鲁政委：中国ETF迎来“黄金时代”，权益估值有望系统性提升

鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

9月26日，财联社“2025上海全球金融·资管年会”在上海陆家嘴隆重召开。兴业银行首席经济学家、兴业研究学术评审委员会主席鲁政委发表了主旨演讲。

9月26日，由上海报业集团指导，财联社主办的“2025上海全球金融·资管年会”在上海陆家嘴隆重召开。兴业银行首席经济学家、兴业研究学术评审委员会主席鲁政委发表主旨为《低利率时代资管市场四大趋势》的演讲。他认为，我国资管行业正向“被动化、权益化、国际化、另类化”等趋势发展。

鲁政委表示，资管业务是金融业的“常青树”。尽管低利率给资管行业带来一些困难，但从全球来看，低利率并不是大问题，只对特定的品种有挑战。数据显示，随着每年货币存量的不断累积，由此带来的货币沉淀对应物——全球资管规模总体也在持续增加。截至2024年末，全球资产管理规模达128万亿美元，其中北美地区的资管规模依然最大，但亚太地区增长最迅速。

同时，全球资管规模和GDP比值总体在提升。人均GDP达到2.0万美元时，美日居民金融资产与GDP比值分别达到266.7%、235.1%。以我国目前人均GDP约1.3万美元的水平，比照全球主要的经济体，鲁政委预计，中国在未来十年资管行业每年还可以有6%-7%的增长，快于GDP增速。

在鲁政委看来，中国的ETF正迎来“黄金时代”。目前，全球的被动管理产品（包括ETF）扩张迅速，但主动管理产品的规模仍占据六成。2024年，中国的被动型指数基金和ETF规模已成功超越了主动管理股票ETF。2025年二季度末，被动指数型基金持有A股规模达4万亿元，ETF超过3万亿。

为什么在全球的被动化投资浪潮中，中国发展得最快？对于其中的ETF，鲁政委指出：“ETF省钱、省时、省心，还没少赚钱，而统一的市场、高流动性、低费率都是驱动中国ETF的发展因素。” 中外市场无数研究都已证实，几乎没有可持续的α，只有长期中的β。绝大多数主动投资的基金经理业绩，都没能持续跑赢指数，而高收费是主动型基金跑输低成本指数基金的最常见和最主要的原因。

为了做好被动化投资，鲁政委称：“我们期待未来有更多的‘好指数’。”从2013年到2024年，沪深300指数涨了104.61%，标普500却涨了415.56%。股票指数的涨幅由指数成分的盈利增长和估值增长组成，鲁政委认为，沪深300和标普500盈利的差距并不大，两者涨幅的差别来源于估值的差距。

从历史的长期视角来看，随着一个国家经济实力和综合国力的上升，其资产有望迎来估值系统性提升的机会。随着中国经济的崛起，鲁政委指出，中国的权益资产正迎来重塑。比较一国股票市值占全球股票市值的比重及其经济GDP占全球经济比重，当前中国股市总市值在全球占比，低于其GDP占比。

“如果把美国股票市值在全球的占比与美国GDP在全球GDP中的占比做一个比值、并将国家类比为一只股票而象征性地将其称作PB的话，美国的PB目前为2倍，欧盟大致0.5倍，英国和日本大约1倍，中国目前约0.75倍。”鲁政委表示，欧盟的PB低于英国和日本，主要是因为欧盟的资本市场是一个分割的市场，而中国作为一个高度统一的市场以及全球第二大经济体，PB至少应该到1.0-1.5倍，这意味着我国资本市场的估值存在系统性提升的空间。

从分散全球配置风险的角度来看，鲁政委认为中国目前的权益配置在新兴经济当中的占比也偏低，与中国经济在全球GDP中的占比并不相称。未来国际资本还将持续流入中国市场，而且在被动投资浪潮下，随着中国资产的上涨，外资流入中国市场也会增加。

“中国的股市正处在一个长期上升的过程当中，从上交所的开户量来看，A股已经重新获得了生机。”鲁政委进一步指出。

除中国的权益市场外，鲁政委还提到了资产配置“出海”与另类投资的机会。在“出海”国际化方面，近年QDII基金中固收类资金规模持续增长，而鲁政委认为，中国的资产不具备大规模“出海”的可能，反过来预示着中国权益市场有更为澎湃的基础动力。

对于另类投资，鲁政委指出，呈现“规模不大、收益不小”的特点。另类资产有REITs、包括黄金在内的商品等。其中，中国的公募REITs市场近几年获得了快速发展，未来还将有进一步显著增长的空间，是低利率下不错的广义红利资产。而随着美元全球储备地位的动摇，却没有出现另一种足够强劲的主权货币来替代美元，全球投资者正转而越来越关注黄金。

文章来源：财联社

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