从巨亏到爆赚10亿 寒武纪逆袭之路与未来挑战

随着全球生成式AI高速发展，对算力的需求与日俱增，算力是AI的基石，而算力又是由AI芯片、光模块等核心设备构筑。因此，AI的快速发展也带动对AI芯片的需求翻倍式增长。在国产替代和美国出口管制双层加持下，国产AI芯片迎来蓬勃发展，特别是头部的AI芯片产生表现最为亮眼，寒武纪无疑是其中的佼佼者。

现在从公司概况、核心业务、财务状况、行业前景和市场竞争格局、潜在风险和未来展望及投资建议6大维度剖析寒武纪的投资机会。

一、公司概况

寒武纪，全称中科寒武纪科技股份有限公司，成立于2016年，于2020年7月20日在科创板上市。

公司成立伊始便锚定人工智能芯片领域，开启了波澜壮阔的创新征程。其前身可追溯至中科院计算所，深厚的科研底蕴如同肥沃土壤，为其成长提供源源不断的养分。创业初期，凭借在AI芯片架构设计上的突破性技术，如自主研发的 MLU系列芯片架构，迅速在行业崭露头角，推出的初代产品以出色的能效比，满足了当时新兴的智能安防、智能驾驶等领域对边缘计算芯片的需求，初步奠定了在 AI 芯片细分赛道的技术领先地位。

当前公司已经成为全球知名，国内稀缺的AI芯片设计公司。

随着人工智能技术向深度学习、大模型方向迅猛发展，对云端算力提出了指数级增长需求。寒武纪敏锐捕捉AI发展趋势，截至2025年上半年公司累计研发投入71亿元。2018—2020 年期间，陆续推出思元系列云端芯片，从思元100到思元270、思元290，芯片算力从最初的数十TOPS（每秒万亿次运算）跃升至数百 TOPS，且支持训练与推理一体化，成功打入互联网、云计算等头部企业供应链，产品在搜索引擎、推荐系统等场景广泛应用，营收也随之实现爆发式增长，完成了从边缘到云端的战略跨越，成长为国内 AI 芯片领域的标杆企业

二、核心业务解析

2.1芯片产品矩阵

2.1.1云端芯片贡献99%的营收

云端芯片是寒武纪核心业务增长引擎。寒武纪发布了4款云端芯片，分别是思元100、思元270、思元290、思元370。以思元370为例，其采用先进 7nm 工艺与 Chiplet 技术，集成了390亿个晶体管，最大算力高达256TOPS(INT8)，是寒武纪第二代产品思元270算力的2倍。

可高效支持大模型训练及推理、视觉处理、语音处理和自然语言处理等多模态人工智能任务，并能支持目前市场主流开源大模型的训练和推理任务，包括DeepSeek系列、LLaMA系列、GPT系列等。

值得注意的是，2025年上半年思元系列云端芯片占到营收的99.62%。

2.1.2边缘端芯片聚焦低功耗

在边缘端芯片方面，寒武纪聚焦低功耗、小型化与高集成度。MLU220作为代表产品，专为边缘智能设备打造，在功耗仅数瓦情况下，提供卓越的边缘推理算力，满足智能摄像头、智能家居终端等设备实时处理图像、语音等数据需求。在智能安防领域，大量智能摄像头搭载 MLU220 芯片，可在本地实时完成行人检测、车牌识别等任务，减轻云端传输与计算压力，降低系统整体成本，已广泛应用于城市安防监控网络建设项目，市场占有率稳步提升

2.1.3终端芯片—消费芯片业绩新增长点

寒武纪已开发2两款终端芯片，分别是Cambricon-1M系列和Cambricon-1H系列。

Cambricon-1H作为寒武纪第二代架构，较初代产品其能效比有着数倍提升，可以广泛应用于计算机视觉、语音识别、自然语言处理等人工智能处理关键领域

Cambricon-1M作为寒武纪第三代架构，具备了更优性能、更低功耗和更强的完备性，可支持个性化人工智能应用，也可使用于多路视频实时处理和自动驾驶等领域。

2.2软件平台建设成效显著

寒武纪构建了训推一体软件平台 MagicMind，为开发者提供一站式便捷开发环境。该平台具备强大的模型编译优化功能，可将各类主流深度学习框架（如 TensorFlow、PyTorch）模型快速转换为适配寒武纪芯片的高效执行代码，大幅降低开发者迁移成本，缩短产品开发周期。例如，某AI初创企业基于 MagicMind 平台，仅用一个月时间便完成原本需半年的智能医疗影像诊断产品开发，快速推向市场并获得资本青睐。

此外，MagicMind 不断迭代更新，持续优化性能与易用性，通过开源社区吸引全球开发者参与，丰富软件生态，增强寒武纪产品市场竞争力。

三、财务状况透视

3.1营收上半年增长43倍，净利润扭亏为盈

受益于人工智能行业对算力需求井喷式增长，以及国产替代趋势加速，寒武纪营收与净利润均实现质的飞跃。

2025年上半年展现了强劲的增长表现，实现了从亏损到盈利的历史性转变。报告期内，公司实现营业收入28.81亿元，同比增长4347.82%，上年同期营收只有6476.53万元。

公司的盈利能力也显著改善，2025年上半年归母净利润达10.38亿元，同比增长295.82%；扣非净利润9.13亿元，同比增长249.88%，均实现扭亏为盈。毛利率水平保持在55.9%，显示出公司产品具有较强的定价能力和成本控制能力。标志着公司盈利模式逐步成熟，步入规模化盈利新阶段。

3.2现金流显著改善，合同负债暴增612倍

在现金流方面，公司经营质量同步提升。上半年经营活动产生的现金流量净额为9.11亿元，较上年同期的-6.31亿元实现根本性改善。这主要得益于销售回款的大幅增加，反映出公司产品在市场上的认可度提升，客户付款能力与意愿增强，整体经营呈现良性循环态势。

截至2025年6月末，公司总资产达84.20亿元，较上年年末增长25.34%；归属于上市公司股东的净资产为67.55亿元，同比增长24.58%6。资产规模与财务稳定性持续增强，为公司后续发展奠定了坚实基础。

从资产结构来看，公司2025年上半年存货余额达到26.9亿元，较上年末增长51.64%，占总资产比例超过三成。其中委托加工物资高达15.31亿元，表明公司采取了"堆库存，锁产能"的策略。同时，公司合同负债增长迅猛，期内为5.43亿元，相比上年期末增加61223.22%。这主要因截止期内，公司预收合同款项大幅增加所致，预示着未来订单兑现有保障。

四、行业竞争格局与前景

4.1行业竞争格局

全球 AI 芯片市场呈现出寡头垄断与新兴势力崛起并存格局，英伟达凭借先发优势与强大生态，在GPU通用计算领域占据全球AI芯片市场约90%份额。

在中国市场，根据国际投资研究机构伯恩斯坦在《中国AI芯片供需状况》的研报中称，2024年寒武纪在中国AI芯片市场份额为1%，位居第四，在英伟达（66%）、华为昇腾（23%）、AMD（5%）之后。

虽然份额不高，但作为国内少数实现AI芯片大规模商业化的上市公司，寒武纪凭借在 AI 芯片架构设计、算法优化与软件生态建设方面的综合优势，在国内市场脱颖而出，尤其在云端与边缘端 AI 芯片市场，市场份额名列前茅，是国产 AI 芯片实现自主可控、打破国外垄断的核心力量。

不过，国内AI芯片参与者并非全部挤在GPU赛道，目前主要分为两大技术路线：一是与英伟达相同路线竞争的GPU厂商，包括海光信息、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等；二是ASIC定製化芯片厂商，差异化竞争思路更为明显，参与者包括华为海思、寒武纪以及国内科技巨头生态链中企业如昆仑芯、平头哥等。

相比通用计算场景，ASIC芯片可以针对特定AI推理场景进行定製化设计，因此近两年来愈发受到云计算产商如Meta、亚马逊等公司青睐，这也是国内ASIC芯片备受注的原因。

4.2.AI芯片行业前景

当前人工智能芯片行业正处于跨越式发展期。中国信息通信研究院副院长魏亮指出，综合算力是释放大模型能力的核心引擎；随着智算规模显著提升，算力呈现"智算主导、多元协调发展"的特征；推理需求或成为智算规模增长的核心驱动力。这一判断与我国算力产业的蓬勃发展态势高度契合。

截至2025年6月底，我国在用算力中心机架总规模达1085万标准机架，智能算力规模达788百亿亿次/秒（EFLOPS）；存力规模超过1680艾字节（EB），相比2023年增长约40%；已发布1509个大模型，在全球位居前列，为人工智能产业发展奠定了坚实基础。

从政策层面看，我国对智能算力领域的支持方向明确且持续。《十四五规划和2035年远景目标纲要》中明确将人工智能列为"打造数字经济新优势"的关键领域，并将聚焦高端芯片作为加强关键数字技术创新应用的重要措施之一。发展智能算力基础设施是我国政策鼓励的长期发展方向，符合我国人工智能产业发展需求，为相关企业创造了广阔的发展空间。

五、潜在风险

5.1技术研发与迭代风险

寒武纪虽然在国内AI芯片领域处于领先地位，但与国际巨头相比仍存在明显技术代差8。公司主力产品思元590芯片性能仅对标英伟达A100（约为其80%-90%），而英伟达已推出性能更强的H100、H200芯片8。寒武纪下一代MLU500芯片预计2026年才流片，在AI芯片"快迭代"行业中处于相对被动地位。

此外，公司生态建设滞后，自主软件平台NeuWare适配率低，开发者迁移成本高，与英伟达CUDA生态差距显著。

5.2客户集中度风险

公司前五大客户贡献了85.31%的应收账款和合同资产，高度依赖少数客户。而且公司对部分应收账款已计提了高达50.71%的坏账准备，反映出"出货容易、回款难"的问题。2024年因某安防龙头转用地平线方案，寒武纪丢失了30%的订单，2025年上半年订单取消率仍高达40%，供应链稳定性不足。

5.3估值与市场风险

寒武纪在9月4日股价单日暴跌超14%，单日蒸发近400亿元。8月28日，寒武纪股价飙升至1587.91元/股，市值突破6600亿元，短暂超越贵州茅台成为"A股第一高价股"。当日晚间，公司紧急发布风险提示公告，明确指出股价涨幅远超基本面，并澄清近期网传"新产品突破"等信息均为不实消息。

此次股价暴跌的核心矛盾在于前期"国产替代标杆"的市场预期与公司实际经营风险之间的严重脱节。

5.4市场竞争风险

随着AI芯片市场的快速发展，国内外竞争者纷纷加大投入。除了国际巨头英伟达和AMD的竞争压力外，国内华为昇腾、海光信息等厂商也在加速发展。互联网巨头如百度、阿里、腾讯等也纷纷自主研发AI芯片，进一步加剧了市场竞争。

六、未来展望与投资建议

6.1 未来发展策略

寒武纪未来的发展策略主要集中在以下3个方面

首先，公司将继续加大研发投入，重点推进新一代智能处理器微架构及指令集的研发工作。新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练推理等场景进行重点优化，将在编程灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面提升产品竞争力。

其次，公司正在推进39.85亿元定增计划，拟募集资金用于面向大模型的芯片平台、软件平台项目及补充流动资金。此次定增已获得中国证监会出具的《关于同意中科寒武纪科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，标志着其定向增发计划正式进入实施阶段，为新一代AI芯片提供强大的资金支持。

第三，公司将继续深化与各行业头部企业的合作，推动产品在更多领域的规模化应用。目前，寒武纪的产品已规模应用于大模型算法公司、服务器厂商、人工智能应用公司，辐射云计算、能源、教育、金融、电信、医疗、互联网等行业的智能化升级。公司将持续优化产品性能，提升在重点行业的渗透率。

5.2 估值与投资建议

基于寒武纪的技术优势、市场地位和行业发展前景，多家机构对公司给予了积极评价。

国泰海通证券给予寒武纪"增持"评级，目标价1674元，预测寒武纪2025年净利润为21.08亿元10。近六个月累计共15家机构发布了寒武纪的研究报告，预测2025年最高目标价为1674.00元，最低目标价为987.00元，平均为1330.50元；预测2025年净利润最高为33.86亿元，最低为12.93亿元，均值为21.42亿元。

高盛也保持对寒武纪的积极看法，并上调12个月目标价14.7%至2104元；同时将2030年预期EBITDA提高8%，2030年预期目标企业价值/EBITDA倍数提高6%。

这些机构评级充分反映了市场对寒武纪未来发展的信心。

从投资角度看，寒武纪作为国内AI芯片领域的稀缺标的，具有一定的长期投资价值。公司是国内少数实现AI芯片大规模商业化的上市公司，在国产替代和政策支持的大背景下，有望受益于国内AI算力需求的持续增长。然而，投资者也需要密切关注公司面临的技术迭代、客户集中度、估值风险以及竞争风险。

投资建议：考虑到寒武纪在AI芯片领域的技术积累、市场地位以及行业增长潜力，笔者给予公司"谨慎乐观"的投资评级。建议投资者根据自身风险承受能力，适当配置该股票，并密切关注公司技术研发进展、客户拓展情况以及行业竞争格局的变化。短期来看，公司股价可能继续呈现高波动性，投资者应注意风险控制，避免追高操作。

免责声明：本报告基于公开信息分析整理，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自负。市场有风险，投资需谨慎。