泡泡玛特股价泡沫？国际投行大小摩各执一词丨企业动态

Labubu热潮曾推动泡泡玛特股价创新高，但摩根大通警告，其股价可能已经偏高，短期风险正在增加。

摩根大通亚洲消费研究主管Kevin Yin在给客户报告中指出，这家玩具公司的“风险／回报比已不再理想”，并补充：“我们认为股价估值已反映最完美的预期。”

今年迄今，泡泡玛特股价累升184%，过去一年更大涨427%，远超恒生指数35%及52%的升幅。摩通将该股评级由“增持”降至“中性”，目标价由400港元下调至300港元。

问题并非Labubu品牌崩溃。Yin指出，即使转售价格及Google搜索热度有所降温，其销售仍然“稳健”。真正问题在于，投资者已将股价推升至仿佛未来每个产品都必成功的水平。

Yin提醒：“任何基本因素不符预期或负面的报道，都可能影响股价表现。” 其表示，公司七大催化因素中已有四项落实，包括上半年业绩亮眼及与优衣库合作；至于剩下的《Labubu & Friends》动画、Labubu 4.0及新互动玩具是否成功，则仍未可知。

短期风险亦在增加。媒体上已出现产品质量、设计及授权的负面讨论，加上泡泡玛特快速扩充产能后转售价格下跌，公司2025年预测市盈率高达31倍，2026年为22倍，估值偏高，容许出错的空间不多。

不过，摩通指出，泡泡玛特的长期策略仍稳健。公司拥有超过100个知识产权品牌，经营500家零售店及数千个自动化RoboShop，业务遍及30多个国家。Yin预期，到2027年海外市场将占超过六成收益，而Labubu品牌单独贡献35%。

Yin亦提到潜在利好因素，包括Mini Labubu销售超出预期、即将推出的动画促进交叉销售，以及全球明星代言再次引爆话题。名人和运动员如Rihanna、大坂直美和BLACKPINK的Lisa都曾公开展示过Labubu公仔。

Yin补充，加快与国际品牌的授权合作，有望进一步推动业务增长。 摩根大通表示，目前该股股价偏高。Yin建议投资者“待2025年第4季至2026年第1季下一个催化因素出现后，再考虑。”

相较摩根大通的谨慎态度，摩根士丹利直言，在Labubu出现前，从未见过应用如此多变（versatility）的IP，持续以各种形式展现出对不同消费群体的吸引力，触及不同目标市场，故维持泡泡玛特为该行首选及“增持”评级，目标价382元。

最近市场忧虑Labubu热潮放缓，但摩根士丹利表示，近日龙家昇与Moynat推出联乘系列，把Labubu、Zimomo及King Mon融入手袋系列；时尚设计师Marko Monroe为明星Lisa和Lady Gaga打造专属Labubu公仔；日本网球名将大坂直美在早前的美国网球公开赛，展示其以珠宝制成的Labubu系列，该行认为从未见过具备如此多元应用的艺术玩具。

摩根士丹利称，Labubu的IP持续以多元形式吸引不同消费群体，由儿童到成年人、由东方到西方、由流行偶像到职业运动员；由10美元玩具到3000美元手袋、从5万美元画作到苏富比拍卖的15万美元雕像，已成了“创意媒介”，激发粉丝自发创作，而且社交媒体上更涌现大量用户创作的短片，不仅强化Labubu的持久魅力，更大幅扩增其传播力度。

此外，高盛报告指出，泡泡玛特上月推出迷你版Labubu，首日销售量较过往系列明显上升，亦与中国歌手周深联乘推出产品。

另一方面，泡泡玛特旗下珠宝品牌popop公布首次推出足金系列产品，涉及IP为Baby Molly，全新Baby Molly系列黄金产品已发售。该系列新品包括黄金串珠、吊坠、金条和摆件，价格介乎980元（人民币．下同）至逾5万元，其中价格最贵的是重约41克的黄金摆件，售价5.68万元。