9 月制造业和非制造业 PMI 分别为49.8％、50.0%，如何解读？

9月30日，国家统计局发布2025年9月中国采购经理指数运行情况。

看到8月的一大堆高速增长数据，尤其是税收数据、工业利润大增20%时，就知道9月会很漂亮！果然如此，指数再次上涨，各类经济刺激措施的滞后传导效应，开始集中体现！

9 月的中国制造业 PMI 和非制造业 PMI 分别为 49.8% 和 50.0%，总体呈现 “制造业继续回暖、非制造业温和放缓” 的结构性特征，说明，制造业生产扩张再次提速，需求修复略微滞后！整体景气持续改善！

一、制造业供需两旺！

我们看到，制造业 PMI 连续两个月回升至 49.8%，距离荣枯线仅一步之遥，显示经济底部信号进一步巩固。

生产指数升至 51.9% 的近 6 个月高点，采购量指数同步回升至 51.6%，表明企业主动扩大生产规模，供应链活跃度显著提升。

这一变化与装备制造业、高技术制造业和消费品制造业的快速扩张密切相关，其中装备制造业 PMI 达 51.9%，生产指数突破 55%，汽车、铁路船舶等行业产需两旺，成为核心驱动力。

但我们看到，需求端修复仍存压力！新订单指数虽连续两个月上升至 49.7%，但仍低于临界点，反映市场需求尚未完全恢复。

出口方面，新出口订单指数 47.8% 虽环比改善，但外需疲软的格局未根本改变，传统劳动密集型行业（如木材加工、非金属矿物制品）仍处于收缩区间。

值得注意的是，生产经营活动预期指数连续三个月回升至 54.1%，农副食品加工、汽车等行业预期指数超 57%，显示企业对四季度旺季需求持乐观态度，因此在提前备货。

另外，比较关键的是我国大型企业 PMI 稳定在 51.0% 的扩张区间，中型企业小幅回落至 48.8%，而小型企业 PMI 跃升 1.6 个百分点至 48.2%，显示政策支持（如减税降费、专项贷款）对小微企业的边际效应开始显现。

不过，小型企业新订单指数仍低于 47%，融资难、成本高等问题尚未彻底缓解。

这方面的核心问题还是当下货币和价格传导机制不畅！我们看到，购进价格指数微降至 53.2%，但出厂价格指数大幅下降 0.9 个%至 48.2%，表明制造业企业面临原材料成本上升与终端产品价格下行的双重挤压，利润空间进一步收窄（上游利润反内卷加大后，盈利大幅

改善，但下游成本高了）。高耗能行业 PMI 降至 47.5%，反映环保政策趋严和市场需求疲软对传统行业的叠加影响。

二、非制造业：服务业韧性犹存，建筑业改善是关键

非制造业 PMI 小幅回落 0.3 个百分点至临界点，业务总量保持稳定但扩张动能减弱。分行业看，服务业商务活动指数 50.1% 仍处扩张区间，但受暑期效应消退影响，餐饮、文化体育娱乐等接触型消费行业指数回落至临界点以下；而邮政、电信、货币金融等生产性服务业持续高景气，指数超 60%，成为主要支撑。

其次，建筑业虽然边际改善但基础不稳，建筑业商务活动指数回升 0.2 个百分点至 49.3%，新订单指数上升 1.6 个百分点至 42.2%，显示国家引导的大基建投资和房地产政策调整对行业的拉动作用逐步显现。

不过，从业人员指数骤降 3.9 个百分点至 39.7%，反映行业用工需求仍未恢复，可能与项目资金到位率不足有关（10月埋下伏笔，新疆3万元+5000亿创新金融工具。，10万亿体量起步），叠加西藏，两边加起来预计会有2万亿美元的长期投资带动效应，

但值得注意的是，建筑业业务活动预期指数上升 0.7 个百分点至 52.4%，企业对四季度政策加码的预期增强。但价格与就业压力凸显非制造业投入品价格指数降至 49.0%，销售价格指数进一步下滑至 47.3%，显示服务业企业盈利能力持续承压。

就业方面，非制造业从业人员指数下降 0.6 个百分点至 45.0%，建筑业用工收缩尤为明显，这与制造业从业人员指数 48.5% 的温和改善形成对比，反映出结构性失业风险仍需关注。

三、综合来看：经济总体边际向好

9月综合 PMI 产出指数升至 50.6%，制造业生产与非制造业商务活动的加权组合显示经济总体扩张略有加快。装备制造业、高技术制造业等新动能的持续走强，与消费升级（如汽车、食品饮料）形成共振，为经济复苏提供了结构性支撑。

但当前经济回升仍显著依赖政策驱动，一旦政策退坡，持续效应还有一定疑问，因此需进一步加大逆周期调节力度，并通过政府投资，带动更多民间投资！改善1-8月时社融增量 26.56 万亿元，同比多增 4.66 万亿元，其中政府债券净融资 10.27 万亿元贡献了超 99% 的增量结构！

例如，通过扩大政府公共投资带动民间投资，加快推进 “十四五” 规划重大项目落地，释放基建产业链需求；

同时，针对消费疲软问题，可通过发放消费券、完善社会保障等方式增强居民消费能力。此外，需关注中小企业融资环境改善和房地产市场风险化解，避免局部问题向全局传导。

最后，当下经济结构面，外部风险与内部转型并行！全球经济增速放缓、贸易摩擦不确定性上升等外部压力依然非常确定，需继续巩固 “新三样”的出口优势，但要从数量转向质量，从营收改到利润！即将拓展多元化市场。