华鑫证券-牧原股份-002714-公司事件点评报告：成本端优势持续强化

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（来源：研报虎）

事件

牧原股份发布公告：2025年8月份，公司销售商品猪700.1万头，同比变动27.10%，累计5174.9万头。商品猪销售均价13.51元/公斤，同比变动-31.46%；商品猪销售收入118.5亿元，同比变动-12.30%，累计943.6亿元。业绩受近期猪价持续下跌影响大。9月22日，牧原股份与中央广播电视总台签署品牌战略合作协议。

投资要点

▌成本有望持续下降，养殖优势行业领先

　　牧原股份目前养殖规模以及成本优势在全国具有领先优势，利于公司进一步巩固行业龙头地位。2025年上半年公司共销售生猪4691万头，同比+44.8%，其中商品猪3839.4万头、仔猪829.1万头、种猪22.5万头，同比分别+32.5%/+168.1%/-27.9%，生猪养殖营收754.5亿元，同比+34.7%，养殖规模在全行业拥有领先优势。全年完全成本目标为12元/kg，截至7月成本已降至11.8元/kg，预计年底降至11元/kg。成本控制主要得益于育种及管理方面的优势，未来公司将通过提升育种技术、升级管理效能等多角度提高生产成绩，同时将提升对于疫病、原材料价格波动等偶然因素的应对能力，持续优化成本控制成果。截至2025年9月23日，外三元生猪全国均价已跌至12.6元/kg，生猪养殖业绩预计将因此持续承压，成本优势或驱动业绩实现逆势增长。

▌屠宰业务拓展产业链，海外养殖进一步发展

　　猪价下行背景下，开拓其他具有增长潜力的业务是应对价格风险的稳固手段。全国限产能政策深入推动，公司截至6月能繁母猪存栏量为343万头，环比-1.5%，年底预计将下降至330万头，未来将持续成本优化的发展路线。公司未来增长点主要体现在屠宰业务和海外养殖方面：上半年公司屠宰生猪1141.5万头，同比+111%，屠宰、肉食业务营收达到193.5亿元，同比+94%。截至6月，屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立70余个服务站，公司持续发展屠宰业务，有助于打通全产业链，进一步巩固成本优势、提升产品品质。预计屠宰业务的对外开展会进一步增加，或将成为净利润的新增长点。公司亦发展海外养殖，利用公司优势，开拓全球生猪养殖行业发展空间与市场，把握新机遇，推动公司业务实现进一步增长，2025年3月，公式已在越南设立分公司并在5月筹备发行港股上市，为进一步开拓海外市场准备。在猪价持续不景气的影响下，屠宰与海外业务的潜力增长将为公司带来对抗猪价风险的硬实力。

▌多环节质量监控，肉质优势稳固

　　公司长期以来的主营养殖业务方向中新融入了“肉食”的理念，从单纯养殖转向同时关注猪肉作为食品的品质，“让大众花平价的钱，吃高品质的肉”。公司建立了完备的“711”食品安全与质量保障体系，具备相关安全认证，饲料环节通过GFSI认可的FSSC22000，养殖环节通过China-GAP；6个养殖场及内乡综合体具内地供港澳活猪资质、33个养殖场具出口畜禽原料资质；屠宰环节10家屠宰厂通过ISO9001与HACCP，4家获国家级标准化屠宰厂认证，1家获供港冰鲜猪肉企业注册；另有5家屠宰厂通过ISO45001与ISO14001，4家通过ISO50001，1家为国家级绿色工厂。从源头上提升猪肉品质，在食品安全的基础上，提高对肉质的要求。结合公司在成本方面的优势，物美价廉的猪肉进一步增强了公司肉食的市场竞争力，或将为公司肉食业务带来可观增长。

▌盈利预测

　　公司养殖规模领先，养殖成本优势持续增强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为202.4亿元/231.0亿元/303.1亿元，EPS分别为3.70元/4.23元/5.55元，PE分别为14.2/12.4/9.5倍，维持“买入”评级。

▌风险提示

　　发生疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、短期需求不足等风险。