上海
国金证券股份有限公司陈屹近期对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《承压周期下的优质涤纶长丝龙头》，给予桐昆股份买入评级，目标价17.02元。
桐昆股份(601233)
1、涤纶长丝产业链利润变动主要看供给侧投放节奏，综合来看行业短暂承压后将迎来拐点。从历史数据来看，涤纶长丝行业原材料成本占比基本均在70%以上，在极端原油价格行情下，主要公司归母利润会有较大波动，但从长期来看，产业链利润受中下游供需格局影响更大，尤其是供给侧产能投放节奏。根据百川盈孚，当前整个涤纶长丝25/26/27年产能增速为2.88%/4.92%/5.23%，并且上游PX、PTA、MEG均有较多计划产能，行业短期仍旧承压，但考虑到当前主要公司资本开支已经明显放缓，我们认为涤纶长丝行业短暂承压后将迎来拐点。现阶段具备规模成本优势，能够受益于产能出清行情的桐昆股份是当下最优选择。
2、涤纶长丝竞争激烈，需要重点关注具备多产业链和成本优势的企业。多产业链能够让企业具备更大的利润空间和增长弹性。在2020年之前PX-PTA-POY全链价差平均可以达到3080元/吨，是单POY价差的2.5倍。通过覆盖上游产业链，能有效降低原材料价格波动对生产经营的影响。当前桐昆已经实现了对上游重要原材料的覆盖。此外，涤纶长丝成本优势主要来自规模效应。桐昆当前涤纶长丝产能1350万吨，是全球产能龙头，毛利率在行业中处于中高位置。
3、老旧产能和小规模装置因性价比存在出清风险，桐昆将因此受益。根据卓创资讯，装置投产时长超过20年的老旧产能有634万吨，占比12.95%，如果老旧产能全部出清，供给侧压力将得到有效缓解；从另一个角度来看，由于规模效应确实能带来较为明显的利润优势，小产能装置也有替换和出清的可能，当前设计产能20万吨以内的装置产能总计1401.2万吨，占比达30%。相比之下，桐昆20年老旧装置产能占比为7.34%，小产能占比为9.17%，均远低于行业平均水平，在出清行情中会有更大的收入弹性。
盈利预测、估值和评级
我们预测2025/2026/2027年公司实现营业收入1004.84亿元/1099.13亿元/1202.02亿元，同比-0.8%/+9.4%/+9.4%，归母净利润17.79亿元/20.55/23.69亿元亿元，对应EPS为0.74/0.85/0.99元。公司作为化纤龙头，应享有一定估值溢价，给予公司2025年23倍估值，目标价17.02元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动的风险、新产能释放低于预期、宏观经济环境变化引发的风险、依赖单一市场的风险、环保和安全风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券王华炳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.13%，其预测2025年度归属净利润为盈利20.25亿，根据现价换算的预测PE为17.82。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为18.04。
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