北京
文|杨帆 出品|天下财道
2025年前三季度，A股市场就像一锅麻辣烫：看似红红火火，实则翻江倒海。有人吃得爽歪歪，有人被辣的睁不开眼。有的基金前三季度赚得盆满钵满，收益逼近200%；也有的基金亏得七零八落，跌幅超过15%，堪称“反向理财大师”。总体来看，市场指数一个个都像打了鸡血，蹭蹭往上涨——截至2025年9月29日收盘，今年以来上证指数上涨15.24%，深证成指上涨29.43%，创业板指上涨51.20%，科创50%上涨48.69%。
看似机会不少，但想“闭眼捡钱”？醒醒吧，连基金大佬都阴沟翻船。
那么问题来了：同样市场环境下，为啥有的基金净值涨得猛，有的基金表现如蜗牛？
那些冲锋在前的基金，到底有何“降龙十八掌”？那些“拖后腿”的基金，为啥看上去像混饭吃的江湖术士？《天下财道》通过分析众多主流基金的表现和走势，揭示前三季度业绩分化背后的秘密。
偏股型：押风口定收益
偏股混合型基金的投资范围更侧重权益产品，股票仓位通常不低于60%。
因此，在市场总体向好的背景下，此类产品整体收益往往相对较高，尤其在今年前三季度，充分押注共封装光学(CPO)的偏股混合型基金大幅跑赢市场。
（来源：豆包）
偏股混合型基金前三季度收益前20名
（来源：同花顺iFinD，截至9月28日，下同）
例如，业绩排名第一的永赢科技智选混合发起A，前10大重仓股几乎都属于CPO板块，前三大持仓股正是市场中赫赫有名的“易中天”——新易盛（300502.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、天孚通信（300394.SZ），它们今年以来最大涨幅均超过200%。
需要说明的是，到目前为止，能够查询到的基金持仓，还是截至今年上半年的数据。但这并不影响对于基金净值走势逻辑的核心判断。
道理很简单，如果基金净值在三季度的走势，与其持有的二季度重仓股高度吻合，那么就说明该只基金并未在三季度明显调仓换股。反之亦然。
（来源：天天基金网）
从永赢科技智选净值走势来看，几乎到今年上半年结束，还是乏善可陈。
也就是说，这只基金能在今年前三季度净值排名拔得头筹，主要是因为第三季度的异军突起，起到关键作用。
观察其重仓股走势，的确如此奇特——它们近六七年来，基本上都在底部运行，唯独今年第三季度，像火箭升空一样猛烈蹿升。
新易盛走势图（近7年月线图）
（来源：银河证券）
中际旭创走势图（近5年月线图）
（来源：银河证券）
天孚通信走势图（近8年月线图）
（来源：银河证券）
而恰恰在上述股票启动前，也就是今年二季度期间，永赢科技智选混合大范围进行了调仓换股。不是换几只股票，而是前十大重仓股，在二季度内全部换掉。
从结果看，可谓“神操作”。
（来源：天天基金网）
永赢科技智选有什么过人之处，为什么如此精准捕捉到了大牛股？未来还会表现如此奇特吗？
目前还暂时看不清真面目。因为该基金实际上是个“双新”组合——不仅基金是新的（成立于2024年10月），而且基金经理任桀也是个新人。
任桀任职时间尚不足1年，永赢科技智选混合也是他管理的第一只基金。
（来源：天天基金网）
因此，该基金未来表现如何，还有待进一步观察。
当然，押中上述大牛股的，还有其它基金。比如，排名第二的中欧数字经济混合发起A，其前10大重仓股与第一名共有6只股票重合。
（来源：天天基金网）
而且，该基金也是在今年二季度才开始转向CPO板块。
（来源：天天基金网）
实际上，由于今年前三季度最大的风口就在CPO板块，因此凡是重仓该板块的基金都取得了相当不错的收益。
如果说二季度调仓换股押中风口的基金，多少有些偶然因素，那么，今年以来排名靠后的基金，堪称凭“实力”垫底。
偏股混合型基金前三季度收益后20名
（来源：同花顺iFinD）
例如，排名倒数第一的广发价值优势混合，在大盘涨势如虹的情况下，今年前三季度净值竟然下滑超过15%。而且拉长周期看，其短中长期表现一直不佳。
（来源：天天基金网）
（来源：天天基金网）
因此，也就难怪基民在基金吧中纷纷吐槽了。
（来源：天天基金网）
该基金经理是王明旭，任职时间接近7年，算得上是一员老将了，从简历看也曾取得过不错的最佳任职回报。但不幸的是，他掌管的多只基金目前表现比较糟糕。
（来源：天天基金网）
（来源：天天基金网）
在广发价值优势混合的招募说明书中，基金经理强调主要投资于各行业中具有优势地位的上市公司。
（来源：招募说明书）
听上去说法似乎不错，但当内外环境和市场热点发生较大改变的前提下，各行业具有优势地位的上市公司，是否应该重新审视和选择？
专业投资人是不是应该与时俱进，不断修正投资策略？
这些，都是值得今年上半年跑输大势的基金经理深思的问题。
灵活配置型：仓位决成败
通常来说，灵活配置型基金股票仓位可以在0-95%之间调整。这虽然赋予了基金极大的灵活性，但也是一把“双刃剑”，同时也对基金经理的眼光和功力，尤其是胆识提出更高要求。
从今年前三季度来看，大多数灵活配置基金在实际操作中表现出谨慎乐观的态度，股票仓位基本维持在40%至60%之间，因此排名靠前的几家基金虽然押对了风口，但依旧与排名靠前的偏股混合型基金存在较大差距。
灵活配置型基金前三季度收益前20名
（来源：同花顺iFinD）
以位列第一的红土创新新兴产业混合为例，该基金也是站在了CPO板块的风口上。从二季度持仓来看，其前6只重仓股都是CPO板块相关企业。但是由于重仓股总体仓位偏低（不足49%），因此比偏股混合型基金的第一名收益低了近70个百分点。
（来源：天天基金网）
排名第二的交银优择回报灵活配置混合A，也有点儿这个意思。其前10大重仓股中，至少有6只属于CPO板块，但二季度重仓股总体仓位不足44%。
（来源：天天基金网）
从基金名称上看，今年前三季度排名靠前的，大多与创新、成长、新型动力等有关。而排名靠后的基金，大多与内需增长、优势产业、稳健价值等相关。
灵活配置基金前三季度收益后20名
（来源：同花顺iFinD）
排名倒数第一的银河君信混合I，成立至今已近10年，但目前规模仅剩400万元，存在清盘风险。
导致该基金规模持续缩水的根本原因还是业绩太差，短中长期业绩都不佳。
（来源：天天基金网）
银河君信混合I的股票投资策略是“确定在当前宏观背景下适宜投资的重点行业”，这种非常宽泛的表述本来给了基金经理极大的操作空间，但就结果来看，远逊预期。
（来源：招募说明书）
至于排名倒数第二的广发内需增长混合A，其基金经理就是上文提到的王明旭——排名倒数第一的广发价值优势混合，也是他掌管的。
而且，广发内需增长混合A虽名为灵活配置，但与王明旭掌管的偏股型基金广发价值优势混合，在二季度重仓股和持仓比例上几乎如出一辙，二者的收益也相差不大，分别亏损14.8%和15.5%。
（来源：天天基金网）
这提醒投资者，买基金不能只是简单看名称和分类，更要研究基金经理的情况，看看他的经历和特征，不要被表象蒙住了双眼。
总体来看，“灵活配置”本身更像一把双刃剑，在市场整体向好的大背景下，灵活配置型基金反而可能因为总体策略偏谨慎，因而收益落后于偏股型基金。
股票型：持仓判输赢
在股票型基金排名中，聚焦CPO赛道的品种也是一骑绝尘。
股票型基金前三季度收益前20名
（来源：同花顺iFinD）
以收益排名第一的易方达信息行业精选股票A为例，该基金前10大重仓股中有5只属于CPO板块，因而收益相当不错。
（来源：天天基金网）
这并非偶然所致，该基金在中报中就曾明确表示要保持较高仓位，聚焦具有竞争优势且估值合理信息产业标的。
（来源：基金中报）
从历史上看，易方达信息行业精选股票A近3年以来的业绩表现也一直不错。
（来源：天天基金网）
其基金经理郑希任职时间超过13年，更曾取得过最佳任职回报超过400%的优异表现。
（来源：天天基金网）
排名第二的易方达战略新兴产业股票A情况也大体相似。
至于那些排名垫底的基金，虽然具体投资组合不尽相同，但至少从结果来看，具有明显抱残守缺的意味。
股票型基金前三季度收益后20名
（来源：同花顺iFinD）
以排名倒数第一的民生加银优选股票基金为例，所持有的重仓股虽然大都是知名企业，但前三季度净值却下跌8%以上。
（来源：天天基金网）
为什么会这样？
该基金在招募说明书中，明确了对传统行业和新兴行业不同的选股策略，看起来似乎头头是道。
（来源：招募说明书）
但是，细究今年上半年的持仓变化可以发现，其原本在一季度重仓持有的立讯精密和东山精密，在二季度均遭抛弃。而这两家公司均属于CPO板块，股价在第三季度涨幅均超过80%。
民生加银优选股票基金为何会与风口上的牛股擦肩而过？其看上去可以新老通吃的投资策略，为什么变成左右为难？
（来源：天天基金网）
从该基金中长期一直欠佳的业绩表现来看，出现尴尬情况似乎也很难用运气差来简单解释。
（来源：天天基金网）
当然，民生加银基金公司似乎也看到相应的问题，民生加银优选股票基金也曾更换过多名基金经理，新任职的刘浩任职天数仅有71天。
但从历任基金经理的表现来看，任期收益率均少的可怜（最好的上涨不足4%，最差的跌超28%）。
如何改变这种情况，只是基金经理本身的问题，还是在公司投研机制上，也有需要反思之处？
这些，都需要思考和反省。
当然，类似的公司不止一家，民生加银公司只是今年前三季度比较典型而已。
（来源：天天基金网）
排在倒数第二的长城量化精选股票A基金，情况也是让人难以理解。
该基金虽然在招募说明书中提到“高成长”、“量化投资”等吸引人的字眼。但其前10大重仓股却都是白酒企业。
（来源：招募说明书）
（来源：天天基金网）
而且从2022年起，该基金的前10大重仓股就一直是白酒企业，期间历时3年多，尽管净值表现一直不佳，但至今也未看到有明显改变的迹象。
颇有“一条道走到黑”的执拗脾气。
（来源：天天基金网）
回望来路,如果说今年前三季度排名靠前的基金，大多幸福是相似的（核心在于对CPO风口的把握），那么排名落后的产品，基本上是各有各的不幸。
总而言之，灵活应变者胜，固守成规者败。
展望未来，在经历明显上涨之后，A股市场在3800点一线震荡加剧，下一步是继续上攻，还是回调探底？热点是继续延续，还是赛道切换？基金仓位是坚守如初，还是适当调整？
对于基金来说，这些都是新的考验。对于投资者来说，如何选取和调换基金，也是新的考验。
有鉴于此，《天下财道》将继续关注各家基金公司及相关基金的表现，以尽力帮助投资人趋利避害，获取更好的投资成绩。
免责声明：文章信息不构成投资建议
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