工具箱渐丰富 央行加码流动性精准投放

面对跨季、假期的双重资金需求，央行流动性投放力度持续加码。央行9月28日公告称，以固定利率、数量招标方式开展了1817亿元7天期逆回购操作，当日公开市场无逆回购到期，实现净投放1817亿元。此前两个工作日，央行通过逆回购操作分别净投放2965亿元、4115亿元，并在9月25日通过MLF（中期借贷便利）放量续做净投放3000亿元，呵护跨季资金面态度明显。

中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会研究下阶段货币政策主要思路时提及“加强货币政策调控”“保持流动性充裕”等。展望未来，业内专家称，央行将不断完善流动性管理工具箱，灵活搭配长、中、短期操作品种精准调节流动性，后期数量型货币政策有望进一步发力。

9月以来，市场面临较大到期资金压力。9月商业银行同业存单到期量约3.5万亿元，买断式逆回购以及MLF等中长期流动性到期量较8月明显增加，缴税规模环比上升。

9月22日至26日，央行公开市场到期资金规模累计高达21268亿元，单周到期规模升至年内高位。同时，9月既是政府债券发行高峰期，又是信贷投放大月，因此对市场流动性形成一定压力。

记者注意到，在此背景下，央行多次及时出手为市场注入“定心丸”。截至9月28日，央行本月已开展两次买断式逆回购操作，3个月、6个月两个期限品种合计加量续做3000亿元，同时及时开展MLF加量操作，并通过逆回购投放流动性，有效缓解了资金集中到期带来的流动性压力，体现出政策端对市场流动性的呵护意图。

当前央行持续注入中期流动性，背后有着多重政策考量。东方金诚首席宏观分析师王青分析称，一方面，现阶段正处于政府债券持续发行高峰期，充足的中期资金能够实现货币政策与财政政策的协调配合，既助力政府债券顺利发行，也为企业和居民的信贷融资需求提供保障；另一方面，近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧，加大资金投放可稳定市场预期，确保流动性保持充裕。

“此外，这一操作也在释放数量型货币政策工具持续加力的信号，明确货币政策延续支持性立场，为宏观经济稳定运行营造适宜的货币金融环境。”王青指出。

值得注意的是，在加大投放规模稳定流动性的同时，央行还对操作工具机制进行优化，进一步提升流动性调控的精准性与有效性。

央行9月19日公告调整14天期逆回购操作方式，具体来看，公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定。这被业内人士视为是央行对流动性管理工具箱的进一步优化。

与此同时，9月22日，央行开展了3000亿元14天期逆回购操作，启动时点略早于往年，释放出央行提前投放跨节资金的信号，凸显适度宽松的货币政策取向。

从资金市场表现来看，9月28日，银行间质押式回购市场呈现利率走低趋势，DR001、R001加权平均利率分别下降1.8个基点、3.2个基点，报1.3131%，1.3344%。短期利率的下行，也从侧面印证了央行加大流动性投放、提前应对跨季压力的有效性。

展望未来货币政策操作与资金面走势，业内专家称，央行将根据流动性形势和机构需求情况，灵活搭配长、中、短期操作品种，平滑资金投放和回笼节奏，流动性管理将更加精准高效，货币政策支持性立场更为明确。

招联首席研究员董希淼预计，下一步，央行还将通过逆回购、买断式逆回购等多种货币政策工具，加强对中短期市场流动性的调节；通过MLF操作、降准等措施，继续释放中长期流动性，优化流动性期限结构，进一步满足政府债券发行、信贷投放增加等对市场流动性的需求，保持金融市场流动性充裕，更好地引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持服务。

此外，市场对于择机恢复国债买卖预期也逐渐升温。董希淼表示，四季度是稳增长政策发力之时，央行可能结合降准等其他工具，通过恢复国债买卖来向银行体系注入长期流动性，引导金融机构加大信贷投放。如果央行重启国债买卖操作，可能会延续2024年采用的“买短卖长”模式，既能投放基础货币，又有助于维护收益率曲线的合理形态。

“从保持流动性充裕，引导银行加大信贷投放力度，释放稳增长政策适度加力信号等角度出发，四季度央行有可能适时恢复国债买卖，这意味着后期数量型货币政策有望进一步发力。”王青说。