从"过气"到近千亿市值：这家上海大厂凭什么？

就在九个月前，巨人网络在资本市场还只是个“小透明”，市值不到300亿元。

然而谁能想到，就是这家曾经靠着《征途》一款游戏维持了十多年的公司，下半年突然像坐上了火箭一样，股价涨幅接近260%，市值最高冲到了920亿元（9月18日），一跃成为A股游戏板块的老二，仅次于世纪华通。

这波操作简直让人眼花缭乱，要知道，在游戏圈子里，巨人网络这些年一直是不温不火的，除了《征途》就是《球球大作战》，新鲜玩意屈指可数，可偏偏就是这家公司，现在愣是在资本市场打了个漂亮的翻身仗。

▌巨人网络的“三板斧”

那么问题来了：巨人网络凭什么呢？

说到底，实际上就是产品本身在起作用，巨人网络这次能够扭转局面，凭借的是三款产品精准地发力。

首当其冲的就是《超自然行动组》，这款在今年1月底正式上线的游戏，很机智地抓住了“中式恐怖”这个空白的市场，把民俗方面的元素和多人合作玩法结合起来，结果一炮而红。

到7月份，同时在线人数突破100万，稳稳占据iOS免费榜前五，畅销榜最高冲到第四。

说实话，这款游戏的成功已经有点出乎业内的预料了，毕竟现在的游戏市场已经很久没有出现过黑马了，但《超自然行动组》就是靠着差异化的定位杀出了一条血路。

图源：SensorTower

其次是《原始征途》，这款游戏可以说是巨人网络的“老树开新花”了。征途这个IP差不多都快20年了，居然还能玩出新花样，通过小游戏版本的上线和二次推广，上半年成功吸引了2000多万新用户，每个月的流水稳定在1亿元左右。

第三款是《球球大作战》。这款2015年就开始运营的老产品，在今年5月份通过“霸屏挑战”的新玩法再次焕发了活力，上半年新增的用户量超过了1100万，小程序日活超过100万。

《球球大作战》

一款运营了近十年的游戏还能有这样的表现，确实让人佩服。

另外，从新品的安排布局也能够看出来，巨人正在把重点放到加强游戏的趣味性上面。就像《名将杀》这款产品，它在玩法上有了很显著的变化，打算通过这个来打开市场的局面。

前不久，官方还公布了共创大师团，邀请了杀牌鼻祖桌游《BANG！》的设计师 Emiliano Sciarra加盟，担任了《名将杀》的规则联合设计师。

▌赚钱能力令人眼红

如果说游戏产品的表现只是表象，那么盈利能力就是巨人网络的底牌。

巨人网络在不久前公布的半年报中，也有着不错的增长态势：上半年公司实现营业收入16.62亿元，同比提升16.47%；归母净利润达到7.77亿元，比去年同期增长了8.27%。

其中，巨人游戏板块上半年营收16.57亿元，同比增长16.33%；移动端网络游戏收入12.99亿元，同比增长21.56%；端游收入3.18亿元，同比下降6.06%。此外，境内市场营收为16.56亿元，同比增长16.39%。

说出来可能你不信，但巨人网络的毛利率高达90.96%，净利率也达到46.75%。

这是个什么概念？这么说吧，游戏行业的其他公司的净利率大多在15%左右徘徊，巨人网络大约是别人的三倍左右！

这赚钱能力，可以说是堪比印钞机。怪不得资本市场要重新给它定价，救它这种这盈利能力，在A股的游戏公司里确实是独一档的。

不过这里要说明白，巨人网络这么能赚钱，除了自身游戏业务给力，还离不开Playtika的贡献，这家公司通过上海巨堃网络为巨人网络持续输血，去年就贡献了15个亿的利润。

当然了，巨人网络能飞这么高，也离不开行业大环境的助力。

今年上半年，游戏市场整体表现出回暖的趋势，销售收入跟去年同期相比上涨了14.08%，用户的数量也达到了历史上的最高值。版号的发放也越来越顺畅，前九个月就发了1275个，其中国产游戏有1195个，进口游戏有80个，这给新产品陆续上线创造了良好的条件。

更重要的是，AI概念的火爆也给游戏板块加了把火。巨人网络也很会来事，组建了百人的AI实验室，在《太空杀》里搞起了“多用户与AI智能体混合对抗”，在《原始征途》里接入了DeepSeek-R1，搞了个有性格、有情绪的AI NPC“小师妹”。

这些AI应用到底能带来多少实质性的提升还不好说，但在资本市场，有故事讲却很重要。

▌隐忧不容忽视

不过话又说回来，巨人网络真的就完美无缺了吗？我认为恐怕也未必。

首先，对征途IP的依赖依然存在，虽然新产品表现不错，但征途系列仍然是重要的收入来源。

其次，市场竞争越来越激烈。现在游戏行业可谓是群雄逐鹿，腾讯、网易这些大佬不用说，米哈游、莉莉丝这些新贵也是来势汹汹的，巨人网络能不能持续推出爆款，还是个未知数。

另外，AI这个东西投入很多，见效比较慢，到底能不能真正转化为竞争优势，得要时间去检验。

▌千亿市值路在何方？

现在最让人关心的是，巨人网络这波行情能够延续多长时间呢？一千亿的市值到底是开始还是结束呢？

从乐观的角度看，巨人网络现在的产品线更加均衡了，既有现金牛，也有增长点，还有潜力股，再加上AI的故事，想象空间确实打开了。

但从谨慎的角度看，目前市值已经提前反映了太多预期。《超自然行动组》能不能持续火爆？新游戏能不能接踵而至？这些还都是未知数。

资本市场从来都是喜怒无常的，今天可以把你捧上天，明天也可能把你摔下地，巨人网络要想坐稳这个位置，还得用实实在在的业绩来说话。

在游戏行业里，从来没有永远的赢家，只有不停歇的创新。

巨人网络能否借着这股东风，真正重回一线游戏公司的行列，让我们一起拭目以待吧。