上海贝岭2025年上半年净利润增长不及营收的原因也是研发费用？

上海贝岭股份有限公司（股票简称：上海贝岭）前身是上海贝岭微电子制造有限公司，1988年由上海市仪表局、上海贝尔公司合资设立，是国内集成电路行业的首家中外合资企业，也是国家改革开放初期成功吸引外资和引进国外先进技术的标志性企业。1998年9月改制上市，是国内集成电路行业首家上市公司。

上海贝岭专注于集成电路芯片设计和产品应用开发，是国内集成电路产品主要供应商之一。其集成电路产品业务布局在功率链（电源管理、功率器件、电机驱动业务）和信号链（数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品业务），主要目标市场为汽车电子、工控、光伏、储能、能效监测、电力设备、光通讯、家电、短距离交通工具、高端及便携式医疗设备，以及手机摄像头模组等其它消费类应用市场。

2025年上半年，上海贝岭的营收同比增长了21.3%，在2024年上半年创下半年营收新纪录后，再次刷新上半年的新纪录。从年度看，上海贝岭最近七年都是持续增长的状态，2022年和2023年上半年出现了同比下跌的情况，下半年都追回来了，只是这两年的增速相当低。

集成电路产品是上海贝岭的绝对核心业务，占比超98%，主要的增长当然也只能来自于该业务。半年报中没有提到具体的产品分类情况，从2024年的情况看，“信号链模拟芯片”占比27.5%，“电源管理芯片”占比26.7%，“功率器件”占比12.3%，“半导体材料配件”占比32.1%。

在地区分布上主要分为境内和香港两个事业部，2024年，香港事业部的占比在1/4左右。2025年上半年，由于其超五成的增长占比上升至1/3左右。

净利润在2021年创下峰值，我们都知道那是芯片行业的大繁荣时期，之后下滑了两年，2023年出现了小额亏损。2024年反弹不错，2025年上半年继续小幅反弹，全年的情况还需要观察。

毛利率在2021年和2022年创下了峰值，之后持续下滑，2025年上半年还在试图探底。2023年亏损，但毛利率并无异常，至少比之后的2024年和2025年上半年都要高，我们在后面要看到，2023年的亏损主要来自于非主营业务方面。

2020年和2021年的销售净利率都比毛利率高，肯定不会是主营业务导致其如此好的表现：之后的年份波动也比较大，看不出来有明显的规律性。净资产收益率明显要低于销售净利率，亏损的年份除外，原因只能是杠杆用的比较小。

境内事业部的毛利率下跌，香港事业部的毛利率有所增长，但由于还是存在1倍以上的差异，香港事业部的毛利贡献占比较营收占比要低得多。

2021年的主营业务盈利空间高达近两成，随后的两年持续下跌至不足一成，2024年和2025年上半年在8个百分点左右波动，盈利能力暂时是回不到以前的高光时刻了。

除了毛利率的下滑之外，上海贝岭也和同行们一样，卷起了研发支出，其占营收比从不足9个百分点，增长至最近两年半的15%左右，部分年份更高。

大家都希望通过研发取得在未来产品竞争力方面的优势，上海贝岭们的努力值得肯定，但能否最终形成有竞争力的产品，还需要观察。至于说，市场上能不能容得下这么多有竞争力的企业，那就只有以后根据各自的发展情况再看了。

在其他收益方面，除了2023年之外，其他年份都是净收益的状态，主要收益项是政府补助，前几年引起较大波动的因素是“公允价值变动收益”和“投资收益”，我们都不想去细究了，只需要知道这是上海贝岭的高流动资产太多了，所折腾出来的事就行了。

分季度来看，从2023年三季度就开始的营收同比增长，已经持续了八个季度，已经算是螺旋增长一个完整年度了。而且2025年二季度的增长基数是高速增长后的水平，此时还能维持较高水平的增长，这就不可能是短期现象了，后续再维持较高水平增长的可能性还是比较大的。

在2023年年中的两个季度亏损之后，净利润的表现就稳定了很多。上半年盈利水平较差，下半年更好一些的现象不知道能否延续至2025年下半年，就算没有这种规律，只要有所增长，2025年全年的盈利水平也不会太差。

上半年的毛利率相对要高一些，下半年更低，但下半年的营收规模更大，主营业务盈利空间反而高于上半年。2025年上半年的情况有所变化，毛利率拉高再下跌的现象并不突出，主营业务盈利空间主要靠期间费用占比的影响而波动。如果下半年的毛利率还要下滑，那么全年的经营形势，可能就达不到前两年的效果了。

“经营活动的现金流量净额”表现是不错的，这类企业对固定资产投资的需求并不高，所烧的研发费用已经在每年的期间费用中列支了，并不需要融资，相反还可以加大分红等操作，虽然不敢加杠杆，但至少不能让净资产积累得过快。

长短期偿债能力都很强，2024年末的总资产超过了50亿元，但2025年上半年末已经开始“缩表”（总资产下降）。虽然不见得全年也会“缩表”，但如果营收规模的增长逐步放缓之后，确实没有继续扩表的必要了。我们发现，2025年上半年的流动比率和速动比率的距离有所扩大，是不是存货又积累多了呢？

存货的规模在持续增长，2025年上半年末占流动资产比创下新高，周转天数也接近前期的较长时间时的峰值水平了，虽然比某些同行要好一些，但其仍然有在波动中拉长收款周期的趋势。

主要增长的存货项目是库存商品，这倒是符合市场表现不及预期的情况。至于说，会不会是待交货的产品较多的问题，至少有一些这方面的影响。虽然其预收货款是有所增长的，但增长不到1000万元的预收货款，导致近亿元的库存商品增长的可能性不太大。不过，我们不用纠结，等他们发年报的时候，我们再来看一看，不就有答案了吗？

上海贝岭在行业大繁荣后，较快调整好了自己的经营状态，但由于受毛利率下滑和研发费用支出大幅增长的影响，盈利能力是有下降趋势的。不过他们并没有搞得太夸张，适当拿出一定的实力来和同行们拼一拼，也是理性的选择。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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