富国观市丨持股过节还是持币过节？

目录

Part 1：A股市场分析

Part 2：港股市场分析

Part 3：下周宏观事件关注

Part 1

A股市场分析

本周A股市场主要指数大多收红，产业面刺激下芯片半导体带动科创50表现尤为亮眼，上证指数等大盘宽基类涨幅相对有限，成交额也边际回落，主要系节前效应所致。从宽基指数看，本周上证指数上涨0.21%，创业板指上涨1.96%，沪深300上涨1.07%，中证500上涨0.98%，中证A50上涨1.17%，科创50上涨6.47%。风格上，成长、周期表现相对较好，消费、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是电力设备（3.86%）、有色金属（3.52%）、电子（3.51%）、环保（1.06%）、传媒（0.63%）；表现相对靠后的是社会服务（-5.92%）、综合（-4.61%）、商贸零售（-4.32%）、轻工制造（-2.71%）、纺织服饰（-2.59%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是半导体硅片（13.06%）、半导体设备（11.22%）、晶圆产业（9.27%）、半导体（8.10%）、国家大基金（7.75%）；表现相对靠后的是旅游出行（-8.39%）、西藏振兴（-6.08%）、射频及天线（-5.26%）、统一大市场（-5.23%）、电路板（-4.89%）。

国庆长假前后A股呈现一定的日历效应，在短期缺乏明显催化的背景下，预计指数向上突破仍需等待。本周市场窄幅震荡，市场成交额虽然仍维持在2万亿元上方但边际有所回落，一定程度受假期效应的扰动。从A股历史数据看，在节前资金面季节性收紧、节前减仓规避长假期间海内外数据发布等方面扰动、节后政策博弈时间窗口开启的共同作用下，国庆长假前后市场往往会呈现先抑后扬的走势。2016年以来的9个年度里，国庆长假前5个交易日、10个交易日，万得全A收益率为正的概率分别为44%、33%。国庆长假后5个交易日、10个交易日，万得全A收益率为正的概率分别为67%、78%。整体呈现节前波动概率大，节后反弹概率大的特点。聚焦到当前，美联储降息周期重启后，A股外部流动性压力趋缓，不过市场仍对后续美联储降息节奏尚存分歧，10.1美国ISM制造业PMI、10.3非农就业数据的公布或对市场降息预期进行进一步修正。国内方面，本周公布的LPR利率“按兵不动”，总量政策层面仍预留一定政策空间，此外10月的二十届四中全会将研究“十五五”规划建议，政策层面仍有期待。所以，节前短期或以横盘心态应对市场，操作可适当转向防守，但牛市思维下，基本面良好、产业趋势强的优质行业龙头节前调整的风险也并不高。节后政策期待有望市场情绪形成支撑，长期产业突围、资本市场改革的叙事也仍在演绎，A股“长牛”的基础依然坚实。

本周科技股表现亮眼，政策端和产业端均有刺激，周五的回调虽透露出情绪的边际变化，但在流动性驱动的市场行情下，预计科技仍是后市行情的主线。政策端看，数字消费方面，本周商务部等8部门推出《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》，从丰富数字消费领域供给、培育壮大数字消费经营主体、优化数字消费支撑体系、营造数字消费良好环境4方面提出14项任务举措，传媒板块有望承接政策红利。新兴产业方面，第25届中国国际工业博览会开幕式上，工信部透露在“十五五”时期将加快打造一批新兴支柱产业，建立未来产业投入增长机制，开辟脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道。产业端看，2025云栖大会近日在浙江杭州召开，期间阿里重点展示了AI的积极进展并发布多款技术新品，也刺激了周三以芯片为代表的科技方向大涨。周五科技股迎来集体调整，主要系海外科技股回调映射、科技股抱团风险担忧和节前效应共同作用的结果。向后看，本轮的上涨行情主要由流动性驱动，近期基本面数据显示国内宏观预期并未发生显著变化，短期需关注成交额透露的情绪变化。不过AI当前存在较多催化，产业革命如火如荼，结合流动性叙事持续演绎，科技成为行情中期的主线逻辑依然较强，在震荡调整后仍值得积极布局。

短期来看，市场对利多反映敏感，显示牛市氛围依然较浓，但目前国内基本面预期未有明显变化，政策层面保持一定战略定力，叠加国庆假期临近的“节前效应”，节前若无明显催化，市场或以震荡波动为主。中长期视角下，随着人工智能等重要新质科创产业主线继续稳步推进，消费政策、“反内卷”政策及其配套的需求侧政策逐步落地，A股盈利修复基础有望得到巩固；同时在存款搬家、外资回流、融资资金等的共振下，A股不改震荡上行趋势。投资策略可逢低布局具有产业趋势或政策逻辑的方向。重点关注：1）科技板块仍是行情核心主线，关注AI、机器人等。2）此外根据政策节奏增加对存在政策倾斜的服务消费，以及受益于反内卷和海外降息后流动性环境和制造业修复的化工、有色、新能源等方向的关注。

Part 2

港股市场分析

过去一周，关税冲击引发市场避险，港股三大指数集体回调。恒生指数下跌1.57%、恒生中国企业指数下跌1.79%、恒生科技下跌1.58%。原材料业(2.53%)、非必需性消费(-0.10%)、资讯科技业(-0.89%)表现相对较好，综合企业(-3.92%)、地产建筑业(-3.31%)、必需性消费(-3.25%)表现相对落后。南向资金合计净买入439.59亿港元。

海外市场方面，美联储官员的鹰派言论显著抑制了市场对宽松周期的乐观预期，进一步加剧了港股的调整压力。美联储主席鲍威尔周二指出，经济正处于“充满挑战的境地”，既要应对通胀上行风险，又要直面劳动力市场的下行压力，同时直言“股价估值相当高”，释放出对市场过热的担忧。多位地区联储主席也警告不要进一步放松货币政策，担心通胀持续居高不下。

经济数据层面，美国公布的多项指标呈现"强经济、稳通胀"特征。8月核心PCE价格指数环比上涨0.2%，同比持平于7月的2.9%，显示通胀压力仍未完全缓解；个人支出与收入分别增长0.6%和0.4%，略高于市场预期，反映居民消费韧性。更值得关注的是，美国二季度经济环比增速上修至3.8%，较此前预期提升0.5个百分点，创下2023年底以来的最快增速，消费支出成为核心拉动项。与此同时，9月制造业PMI初值为52.0，服务业PMI初值为53.9，虽较8月小幅回落，但均处于扩张区间，且企业对未来12个月的产出预期升至四个月高点，显示经济内生动力仍存。

美国新一轮关税政策冲击引发市场避险情绪，但并未改变港股运行的核心逻辑。当地时间9月25日，美国总统特朗普在社交媒体宣布，自10月1日起将对多类进口产品实施新一轮高额关税。其中对任何品牌或专利的医药产品征收100%的关税；对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税；对进口家具征收30%关税。关税政策宣布后，全球医药股应声下跌。港股医药股低开，多只生物科技股跌幅显著。从整体影响来看，此次关税覆盖建材、家具、专利药品等品类，短期内加剧了市场对贸易摩擦升级的担忧，导致风险偏好阶段性回落，这也是地产建筑业等关联板块承压的重要原因。但从实质影响看，港股市场的核心驱动力仍聚焦于国内经济复苏节奏与全球流动性环境，关税政策更多构成情绪层面的扰动而非基本面的根本冲击。南向资金本周逾400亿港元的净买入规模，已充分体现内资对港股长期价值的认可。分板块来看，建材与家具板块虽面临直接的关税冲击，但实际影响存在缓冲空间。数据显示，美国是我国家具第一大出口目的国，2025上半年对美出口占比达23%，卫生陶瓷对美出口量占全球出口量的25%以上，理论上易受关税影响。但行业已形成一定应对能力，部分跨境电商通过海外仓提前囤货降低政策落地冲击，制造企业则通过成本协商与渠道优化分摊压力，相对价格优势将削弱关税政策的实际效果。医药板块的短期情绪冲击大于实质影响，港股医药板块当前聚焦创新药核心企业，其国际化路径以BD授权交易为主，直接对美出口专利药的营收占比普遍较低。例如部分创新药企通过海外授权实现国际化，而非直接销售产品，加征100%关税对其核心收益影响有限；同时国内创新药研发政策支持力度持续，行业盈利拐点临近的基本面逻辑未发生改变。

展望后续，港股市场有望逐步消化短期情绪扰动，回归基本面驱动的运行轨道。从核心逻辑看，一方面，全球流动性环境仍具支撑，美联储虽释放鹰派信号，但美国经济增速上修与企业预期改善为市场提供了基本面缓冲；另一方面，港股估值仍具吸引力，叠加南向资金持续流入与外资对中国资产配置比例的提升，资金面支撑坚实。哑铃型配置仍是当前平衡风险与收益的核心策略。一端布局代表经济转型方向、具有高成长性的科技与新经济板块，受益于AI产业加速渗透的科技板块，特别是AI应用链相关领域，随着AI软件应用景气度逐步来临，相关板块有望持续获得资金青睐。另一端关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，以稳定收益对冲外部波动。

Part 3

下周宏观事件关注

-日历效应-

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