粽子也要出海？五芳斋寻求港股上市，A股市值已缩水三成

（文/霍东阳 编辑/张广凯）

2022年才在A股上市的五芳斋，如今准备赴香港“敲钟”。

9月26日，五芳斋（603237.SH）发布公告称，公司拟在境外发行股份，并在香港联合交易所有限公司上市，董事会已授权管理层启动H股上市的前期筹备工作。

与此同时，五芳斋召开股东大会，选举出新一届董事会成员。除董事长厉建平、副董事长魏荣明、总经理马建忠等核心决策层连任外，还新增职工董事刘传亮，并新提名王文斌和徐佳为董事。后两者均代表股东上海星河数码投资有限公司，分别具备法律金融与注册会计师背景，有望为公司在资本运作和财务合规方面注入专业力量。

五芳斋表示，赴港上市旨在加快国际化战略与海外业务布局，提升国际品牌形象，打造多元化资本平台，增强境外融资能力。

五芳斋创立于1921年，是以糯米食品为主导的“中华老字号”企业，也是“中国餐饮百强企业”之一。公司拥有嘉兴、成都两大生产基地，并建立起覆盖全国的商贸、连锁门店、电商全渠道营销网络。据2025年中期报告，截至6月30日，五芳斋通过直营、合作、加盟、经销等方式共设立496家门店。

有分析认为，五芳斋筹划“A+H”双平台上市，或是出于应对增长瓶颈的压力。公告发布当日，公司市值不足35亿元，较上市首日缩水近三成。

业绩表现或是其市值缩水的主因。上市三年来，五芳斋只有2023年的收入和归母净利润分别录得7.04%和19.74%的增长，2022年和2024年，五芳斋的营收和净利润都是双降。2024年，五芳斋营业收入为22.51亿元，同比下降14.57%；净利润为1.42亿元，同比下降14.24%。

其核心业务粽子在2024年营收为15.79亿元，同比下降18.64%，表现不稳。而粽子行业门槛低、竞争激烈，良品铺子、三只松鼠、盐津铺子等零食品牌，以及元祖、仟吉等烘焙企业纷纷入局抢食市场。

非粽类业务方面，月饼系列、蛋制品、糕点及其他、餐食系列（如饭团、烧卖）收入分别为2.36亿元、2.36亿元和1.35亿元。其中仅月饼系列录得3.46%的增长，其余品类分别下降6.63%和9.08%。

2019年，五芳斋提出了“粽+”战略，意图围绕糯米制品打造多元化产品线，培育粽子以外的第二增长曲线。但从目前来看，非粽业务尚未形成规模优势。

在第二增长曲线表现未达预期的情况下，出海成为五芳斋开拓增量市场的新战略。总经理马建忠曾表示，“粽子出海”是公司重要方向。2024年，五芳斋已在新加坡、日本、英国、法国、澳大利亚等地设立子公司，并进入东南亚和韩国市场。

不过，五芳斋在海外市场的吸引力仍有待验证。中国食品产业分析师朱丹蓬认为，海外市场对于中国传统饮食的接受度和认知度还有待提高，五芳斋当下布局国际化市场可能“为时过早”。

2024年，公司境外收入为1547万元，虽同比增长8.23%，但仅占总收入的0.7%。2025年上半年，境外收入进一步降至627.12万元，同比下降22.06%，占比缩至0.4%。

海外业务的毛利率也显著偏低。2024年公司整体毛利率为40.74%，而境外市场毛利率仅为31.82%。

除了国外市场的运营成本更高导致毛利率偏低外，境外市场毛利率远低于国内毛利率或是源于中国企业出海面临的合规性挑战，不同国家的食品标准差异巨大，企业需要投入大量成本进行产品的本地化适配。

今年8月，五芳斋一批绿豆蓉月饼就因检出防腐剂山梨酸被韩国监管部门要求退回或销毁。

此外，五芳斋采用“自主生产为主、委托加工为辅”的模式，2024年粽类产品委外加工比例约为16.43%，相当于每二十个粽子中至少有三个来自代工。这也对品控提出更高要求。

今年5月，五芳斋还卷入了一场食品安全风波。有消费者反映在来伊份的粽子里发现疑似带血创可贴的异物，而五芳斋是该产品的代工方。

尽管来伊份在后续声明中表示，市场监督管理部门没有检查到任何不合格产品，但在消费者与企业达成和解后，对于事件的成因，来伊份和五芳斋均没有对外公布调查结果，对企业信誉造成一定影响。

有分析指出，五芳斋破局的关键在于：一是将粽子从节令食品转化为日常消费品；二是打造有规模竞争力的非粽产品线，降低单一业务风险。

此外，9月1日，五芳斋还首次通过集中竞价的交易方式回购股份20万股，占总股本的0.10%，支付金额为358.91万元。此举被视为股价低迷、现金流充裕背景下的市值管理行为，长期有助于优化资本效率、增强市场信心。

不到一个月后，公司又公告筹划“A+H”上市，其深层考量或在于A股表现不佳，赴港上市有望寻求价值重估、提振信心。近年来，不少老字号企业也将港股作为国际化跳板，五芳斋或许也希望借助国际资本市场为品牌注入新活力。

公告同时提示，H股上市仍存在较大不确定性。总体来看，五芳斋此次赴港上市，无疑是一场高风险与高回报并存的战略博弈。