【广发•早间速递】出口链拐点将至，重点关注AI设备

来源：广发证券研究

注：音频如有歧义以研究报告内容为准

研究精选

地产：市场景气小幅改善，政策环境仍待进一步优化

市场呈现自发见底趋势，政策预期进一步加强。8月中旬以来市场热度边际改善，二手房来访连续三周、认购连续两周环比上行，其中认购回到25年6月水平，来访人次则与24年末表现相当，9月日均来访环比7、8月分别上涨7.7%、3.8%。虽然四季度面临较大基数压力，同比增速会出现下滑，但市场自发的淡旺季调整，也体现出一定的企稳信号。虽然需求侧走，但供给侧压力仍然较大，8月新房市场销售、到位资金均维持10%以上的降幅，房地产投资规模降幅则扩大至近20%，创23年以来新低。行业下行对于实体经济，居民财富的影响依然突出，且常规政策空间有限，市场需要增量政策与资金来稳定预期。21年以来，每年9月开始都会有新的政策方向，25年也不例外，推荐关注后续政策环境变化及市场景气度走向，短期地产板块具备博弈价值，中长期企业盈利底部的确认，将进一步带动龙头房企价值重估。

风险提示：基本面不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪等。

选自报告：《房地产及物管行业25年第38周周报：市场景气小幅改善，政策环境仍待进一步优化》2025年9月21日；郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001

银行：8月跨境收付款与结售汇实现双顺差

2025年9月19日外理局公布了25年8月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。总体来看，8月套利交易回报率回落，跨境资金净流入32亿美元，银行代客收付款及结售汇均为顺差。8月美元指数下跌2.2%，离岸人民币兑美元升值0.82%。虽然抢出口效应减弱带动货物贸易顺差收窄，套利交易回报率回落，外资总体净买入境内股票和债券，银行代客收付款及结售汇实现双顺差。

8月证券投资逆差收窄带动涉外收付款重回顺差。分类别看，抢出口效应减弱带动货物贸易涉外收付款顺差收窄，证券投资逆差大幅收窄是主要贡献。8月虽然抢出口减弱，结售汇顺差有所收窄，但资本及金融项目逆差明显收窄。分类别看，货物贸易顺差减少，资本及金融项目逆差明显收窄。

跨境流动性展望：随着美联储降息落地，短期美元指数及美债利率有所波动，但中期来看，预计人民币对美元继续升值、美债利率将持续下行，跨境资金回流仍将持续。从汇率来看预计美元指数中期下行趋势不会改变，人民币兑美元将继续升值，但年底可能面临购汇额度等因素短期扰动。中美利差角度，国内长债利率预计继续上行，国内金融体系资产负债表对债券的深度配置，决定了本轮债券利率的上行可能不是短期的，因此看到年底，我们预计目前利率上行的趋势可能只是开始；随着美国就业数据及经济动能走弱，叠加米勒担任美联储理事，联储鸽派预期升温，美债利率预计回落。综合汇率和利率走势来看，美元指数下行，中美利差收窄仍是中期趋势，跨境回流对国内流动性的支撑预计持续到明年一季度。

风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。

选自报告：《跨境流动性跟踪20250921：8月跨境收付款与结售汇实现双顺差》2025年9月21日；倪军 S0260518020004；林虎 S0260525040004

机械：出口链拐点将至，重点关注AI设备

机械行业观点：目前的社融、PMI数据表明制造业需求、投资端有一定恢复，但整体内需依然相对疲软，政策有希望更有力度。外需方面，海外龙头企业普遍上调资本开支预期，伴随降息预期发酵，欧美工业品有望共振向上。

（1）算力链条：海外算力持续上行；同时，国产GPU的供应将极大缓解，国产算力有望迎来爆发。（2）出口链条：工业品需求一带一路区域底部开始向上，欧洲复苏成为亮点；消费品欧美库存处于低位，海外整体需求处于加速的趋势中。（3）业绩有基本面支撑的领域，包括工程机械、船舶等。（4）面向未来的资产：包括人形机器人、可控核聚变等。

风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。

选自报告：《机械设备行业：出口链拐点将至，重点关注AI设备》2025年9月21日；代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004