合锻智能突破核聚变技术，获2亿订单

合锻智能(603011)深度报告总结

公司概况与行业地位

• 主营业务：高端成形机床（液压机、机压机）和智能分选设备（色选机），2024年收入占比分别为29.4%、13.4%、57.2%。色选机毛利率高达44%，但成形机床受汽车行业竞争影响毛利率承压（液压机-5%，机压机2.6%）。

• 行业地位
• 高端成形机床：国内单项冠军，全球三大汽车热成形装备供应商之一（与德国舒勒、瑞典AP&T并列），主导多项国家标准制定。
• 色选机：全资子公司中科光电市占率国内第二（品牌“安美达”）。

核心亮点：核聚变第二增长曲线

• 前瞻布局：2021年起参与聚变堆真空室预研，2024年中标聚变新能2.09亿元订单（BEST真空室项目），并成功交付首批重力支撑，验证技术实力。
• 技术壁垒：真空室制造工艺复杂（精度±2mm、高密度焊接），公司突破双曲厚板成型、电子束焊接等关键技术。
• 市场空间
• 全球在建/规划托卡马克装置25台，单台造价约100亿元，真空室及内部构件价值占比17%-25%，对应市场空间425-625亿元。
• 合肥为国内聚变产业核心（专利占全国37%），公司董事长严建文身兼聚变新能董事长、能源研究院执行院长等职，深度绑定产业集群资源。
• 未来增量：参与BEST偏滤器、包层研制，与李政道研究所合作拓展其他科学装置订单。

传统主业：稳健增长与竞争优化

• 机床
• 行业规模：2024年国内市场规模930亿元，预计2030年达1590-1960亿元（CAGR 5%-7%）。
• 公司优势：液压机在航空航天、汽车轻量化（新能源车）领域突破；机压机向大型化、智能化升级。
• 色选机
• 行业规模：2024年71.7亿元，2031年预计95亿元（CAGR 4%），国产化率超70%。
• 公司策略：拓展杂粮、茶叶、塑料、矿石等细分领域，技术升级（深度学习、红外检测）巩固高端市场。

财务与估值

• 盈利预测
• 2025-2027年营收24.0/30.2/37.6亿元，归母净利润1.13/1.56/2.08亿元，CAGR超35%。
• 核聚变业务（其他主营）2026-2027年收入占比提升至6.9%/11.2%。
• 估值：可比公司中核聚变标的（如国光电气）PE显著高于传统制造业，公司2025年PE 82倍（稀缺性溢价），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 核聚变订单不及预期、BEST建设延迟、政策支持力度不足（未纳入“十五五”规划）、汽车行业需求下滑拖累传统业务。

关键催化剂

• 新获聚变装置订单、国家政策加码核聚变、李政道研究所合作项目落地。