标普：确认招金矿业“BB+”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月24日，标普确认中国黄金生产商招金矿业股份有限公司（Zhaojin Mining Industry Co. Ltd.，简称“招金矿业”，01818.HK）的“BB+”长期发行人信用评级。

稳定评级展望反映了标普的观点，即该集团仍将是中国最大的金矿商之一，其海域金矿将于2027年底开始运营。该集团可能会在未来24个月内保持高杠杆率（债务与EBITDA之比）。标普还相信，招金矿业仍将是该集团的核心子公司，母公司山东招金集团有限公司（Shandong Zhaojin Group Co. Ltd.，简称“招金集团”）将继续受益于需要时获得招远市政府特别支持的可能性。

在产量上升和金价走强的背景下，招金矿业将在2025-2026年保持稳健的盈利。标普预计该公司的矿产黄金产量将在2025年增加到19公吨至20吨，在2026年增加到21吨至22吨。2024年，该公司开采了18.3吨黄金。这反映了Tietto Minerals Ltd.和Komahun金矿的全年整合，以及现有矿山的产能扩张。

标普假设2025年剩余时间的平均金价为每盎司2900美元，随后在2026年和2027年分别降至每盎司2500美元和2100美元。金价在9月初创下历史新高，并保持在每盎司3400美元以上，这表明标普的基本案例预测其可能会上涨。

标普预计，到2025-2026年，招金矿业的EBITDA将从2024年的44亿元人民币增至52亿至71亿元人民币。该公司的EBITDA利润率可能从2024年的38.4%扩大到38%-48%。这些预测主要反映了黄金价格的韧性，尽管更深层次的开采和更高的投入成本导致了生产成本的上升。

在2027年底完成海域金矿项目后，招金矿业将大幅削减债务。未来两年，该公司将有大量的资本支出（资本支出）需求，主要用于海域金矿。2025-2026年，年度资本支出可能从2024年的19亿元人民币攀升至26亿元人民币。因此，未来两年调整后的债务可能仍为200亿至210亿元人民币。

标普预计，在2027年底海域金矿开始运营后，从2028年开始，该公司债务将大幅减少。2028年全面投产后，该矿将成为招金矿业的主要利润和现金流驱动力。它将每年增加约15吨的开采黄金产量，占该公司2024年开采黄金产量的82%。一旦招金矿业提高产量，海域金矿的低成本运营也将改善其成本状况。

如果金价继续高于标普的假设，招金矿业可能会比标普预期的更早减少债务。

该集团的债务与EBITDA之比将在未来两年内保持高位。由于债务较高，招金集团的杠杆率高于招金矿业。标普预计，未来两年，该集团的债务与EBITDA之比将保持在6.9倍-9.4倍。

然而，该集团加强了其财务缓冲。2025-2026年，其EBITDA利息保障倍数可能为3.6倍-4.8倍，高于标普2.0倍的评级下调触发阈值。在国内利率较低的情况下，收益提高和在岸融资成本降低将是主要原因。

招金矿业仍将是招金集团的核心子公司。标普认为，该集团仍将是该公司的最大股东。该公司可能仍将是该集团的旗舰子公司，经营其金矿业务。因此，标普相信，如果需要，它将得到该小组及时和充分的支持。

2024年，招金矿业占母公司收入的12%和EBITDA的93%。海域金矿将在加大投入后增加这一贡献。招金矿业将继续作为集团发展战略的主要利润贡献公司。因此，标普对招金矿业的评级与标普对集团信用状况的评估是一致的。

如有需要，招远政府极有可能提供特别支持，这将继续帮助该集团保持信用质量。这主要反映了该集团与招远政府的紧密联系以及在当地经济中的重要作用。

招远政府持有该集团90%的股份。它对集团的战略和发展产生了强影响。黄金产业是招远的支柱产业，也是山东省最重要的产业之一。

招金集团是招远市最大的黄金生产商，在山东省排第二，中国排第四。该公司也是当地政府指定的黄金行业整合商。

作为招远最大的国有企业，招金集团的信用状况对当地政府至关重要。因此，标普继续评估该集团若财务陷入困境，极有可能获得招远政府的特别支持。

招金矿业的稳定展望反映了标普的观点，即招金集团仍将是中国最大的金矿商之一。海域金矿储量大、品位高，将进一步巩固招金矿业的市场地位和储量质量。该矿可能会在2027年底开始运营，并在2028年达到满负荷生产。与此同时，标普预计该集团的杠杆率在未来两年将保持较高水平。

标普预计招金矿业仍将是招金集团的核心子公司。标普还预计，如有需要，母公司很可能会得到招远政府的特别支持。

如果招金集团的EBITDA利息保障倍数持续大幅降至2.0倍以下，标普可能会下调招金矿业的评级。如果发生以下情况，可能会下调评级：

金价远低于标普的预测；或

该集团的生产成本或资本支出严重超支，或面临海域金矿运营出现长期延误。

如果招远政府的信用质量下降，标普还可能下调招金矿业的评级。

如果招金集团的财务指标持续大幅改善，招远政府信用质量增强，标普可能上调招金矿业的评级。

招金集团财务指标改善的一个迹象是该集团的债务与EBITDA之比降至4.0倍以下。如果该集团的现金流因金价上涨或资本支出下降而改善，则可能会出现这种情况。标普认为未来12个月的评级上调的可能性有限。