金旭东控股过半尚水智能，毛利率异常高，依赖股东客户比亚迪

文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

深圳市尚水智能股份有限公司（简称：尚水智能）拟在创业板上市，保荐机构为民生证券。公司本次发行前股份总数为7,500.00万股，本次拟向社会公众公开发行不超过2,500.00万股股份，发行完成后的股份总数不超过10,000.00万股，公开发行的股份不低于发行完成后公司股份总数的25.00%。

尚水智能拟使用募集资金5.87亿元，用于高精智能装备华南总部制造基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金（1.5亿元），公司报告期交易性金融资产达1.6亿元。

金旭东控股过半，业绩不佳触发股份补偿；业绩增速放缓，净利润波动大，毛利率异常高于同行；前五大供应商频现个位数参保公司；对单一客户比亚迪重大依赖及关联交易占比较高；应收款项、存货余额规模较大，存货周转率低。

金旭东控股过半，业绩不佳触发股份补偿

2012年8月，尚水有限设立注册资本100万元。公司设立时的股权结构：刘小宝60%、黄思洪20%、张曙波20%。2022年12月，尚水有限整体变更为股份有限公司。

公司的控股股东、实际控制人为金旭东。截至招股说明书签署之日，金旭东直接持有公司35.07%的股份，尚水商务直接持有公司16.08%的股份，金旭东直接持有尚水商务15.03%的合伙份额并担任尚水商务的执行事务合伙人。因此，金旭东直接和间接合计控制公司51.15%的股份表决权。报告期内，金旭东一直担任公司董事长，全面负责公司的生产经营和重大事项决策，能够对公司的生产经营产生重大影响。因此，金旭东系公司的控股股东和实际控制人。

截至招股说明书签署日，江苏博众持有尚水智能28.09%的股份；尚水商务系公司的员工持股平台并持有公司16.08%的股份；比亚迪持有公司7.69%的股份，比亚迪为公司存在业务重大依赖的单一大客户。

2016年12月增资涉及的特殊股东权利及其终止，因尚水有限未能完成《A轮增资补充协议》中约定的业绩承诺条款，触发了《A轮增资补充协议》中约定的股份补偿条款。2019年12月9日，股份补偿义务人金旭东、闫拥军、张曙波按照《A轮增资补充协议》的约定，与湖南弘高、湖南高科、株洲五丰签署了《股权转让协议书》，金旭东、闫拥军、张曙波合计向湖南弘高、湖南高科、株洲五丰无偿转让了2.08%的尚水有限股权。

报告期各期末，公司交易性金融资产分别为1.505亿元、0.00万元和1,000.00万元，主要系公司购买的银行理财、结构化存款。2022年、2024年，公司向股东实际支付现金分红金额分别为405.71万元、2,010.00万元。反过来，尚水智能募资用于单独补流的达1.5亿元。

业绩增速放缓，净利润波动大，毛利率异常高于同行

尚水智能深耕智能装备行业十余年，构建了以“核心单机+智能控制系统+工艺包”为体系的综合技术能力，主营业务围绕微纳粉体处理、粉液精密计量、粉液混合分散、功能薄膜制备等核心工艺环节展开，产品可广泛用于新能源电池、新材料、化工、食品、医药、半导体等行业。目前公司主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域，专业从事融合工艺能力的智能装备的研发、设计、生产与销售。

报告期内，尚水智能营业收入分别为3.965亿元、6.006亿元和6.366亿元，净利润分别为9,772.15万元、2.343亿元和1.525亿元。报告期内，公司经营活动现金流量净额与净利润差额分别为2.956亿元、-3.069亿元和-1.679亿元。

报告期内，尚水智能新能源电池极片制造智能装备平均价格呈现上涨趋势，新材料制备智能装备平均单价呈现下降趋势。

报告期各期，尚水智能主营业务毛利率分别为48.10%、57.08%和48.72%。新能源电池极片制造智能装备的毛利率分别为49.05%、57.17%和48.44%，毛利率有所波动；公司新材料制备智能装备的毛利率分别为5.26%、32.81%和2.08%，毛利率波动较大，主要是为实现新产品在新材料制备各细分领域的快速渗透与技术迭代，公司制定了具有针对性的市场定价策略，部分产品在推广初期定价较低，相应会对毛利率造成一定影响。2022年、2024年毛利率偏低，主要是公司为积极开拓细分行业头部企业的相关订单，相应报价较低，拉低了当年综合毛利率水平。

尚水智能选取了以锂电设备为主营业务的先导智能、金银河、宏工科技、灵鸽科技作为同行业可比上市公司，公司的毛利率整体高于同行业平均水平30.91%、29.54%和25.28%，主要是由于公司在产品类型、应用环节、技术含量及行业地位等方面与可比公司存在较大差异。

前五大供应商频现个位数参保公司

2023年尚水智能前五大供应商相比2022年增加拓姆菲阀门科技有限公司、东莞市世辉机械设备有限公司、宁波得利时泵业有限公司和江苏惟德智能装备有限公司。2024年公司前五大供应商相比2023年增加广东沁林机械设备实业有限公司、广州广厚机械设备有限公司。

东莞大晟为尚水智能主要供应商，公司向其采购电气元器件类、电机及变频控制类等原材料，报告期内采购额为2,236.46万元、761.40万元和456.95万元。2024年公司向其销售一批呆滞存货，金额为61.52万元，公司向其销售具有偶发性和合理性。

江苏春盛机械设备有限公司为公司2022年-2024年第一大供应商，公司向其采购金额分别为1.103元、7440.71万元和2839.56万元。查公开资料显示，其2022年社保缴纳人数仅为3人，2023年和2024年分别为13人和8人。

拓姆菲阀门科技有限公司为公司2023年和2024年第二大供应商，公司向其采购商品金额分别为1611.47万元和1137.46万元，其2023年和2024年社保缴纳人数分别为11人和8人。

东莞恒一驱动技术有限公司为公司2022年第三大供应商，公司向其采购商品金额为1383.74万元。此供应商成立于2018年10月，注册资本为100万元，2022年社保缴纳人数为0人。

据裁判文书网资料，尚水智能与罗会长、母万波、农治蒙等员工产生了劳动纠纷。

对单一客户比亚迪重大依赖及关联交易占比较高

在新能源电池极片制造领域，尚水智能已与比亚迪（002594.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、宁德时代（300750.SZ）、中创新航（03931.HK）、宁德新能源、瑞浦兰钧（00666.HK）、楚能新能源、欣旺达（300207.SZ）、远景动力、鹏辉能源（300438.SZ）、星恒电源、天津力神、广汽埃安等新能源电池及新能源整车企业建立了合作关系，并与三星SDI、LGES、松下、SKOn等海外新能源电池制造商开展业务合作。在新材料制备领域，公司产品已覆盖贝特瑞（835185.BJ）、恩捷股份（002812.SZ）、万华化学（600309.SH）、博益鑫成、华海诚科（688535.SH）、三环集团（300408.SZ）等新能源电池材料、光学膜、半导体封装材料等不同领域客户群体。

报告期内，公司向前五名客户的销售占比分别为91.48%、91.76%和89.86%，由于公司主要客户为国内锂电池生产企业，下游市场的集中度相对较高，2022年至2024年，国内前五名锂电池生产企业出货量占比分别为76.9%、79.8%和77.5%，导致公司的客户集中度也相对变高，客户集中度情况与行业经营特点一致。

报告期内，尚水智能来自比亚迪的营业收入分别为1.945亿元、2.906亿元和4.187亿元，占营业收入比例分别为49.04%、48.39%和65.78%，其收入金额较高、比例较大，因此公司对比亚迪构成重大依赖。同时比亚迪持有公司超过5%的股份，构成公司关联方，双方之间的交易构成关联交易。

据裁判文书网（2022）粤0309执2193号之一显示，2022年尚水智能曾因深圳市翰海水处理技术有限公司的买卖合同纠纷成为强制被执行人。此外尚水智能曾与深圳市赢合科技股份有限公司、河南国能电池有限公司、肇庆遨优动力电池有限公司和江西恒动新能源有限公司产生买卖合同纠纷。

应收款项、存货余额规模较大，存货周转率低

报告期各期末，尚水智能应收款项（含应收票据、应收账款和应收款项融资）账面价值分别为2.001亿元、2.057亿元和3.19亿元，占公司流动资产的比例分别为15.57%、14.49%和21.06%。同期，公司应收账款中2-3年账龄的款项占比分别为7.83%、5.24%和7.11%，3年以上账龄的款项占比分别为19.73%、10.59%和14.30%。公司应收款项规模较大，主要系报告期内营业收入快速增长，以及下游客户结算周期相对较长所致，导致公司资金回笼速度放缓，一定程度上增加了资金占用压力。

报告期各期末，公司应收账款及合同资产的账面余额分别为1.682亿元、2.952亿元和2.646亿元，占营业收入的比例分别为42.41%、49.16%和41.57%。公司应收账款及合同资产余额较大，主要为验收款和质保金。

报告期各期末，尚水智能应收票据及应收款项融资合计净额分别为1.139亿元、3,314.18万元和2.055亿元，金额变动较大，主要是报告期内公司核心客户比亚迪更多的通过迪链支付货款，其中，2023年末应收款项融资金额较小，主要是公司当期采购较多的使用迪链转让方式支付，依据迪链转让协议约定“转让为无追索权”，故转让后公司终止确认，相应使得公司各期末的应收款项融资余额变动较大。

报告期各期末，尚水智能存货账面价值分别为6.183亿元、8.794亿元和8.853亿元，规模呈上升趋势，占流动资产比例分别为48.13%、61.95%和58.45%，占比较高。报告期各期末，公司发出商品余额分别为3.787亿元、6.579亿元和6.298亿元，占存货余额的比例分别为60.53%、73.44%和68.27%，占比较高。由于公司主要产品为新能源电池极片制造及新材料制备领域核心装备，产品单价较高，生产及销售周期较长，因此发出商品余额较大。报告期内，尚水智能存货周转率分别为0.48次、0.34次和0.37次，低于同行业可比公司均值2.25次、1.90次和1.52次。

深圳市尚一智能设备有限公司为尚水智能的持股过半的子公司，已于2021年01月06日被注销。2019年因客户展示中心擦洗设备产生的黑色废水排入雨水沟造成水气污染，被深圳市生态环境局大鹏管理局重罚11万和50万元。

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