写给新老基民：“9·24”一周年之际的复盘与思考

如果说，一年前的924，A股用一场酣畅淋漓的爆发宣告了新周期的开始；一年后的924或许又用国产科技链的大涨宣告了信心的续航。（数据来源：Wind，截至2025.9.24）

俄国诗人说：“人不是活一辈子，不是活几年几月几天，而是活那么几个瞬间。”

一年前的9月24日，对于A股投资者来说，可能便是这样一个难以忘记的关键时刻。以至于今天的人们再去回顾924以前发生的事情，总感觉犹如一个平行宇宙，似乎并没有多远，但却是天翻地覆。

一年前的这一日开始，中国股市在政策的影响下开始了绝地反击，此后发生了巨大的变化。上证指数从2700点涨到了3800点以上，一年涨幅达到40%，代表全市场的中证全指，更是从3645点，涨到了最高的5879点，涨幅达到惊人的61%，如果再看代表科技的双创，甚至是翻倍的走势。（数据来源：Wind，截至2025.9.24）

924这个节点本身有很多事值得聊，或是一个会载入A股历史，被下一代股民视为新传说的日子。走过之后，挖掘基来聊聊一年来的思考与感悟，分享给各位新老基民。

#市场复盘

从审视中看到什么

回顾这一年来的行情，大概可以划分为3个阶段：

924以来上证指数三阶段走势图

（数据来源：Wind）

第一个阶段，9月24日到10月8日。上证指数在短短6个交易日的时间内，从2700点左右的位置急速抬升到3674点，涨幅近千点。

原因是估值本就在低位，政策转向明确支持股市和经济，配合着海外正式开始降息的宽松背景板，内外各种有利因素，彻底引爆。

第二阶段，是10月8日到今年4月7日。股市在震荡中找寻方向，关税冲击打断A股修复进程，市场整体有起有伏，考验信心，在3000点上方游走。

第三阶段，是4月7日之后到现在。股市在小幅震荡中不断上涨，在近半年的时间内上涨接近900点，从3040点次级递进到近3900点，A股“慢牛之说”开始风靡。

这一次的行情与924开局的急涨急跌截然不同，集中体现在低波动、低回撤，波动可控下有了更好的板块轮动、赚钱效应，以及对于优质资产的更多“调整买入”的信心。

周一召开的“十四五”时期金融业发展成就的发布会上提到了一个关键的数据，在过去5年，上证综指年化波动率15.9%，较上一个五年，下降2.8个百分点。

年化波动率衡量的是市场的起伏转折，它一定程度上代表的是投资体验，当波动率较大，我们在市场里就如同在惊涛骇浪中行舟，而波动率较小，有如静水泛舟，更有利于长期配置。

（数据来源：Wind）

波动率越大，市场越优先奖励波段交易，摧毁共识。反之，波动率越小，市场优先奖励长期持有，维护共识。从权重沪深300指数看，今年来近乎达到了最优的波动水平，A股生态迎来了巨大的进步。（数据来源：Wind，截至2025.9.24）

领涨方向上看，科技成长是这一轮行情中最强劲的主线。周一的发布会上，领导谈到科技行业市值占比已经超过1/4。

反映到指数上，代表科技、制造成长的科创50、创业板和代表专精特新的北证50，都在指数层面走出了翻倍行情，成为924新政以来的最大赢家。（数据来源：Wind，截至2025.9.24）

（数据来源：Wind，截至2025.9.24）

站在924行情一周年的节点回望，A股市场的变化显而易见：

市场整体估值从过度悲观迎来合理修正、科技成长产业迎来乐观期待、市场共识从迷茫焦虑走向理性乐观、市场整体波动率降低。

不变的，依然是中长期资金入市的制度改革、居民家庭财富配置的再平衡。

从资金面上来看，近半年的行情中，居民存款搬家启动，但还没有大规模疯狂进入。

广发证券的数据，3个情绪指标，牛市关键词搜索量，炒股APP下载量，证券公司新开户数：

数据明显抬升的阶段在8月中旬，对应上证指数3750点，市场成交额2.5万亿的水平，但这个人气度还不及去年924的二分之一，也只有15年牛市高点的三分之一。

（来源：广发证券）

几个典型的居民入市渠道，融资盘，新发基金，存量基金申赎，非宽基ETF净流入等等各类资金的流入合计，相比20-21年、14-15年还有差距。

（来源：广发证券）

往后看行情还能涨多少，国海证券有个研究，从沪深300的角度，给出了一些历史经验。

说的是05-07年、14-15年、19-21年，这三轮级别较大的牛市，沪深300的高点是比较一致的，都可以达到5500点附近，上下浮动378点左右。

从这个经验去看，现在沪深300在4500点左右的位置，如果能上到5500点的话，还有22%的涨幅空间。

（来源：国海证券）

沪深300股息率层面，在05-07年、09-10年、14-15年、19-21年这四轮牛市里，都能达到1.5%的水平，05-07年厉害的能到0.5%的水平。

不算0.5%的那个水平，就按1.5%股息率的水平去看，沪深300现在是2.2%的股息率，也有46%的上涨空间。

（来源：国海证券）

就这样把这一年走过了，未完，待续。

#投资思考

从回眸中学到什么

走过之后，便会发现，也许投资如人生，只活几个瞬间，就在几个瞬间，教会了我们很多道理。

还记得2024年国庆前夕的心情吗？——不因急涨而贪婪

10月8日，A股开盘后在万众瞩目下创造了指数逼近涨停的盛况，但随后迅速回落，一根长上影线永久刻在了上证指数的K线图上。

图：个股股价超过2024年10月8日开盘价个股比例

数据来源：Wind，收盘价高于2024年10月8日开盘价的股票数量，截至2025.9.23

追高买入往往难以获得良好的持有体验。时至今日一个撕裂的现实是，多个指数创出10年以来新高，但依旧有超过40%的个股，仍然没有回到一年前10月8日的高点。

相比冲动入场，耐心等待合适的参与时机或许是更优策略。如果是一场快牛，意味着需要眼疾手快，追求短期收益；但如果是一场慢牛，则可以考虑逢低布局，享受更完整的行情周期。

2025年四月初的你，又曾作何想？——不因回撤而恐惧

4月初，关税“黑天鹅”突然飞出，市场情绪急剧逆转。4月7日A股跳空低开，上证指数单日暴跌7%，近98%的个股跌幅超10%。（数据来源：Wind）

但正如后来我们所看到的，这场恐慌反而砸出了“924”以来最佳的黄金买点。

第二次恐慌发生在9月2日至4日，连续三天的“瀑布式”下跌再度引发市场担忧。然而极端行情终难持续，多数指数在两周内迅速修复并创出新高。（数据来源：Wind）

图：4月关税冲击打断A股修复进程

数据来源：Wind，截至2025.9.23

在A股做投资，不因急涨而贪婪，不因回撤而恐惧，留一份清醒。相信我们的股市长期向好，但在情绪极狂热的时候冷静一点，在情绪极悲观的时候乐观一点。

“财不入急门”言之有大理，在一个偏低的位置买优质的资产，然后拿的时间久一点，收益只是结果。

昨天和今天，心情有何不同？——哑铃策略、依旧奏效

近日是科技的天下，长期逻辑顺畅，但也不乏短期讨论与担忧的声音，比如昨日的心情，是否记得？若市场认定本轮科技行情是新一轮重估的开始，其演进也大概率不会一蹴而就。大的产业趋势通常会呈现波浪式前进，其间必将孕育新的机遇。

相反投资者说近期红利股躲牛市，其背后是市场风险偏好的显著回升。资金追逐高成长梦想，红利策略阶段性“遇冷”。然而，一旦科技成长板块出现短期波动，红利资产的价值便会凸显，特别是带有“红利”和“低波”两个标签的。

我们发现不少投资者现在左右科技右手红利，其实是对的。归根结底，没有梭哈技术的投资者，趁早放弃搏一搏、单车变摩托的思维，尽早围绕红利和科技开启配置，大概率是想要战胜市场、长期正确的事。

周年之际，心中感慨。回顾过去，是为了更好地迎来未来。过去这一年，尽管向上走出了一大段路，但市场远非坦途，情绪的钟摆始终往复晃动。

年初或许以为行情有变，二月便为科技突破而振奋；四月关税冲击为全球笼上阴云，八月又在市场逐级新高中憧憬沪指4000点。未来若市场再现调整，情绪也必会再度反转——没有意外。

这个市场上，从来没有崭新的故事，只有不断重演的叙事、与周而复始的喜怒。过去的一年，如同一颗被压缩的时间胶囊，太多情节密集上演。在今后更漫长的投资岁月里，我们也需要记住这种摇摆的规律：

当乐观情绪极致蔓延时，不妨问问自己，还记得2024年国庆前夕的心情吗？而当悲观预期笼罩市场时，也别忘了自省，2025年四月初的你，又曾作何想？在A股市场，同样的故事未来注定仍旧会发生，下一次，我们又会如何应对呢？

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