累亏53亿国产GPU独角兽9月26日上会！A股相关个股“炸锅”了？

桌面级图形加速产品近年来收入持续下降，为摩尔线程调整战略重心，将资源集中于高毛利、高性能细分市场所致

投资时间网、标点财经研究员 王子西

9月26日，摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（下称摩尔线程）将迎来科创板IPO上会审议，此消息引发广泛关注。

9月22日、23日，摩尔线程相关概念股大涨，初灵信息（300250.SZ）、盈趣科技（002925.SZ）、和而泰（002402.SZ）连收两个涨停板，东华软件（002065.SZ）、宏力达（688330.SH）、中科蓝讯（688332.SH）等也有不错涨幅。但也有个股走势分化，于9月23日股价出现下跌。

摩尔线程此次IPO募资，将用于新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形芯片研发项目、新一代自主可控AI SoC芯片研发项目以及补充流动资金。有分析称，综合各方面因素，其IPO上会大概率将获通过。

目前，公司尚未实现盈利，持续亏损主要受收入体量尚不具规模及期间费用较高影响。不过，该公司AI智算产品2024年、2025年上半年分别贡献77.63%、94.85%的主营业务收入，其属于高性能、高毛利领域产品。综合来看，公司毛利率已由2022年的-70.08%，改善至2025年上半年的69.14%，盈利能力明显提升，后续发展走势值得关注。

仍处亏损状态

摩尔线程主要从事GPU（图形处理器）及相关产品的研发、设计和销售。自2020年成立以来，公司以自主研发的全功能GPU为核心，致力于为AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域提供计算加速平台。

目前，公司已成功推出四代GPU架构（苏堤、春晓、曲院和平湖），并拓展出覆盖AI智算、云计算和个人智算等应用领域的计算加速产品矩阵。

报告期内（即2022年至2024年及2025年上半年，下同），公司实现营收0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元和7.02亿元，今年上半年营收已超过此前三年收入之和。营收持续增长，主要得益于公司产品种类及应用领域的丰富、加深客户合作、持续推进产品研发及迭代升级等因素。但该公司也坦陈，目前绝对收入金额仍较小。

对应上述三年及一期，摩尔线程归母净利润分别为-18.40亿元、-16.73亿元、-14.92亿元和-2.71亿元，净亏损收窄。但三年半时间，公司合计归母净亏损仍接近53亿元。据招股书（上会稿），公司预计最早可于2027年实现并表盈利，该盈利包括政府补助带来的收益，扣除该收益后，公司2027年处于微利状态。

对于近年持续亏损，摩尔线程将之归因为两点：一是形成具有规模的收入体量尚需时间；二是公司期间费用较高，尤其是研发费用较高。整体来看，摩尔线程产品研发迭代速度较快，现已围绕芯片构建了板卡、一体机、智算集群等多种层级形态的全线产品矩阵。报告期内，公司研发费用分别为11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元和5.57亿元，研发费用率由2422.51%降至79.33%。

对比同行业可比公司，摩尔线程该指标仍居高。2025年上半年，寒武纪（688256.SH）的研发费用率为19%以下，景嘉微（300474.SZ）、沐曦股份分别约为78%、68%。

摩尔线程2022年以来营收及归母净利润（亿元）

数据来源：招股书（上会稿）

AI智算贡献九成收入

摩尔线程的主要产品包括AI智算产品、专业图形加速产品、桌面级图形加速产品、智能SoC类产品。其中，AI智算产品线涵盖AI训练智算卡、AI推理卡、AI超节点服务器及夸娥（KUAE）智算集群等；智能SoC类产品则主要应用于AI PC、边缘智能、具身智能、智能汽车和低空经济等场景。

据招股书（上会稿），2023年，公司主营业务收入来源于专业图形加速、桌面级图形加速产品，两者分别占主营业务收入的76.33%、23.67%。时至2024年、2025年上半年，AI智算产品分别贡献3.36亿元、6.65亿元收入，占主营业务收入比重达77.63%、94.85%，这也使得专业图形加速产品、桌面级图形加速产品收入占比锐减，尤其是桌面级图形加速产品，今年上半年仅贡献346万元收入，占比不到0.5%。另外，SoC类产品于2025年逐步量产，上半年为公司贡献约254万元收入。

公司解释称，AI智算产品在2024年、2025年上半年增幅较大，主要是市场对大模型训练、推理部署、GPU云服务等需求大幅提升。桌面级图形加速产品近年来收入持续下降，则由于公司战略重心调整，将资源集中于高毛利、高性能的细分市场。

事实上，AI智算、专业图形加速均为高毛利率产品，今年上半年，这两类产品的毛利率依次为69.37%、73.32%，虽较2024年有所走低，但基本保持高位。总体来看，摩尔线程综合毛利率已由2022年的-70.08%，改善至2024年、2025年上半年的70.71%、69.14%，盈利能力明显提升。

但公司也提示了一些风险，除了尚未实现盈利、被美国列入“实体清单”、技术和产品迭代风险外，也包括客户集中度较高、供应商集中度偏高及关联采购占比较高的情况。如2023年、2024年、2025年上半年，该公司向前五大客户销售额占比均在97%以上。公司解释称，主要销售产品中，AI智算产品与专业图形加速集群设备销售占比增长，因这两者单个合同金额较大，故向前五大客户销售占比维持较高水平。

2025年上半年摩尔线程向前五大客户的销售情况（万元、%）

数据来源：招股书（上会稿）

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