当前猪周期走到了哪里？

我们为什么现在把养殖重新提出来，然后说现在是一个比较好的位置？我们可以看一下当前所处的猪周期阶段。猪价从2024年下半年开始进入新一轮下行周期，从2024年8月见顶之后一路下跌，下跌时间已超过一年，本轮猪价下行比较不一样的点在于，受益于养殖效率以及规模化猪场压降成本的能力，在一年多的下跌时间中，生猪养殖仍保持盈利——即便猪价目前已经跌到了13元/kg，头部猪企仍能盈利。那么在这个过程中，其实产能去化的动力是不足的，大家都有钱赚。

但是现在情况发生了一些变化，首先是行业自身，现在生猪养殖行业整体基本到了盈亏临界点，而头部猪企把完全成本压到12元/公斤以内，盈利要高于平均水平——这也意味着，不少规模场已经在亏钱。一旦猪价再往下走，被动去产能大概率就会启动。

那这个猪价下行短期还能持续吗？我们可以去看一下10个月以前的能繁母猪趋势，我们可以看到能繁母猪数量是在回升的——这对应到现在就是供给压力仍在。所以，短期猪价大概率继续承压。综合来看，当前更像是本轮产能去化的起点：亏损扩大→去化加速→供需再平衡，这个链条正在酝酿。

另外一点就是政策在持续加码，产能调控政策正在从预期走向落地，未来一个季度行业产能或加速去化。从5月底开始产业对于产能调控政策的执行存在比较大的分歧，认为实际的落地效果一般；本次会议则直接实现了调控细则的落地，头部25家集团在年底前或减产100万头。对于其他养殖主体，各部门联动进行统一管控，虚报以及减产不到位，一是停补贴，二是停信贷，三是查环保。整体来看，本次是产能调控政策走向落地的会议，行业产能进入全方位管控阶段。也就是说生猪养殖行业产能正在进行主动去化。

综合来看，我们认为现在其实是生猪产能去化的起点，未来我们可能可以看到产能去化会加速进行。那么我们为什么这么关注产能去化呢？我们可以看一下这张图，重点看两个指标，一个是自繁自养生猪利润，还有一个是仔猪养殖利润，这两个指标的意思就是养一头猪利润在什么水平，接着我们把这两个指标跟农林牧渔指数相对万得全A得超额曲线做一个对比。

我们可以发现一个比较显著的规律，就是每一次利润显著转负的时候通常是超额启动的起点，而利润显著转负通常就是由产能去化来推动的，要么是被动的亏损去化、疫病去化，要么是主动去化，比如环保政策，我们当下其实是主动被动都有去化的一些动力，所以未来看到生猪养殖产能去化的概率还是比较高的，也就是我们可能将要进入养殖板块的黄金配置区间。另外产能去化时配置养殖板块还有一个好处是，产能去化起点通常意味着行业的估值比较低，因为通常产能去化时都是猪价长时间下跌之后，这时候一般是行业较为左侧的位置，估值比较有性价比。

接下来我们讲一下整个生猪养殖行业的行业格局，当下的行业格局也是较为利好A股的上市猪企。根据农业农村部的最新数据，中国的规模化养殖猪场占比已经达到了70%，这主要是因为经历数轮周期洗礼，高成本的养殖主体正在不断退出，行业在大浪淘沙中走向整合。一些中小散户因为资金有限、防疫难度大，近年来加速退场，有的则转型为“公司+农户”模式给龙头企业代养猪，只参与育肥环节。目前散户和中小场户“只育肥不繁殖”的意愿在增加，很多集团化大厂也将重心从一味扩大规模转向提质增效。这意味着大型猪企通过合作、委托养殖等方式，在带动农户共享产业发展红利，同时把控了源头的种猪和饲料，全产业链一体化在加速推进。龙头企业正从“养殖”环节向“养殖-屠宰-流通”全产业链延伸，未来成长空间更加广阔。因此，当前猪周期的运行状态可以概括为：行业处于供应过剩向过剩出清的过渡期，企业经营重心从扩产转为降本，产能正逐步去化，但过程相对理性和平缓。由于生猪养殖行业集中度在逐渐提高，未来如果猪价一旦触底反弹，A股上市猪企将凭借更大的市场份额和更优秀的成本控制率先获利。

投资层面，养殖ETF（159865）是把握板块机会的优选工具，其跟踪中证全指畜牧养殖指数，覆盖生猪养殖、饲料、动物保健等产业链环节，前十大成分股以生猪养殖龙头为主，指数生猪相关权重约60%，且该ETF规模突破50亿，居同类产品第一，感兴趣的投资者或可逢低布局。

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。