英矽智能三闯港交所背后：对赌协议压顶，三年累亏超30亿元

如果IPO三番战再失败，英矽智能将面临的不仅是资金链断裂的风险，还有来自资方的巨额赎回压力。届时，公司可能被迫削减核心研发投入，甚至面临更严重的经营危机。

文 |杨 柳

在连续两次递表失败后，AI制药领域的明星企业英矽智能第三次向港交所发起冲击。

执着闯关背后，英矽智能在过去三年累计亏损超过30亿元，账上现金储备也在以惊人的速度消耗。最新一轮融资中附带的“对赌协议”，犹如悬顶之剑。创始人激进的公开言论，以及被寄予厚望的核心药物管线临床试验，都为这家公司的未来增添了诸多不确定性。

英矽智能IPO三番战，已不仅是一次平常的募资行动，更像是一场决定生死的“背水一战”。

“AI制药”的故事不好讲

英矽智能始于一个颠覆性的愿景：用人工智能彻底改写新药研发的“双十定律”——即耗时十年、花费十亿美元。其核心武器是自主研发的Pharma.AI平台，一个覆盖从靶点发现（Biology42）、小分子药物设计（Chemistry42）到临床开发预测（Medicine42）的全流程AI解决方案。

公司创始人Alex Zhavoronkov是一位计算机科学家，他坚信AI能够破解生命科学的复杂密码。为了弥补自身在传统制药领域的短板，他于2021年邀请前葛兰素史克高管任峰博士加盟，形成了“双CEO”的独特管理架构：Zhavoronkov领导AI平台开发，任峰则负责具体的药物管线推进。

双CEO的组合，旨在高效地将前沿算法与严谨的药物开发经验糅合在一起。然而，作为公司创始人的Zhavoronkov，在社交媒体上的一些言论却引发了争议。他曾公开表示“伦理确实在约束我的思想”，对“为了摘取器官而克隆没有高级思维的克隆人”的观点却公开支持。对于一家身处对伦理要求极为严苛的生物医药领域的公司而言，创始人的言论很容易招致不必要的麻烦。

尽管创始人言论出位，但英矽智能的技术能力在商业上获得了初步认可。公司已与赛诺菲、Exelixis等国际制药巨头达成多项授权合作，证明其AI平台具备产生有价值候选药物的潜力。

公司目前进展最快、也最具代表性的资产，是其针对特发性肺纤维化（IPF）的候选药物Rentosertib（ISM001-055）。这款药物的靶点发现和分子设计均由Pharma.AI平台驱动，从项目启动到首次人体临床试验仅耗时18个月，研发成本约260万美元，远低于传统模式下约4.5年和数千万美元的投入。

2024年6月，Rentosertib的IIa期临床研究结果登上了全球顶级学术期刊《自然·医学》，初步数据显示其在安全性和关键生物标志物方面表现良好，这被视为AI制药领域的一次重大里程碑。

然而，在漫长的新药研发中，临床IIa期仍属早期阶段。制药行业素有“死亡之谷”的说法，超过80%的药物在II期临床后会宣告失败，即便进入III期，仍有近40%的失败风险。AI技术虽然能极大加速药物研发的“起跑”阶段，但在进入人体临床试验后，其面临的生物学不确定性和严格的监管审评流程，与传统药物并无二致。

放眼全球，至今尚无一款完全由AI驱动研发的药物获批上市。英伟达投资的另一家AI制药明星公司Recursion，近期宣布削减近一半的研发管线，更是加剧了市场对AI制药能力的疑虑。英矽智能需要至少一条核心管线成功获批上市，才能真正证明其AI平台的商业价值。在此之前，所有的技术叙事都还只是“故事”。

”对赌“下的殊死一搏

英矽智能三闯港交所的急迫性，根源在于其日益严峻的财务状况和资方的巨大压力。

招股书显示，英矽智能在2022年至2024年间净亏损分别达2.22亿美元、2.12亿美元和0.17亿美元，三年累计亏损4.51亿美元（约合人民币32亿元）。尽管2024年账面亏损有所收窄，但这主要是会计处理方式所致，公司“烧钱”速度并未减缓。

截至2024年底，公司现金及现金等价物仅剩1.26亿美元，相较2023年底的1.77亿美元减少了近三成。按照目前资金的消耗速度，这笔现金储备可能支撑不了两年。要知道，这还没把未来更大规模、更昂贵的临床试验费用计算在内。

在收入端，英矽智能在2022至2024年的收入分别为3014.7万美元、5118万美元和8583.4万美元。乍看之下，收入增速很猛，但「数智研究社」发现，英矽智能的收入结构极不稳定。这三年间，来自药物发现及管线开发的收入占营收比重都超过了92%。而这部分收入又高度依赖于少数大客户。2024年，来自前五大客户的收入占比超过了90%。

这种收入主要由“首付款+里程碑付款”构成。以2025年1月与美纳里尼集团达成的授权协议为例，该交易总金额号称超过5.5亿美元，但首付款仅为2000万美元。后续的巨额里程碑付款，需要药物在临床试验和商业化进程中不断取得成功才能兑现。行业数据显示，全球制药业中超过60%的里程碑款项最终未能达成。这种高度集中且充满不确定性的收入模式，让英矽智能的财务状况一直如履薄冰。

作为AI制药领域的明星企业，英矽智能自2018年以来获得了7轮、总计约4亿美元的融资，投资方包括启明创投、红杉中国、高瓴资本乃至沙特阿美旗下的基金，十分豪华。

然而，这些融资，尤其是2025年2月完成的1.1亿美元E轮融资，发行的是“可转换、可赎回优先股”。根据招股书披露的条款，一旦IPO未能在约定的18个月内完成，或者上市申请被监管机构退回、撤回，优先股持有人将有权要求公司按约定价格赎回其股份。

这相当于一份“对赌协议”，将公司的命运与上市进程牢牢绑定。如果第三次IPO冲刺再度失败，英矽智能将面临的不仅是资金链断裂的风险，还有来自投资方的巨额赎回压力。届时，公司可能被迫削减核心研发投入，甚至面临更严重的经营危机。

因此，对于英矽智能而言，上市已不再是“锦上添花”的选项，而是“生死存亡”的唯一出路。