英伟达领衔“ONO”联盟 这场动辄千亿的三角游戏何以闭环？

《科创板日报》9月23日讯（编辑 宋子乔） 硅谷AI界似乎从不缺天价交易。当地时间9月22日（周一），英伟达宣布了对OpenAI最高1000亿美元的投资计划，该消息将这一算力巨头再次捧上高位。其股价周一一度涨超4%，刷新历史新高，总市值逼近4.5万亿美元。

动辄展开价值千亿美元的合作，是“ONO”（OpenAI、Nvidia、Oracle）这三家AI巨头之间正在上演的画面，通过巨额投资与战略牵手，它们似乎构建了一个紧密的“三角关系”，用以构建下一代AI算力帝国。

这张图清晰地展现了这个由“大模型-云基建-算力芯片”三巨头构建的闭环。

一切始于OpenAI与甲骨文的一笔天价合同。

今年6月，出现了甲骨文与OpenAI交易的首次迹象，当时甲骨文在一份监管文件中表示，已达成一项云服务协议，该协议将在 2027 财年带来超过 300 亿美元的收入。随后有报道称，OpenAI已与甲骨文签署合同，将在约五年内向后者购买价值3000亿美元的算力服务，该合同将于2027年开始实施，年均支出约600亿美元。这份合约金额不仅远超过OpenAI目前的营收、同时也是史上规模最大的云端合约之一，被视作OpenAI“星际之门”（Stargate）计划的关键一步；

9月22日，英伟达加入，完成了这轮闭环，该公司计划向OpenAI投资最高1000亿美元，双方将共同建设大规模数据中心。根据协议，OpenAI将利用英伟达系统建设并部署至少10吉瓦的人工智能（AI）数据中心，用于训练和运行下一代模型。这一耗电量相当于800万户美国家庭的用电量。英伟达CEO黄仁勋周一在接受采访时表示，10吉瓦相当于400万至500万块图形处理器（GPU），约等于英伟达今年的出货总量，是去年的两倍。

背后的利益传导逻辑似乎再清晰不过。OpenAI向甲骨文购买云服务；甲骨文作为硬件基础设施供应商，负责建设并运营庞大的数据中心，为了提供这些服务，它需要向英伟达采购大量的GPU芯片，资金在很大程度上流回英伟达；紧接着，英伟达再将其部分利润以战略投资的形式返还给OpenAI，支持其进一步的AI基础设施建设。

疑惑留给了众人——巨额资金在多方手中循环一圈后，似乎又回到了原点，若成功运行，OpenAI解决了算力荒的难题、甲骨文获得了搭建数字中心所需的算力硬件、英伟达卖出了更多的硬件产品。

这到底是AI的正向资本循环，还是卡bug的资本游戏？

一个不可忽视的事实是，尽管英伟达、甲骨文的股价均因此大涨，但OpenAI目前并无造血能力。

作为估值千亿美元的AI应用巨头，OpenAI远未实现盈利。相反，它正在不断亏损，据The Information此前报道，根据未公开的内部财务数据及业内专家的分析，2025年OpenAI预计亏损超50亿美元。今年6月，OpenAI披露其年收入约为100亿美元，这还不到其每年用于建设数据中心和从甲骨文租用计算能力的600亿美元支出的五分之一。

与此同时，甲骨文一路狂奔背后也存在隐患——高负债和负现金流。其债务负担相对于其现金持有量，已经远高于微软、亚马逊和Meta等其他云服务商。据报道，甲骨文为跟上AI热潮而进行的支出已经超过了现金流，微软的总债务股本比为32.7%，而甲骨文为427%。

这让“ONO”的强强联手看起来像是一次只许成功、不许失败的“铁索连环”。

如今，OpenAI面临着来自谷歌、Anthropic等其他AI公司的激烈竞争，每年需支付高昂的薪资应对人才争夺战。随着与主要投资者微软关系的日益紧张，以及盈利时间表的不断延后，ChatGPT能否长期保持领先身位，依然要打上一个大大的问号。“ONO”联盟固然强大豪华，但任何一环出现问题，都可能引发连锁反应，对三家公司而言，毫无疑问是一场高风险博弈。