安旭生物（SH.688075）：IVD 行业逆周期的突围者

（来源：衡水日报）

转自：衡水日报

记者2025年9月22日讯，当整个体外诊断（IVD）行业在2025年上半年遭遇寒冬，多数企业忙着“止血”时，安旭生物（SH.688075）却悄悄交出了一份“反套路”的成绩单：扣非净利润逆势涨超24%，经营性现金流净额直接飙涨1420.52%——相当于去年同期的15倍。

作为跟踪IVD行业多年的记者，我翻完安旭生物2025年半年报时，第一反应是“剥离表象看内核”：这家公司到底藏着什么差异化的“底气”，能在行业寒冬里走出独立行情？带着这个疑问，我梳理了它从业绩、研发到战略布局的全脉络，发现其吸引投资人的逻辑，远比表面数据更有说服力。

拆穿 “降” 的假象，主营业务藏 “造血暗涌”

初看安旭生物的半年报，很容易被“营收降7.42%、归母净利润降48.57%”的表象吓住。但当我把财报里的“非经常性因素”剔除后，故事立刻变了味。

“净利润下滑不是业务不行，而是宏观的汇率波动所致。”一位熟悉安旭的行业人士跟我解释，上半年人民币汇率波动，做海外生意的安旭吃了波汇兑损失，再加上政府补助缩水。这两个“非持续性冲击”，才是利润下滑的主因。

真正能反映企业“真功夫”的，是扣非净利润——这是剔除所有非经营收益后，主营业务赚的“硬钱”。数据显示，安旭上半年扣非净利润2358.62万元，同比大增24.85%。在行业整体下滑15%的背景下，这份增长就像“逆水行舟”，直接证明它的核心业务不仅没受影响，甚至还在悄悄发力。

更让我在意的是经营性现金流的“暴增”。352万元的净额，是去年同期的15倍。要知道，现金流是企业的“血液”，尤其在行业下行期，能把“利润”变成“真金白银”的能力，比单纯的营收数字更重要。安旭的现金流飙升，不是靠“压货”或“赊销”，而是应收账款周转快了、库存管理更精了——简单说，就是“卖货能快速回款，仓库里不堆死钱”，这种“造血能力”，才是穿越周期的关键。

砸 20% 营收，筑 1728 张 “认证墙”

在IVD行业，研发投入不是“选择题”，而是“生存题”。但安旭的研发逻辑，跟多数同行不太一样——它不追求“短期出爆款”，而是把钱砸在“长期壁垒”上。

上半年20.64%的研发投入占比，让它在同行里显得格外“激进”：国内大多数IVD企业的研发投入在15%左右，安旭生物的研发投入力度放眼整个行业都是较高水平。

但这笔钱没白花。截至2025年6月，安旭累计拿到1728项产品认证，光是上半年就新增148项，其中133项是国际认证——要知道，在欧美等成熟市场，一项认证往往要经过数月甚至数年的审核，这些证书就是“敲门砖”，更是新竞争者难以逾越的“墙”。

“别人可能还在为拿一个欧盟CE认证发愁时，安旭已经拿着上千张‘通行证’覆盖150多个国家了。”一位券商分析师跟我调侃，这种“认证护城河”的好处很直接：海外客户想换供应商，得先考虑新厂家有没有足够的认证、能不能快速供货，安旭的先发优势，短期内很难被撼动。

更关键的是，高研发还支撑了它的技术平台。免疫层析、化学发光、微流控等八大技术平台，不仅能让现有产品快速迭代，还为后来的“新赛道”埋下了伏笔——比如宠物诊断、家庭慢病管理，都得靠这些技术打底。

海外 90% 避集采，国内藏 “新杀器”

如果你问安旭的投资人“最放心的是什么”，大概率会得到一个答案：90%的海外收入占比。

在国内IVD集采常态化的当下，不少企业因为“价压得太低”利润缩水，但安旭因为主战场在海外，完美避开了这波冲击。上半年能保持稳定的现金流，很大程度上要归功于这个“全球化基本盘”——欧美、东南亚的客户订单稳定，再加上认证壁垒，收入端的“安全感”很足。

但安旭不满足于“只守不攻”。今年上半年，它悄悄加快了国内布局的脚步，而且一出手就是“重磅武器”：拿到了“呼吸道病毒抗原检测笔”“胸痛三联笔”的国内注册证。这些产品瞄准的是医院急诊、基层医疗的“刚需场景”——比如流感季快速检测、胸痛患者快速排查，都是临床急需的“快消品”。

“国内市场不是‘补充’，而是‘第二增长曲线’。”安旭内部人士透露，公司正在搭建国内营销网络，就是想把海外验证过的产品，快速铺到国内医院和药店。更值得期待的是，它还在从“代工厂”向“自有品牌”转型——39%的毛利率虽然不低，但随着自有品牌在海外市场渗透，未来毛利率有望向更高的水平攀升，这可是利润增长的“隐形引擎”。

从“卖产品”到“做生态”

如果说业绩、研发、全球化是安旭的“基本盘”，那它布局的两个新赛道，可能就是未来估值重塑的“关键棋”——宠物体外诊断和家庭慢病管理。

先说说宠物医疗。全球兽用IVD市场每年以10.5%的速度增长，比人用IVD增速快不少，但国内还没有绝对龙头。安旭通过子公司“泰萌勒”已经扎了进去，现在能提供120多项宠物检测项目，覆盖传染病、体检、免疫炎症——简单说，猫咪狗狗发烧了、要体检了，都能用上它的检测卡。要知道，现在养宠人群越来越舍得花钱，宠物医院的检测需求只会增不会减，这个赛道的潜力，比想象中还大。

再看家庭慢病管理。安旭推出了一个叫GluMate的慢病管理APP，搭配血糖血脂六合一检测仪，能让糖尿病、高血脂患者在家自检，数据还能同步给医生。这可不是“卖个仪器就完了”，而是想构建“检测+数据+服务”的闭环——用户用它的仪器，粘在它的APP上，未来还能延伸出健康咨询、用药指导等服务。

“以前是卖‘一次性产品’，现在是做‘长期服务’。”一位投资人跟我分析，这种从“产品商”到“生态商”的转型，才是安旭最吸引他的地方。传统IVD企业估值受限于“周期波动”，但做宠物医疗、家庭慢性病，能打开新的增长空间，估值逻辑也会从“制造业”转向“医疗服务”，天花板一下就高了。

攻守兼备，穿越IVD周期

跟踪完安旭的全脉络，我终于明白它在行业下行期的“底气”在哪：

守得住——90%海外收入规避集采风险，1728项认证筑高壁垒，扣非净利润和现金流证明主营业务扎实；攻得进——国内重磅新品落地，自有品牌提升毛利率，宠物+慢病赛道瞄准蓝海；看得远——从“卖产品”到“做生态”，商业模式升维有望重塑估值。

对于投资人来说，IVD行业的机会从来不是“追涨杀跌”，而是找到能穿越周期、有长期壁垒的公司。安旭生物或许不是最惹眼的，但它用业绩、研发和战略证明：在行业寒冬里，能悄悄“造血”、默默“筑墙”、提前“布局”的企业，才有可能在春天来临时，跑出更快的速度。

编辑：牟玉珍