从清仓套利超1.6亿到变身战投，天阳科技对首都在线的角色突变之谜

9月18日晚，首都在线（300846.SZ）和天阳科技（300872.SZ）齐发公告，天阳科技拟以4.43亿合计受让首都在线实控人及股东5.02%的股份，交易完成后，成为首都在线第二大股东。

这是近三年多来，天阳科技对首都在线规模最大的一笔投资，同时标志其角色转变：此前两度参与首都在线定增后，天阳科技均在限售期后逢高减持快速清仓，此次则变身战略投资者角色，至少持股12个月。

这种转变的关键，源于天阳科技看好首都在线近年重点推进的算力业务前景，而该业务近来偏偏接连“掉链子”。去年末，首都在线重点投资的算力募投项目宣布延期16个月完成，近半年的投资进度仅推进0.62%（总进度4.23%）；盈利端同样画风突变，在去年算力相关业务营收、毛利率同比大为改善的情况下，今年上半年，大模型及AIGC业务毛利率大幅降至1.09%，盈利前景仍需观察。

两度清仓赚超1.6亿，变身成战投

根据公告，首都在线实控人曲宁和股东南京云之拓创业投资合伙企业（有限合伙）拟向天阳科技合计转让5.02%的股份，转让价格（17.6元/股）较昨日收盘价约打8折，总价4.43亿元。

来源：公告

交易完成后，天阳科技将成为首都在线第二大股东，所购股份限售期12个月。

回溯近三年天阳科技和首都在线的互动轨迹，二者的交集呈现出鲜明的反差感：天阳科技曾两度参与首都在线的定增募资，且一贯选择在限售期结束后择机快速清仓，直到今年一季度，刚完成第二波清仓。而眼下，又转身成为首都在线的战略投资者，角色转变耐人寻味。

时间回到2022年2月，天阳科技首次入局首都在线定增，以13元/股的发行价，斥资1.39亿元认购首都在线2021年度定增股票10,703,852股，这部分股份约占定增总额的19.46%，占公司总股本的2.29%。

这次持股并未持续太久。2022年8月，天阳科技所认购的定增股份解除限售，但彼时首都在线股价持续低于13元，天阳科技并未急于行动。直到2023年第一季度，随着首都在线股价回暖上升，天阳科技抓住时机，在季度末前全部清仓。

仅一年后，天阳科技再度出手。2024年3月，天阳科技领头参与首都在线2022年度定增，以10.05元/股的价格认购9,523,809股，投入金额约1亿元，持股比例占总股本的1.9%。

2024年9月，该批定增股票解除限售，相似的减持轨迹再度上演。在股价上行之际，天阳科技逢高减持，于今年2月完成一次性清仓。

来源：Wind

此番操作收益颇丰，据天阳科技一季报披露，这次减持所得2.77亿，扣税后收益高达1.6亿元。而就在完成第二轮清仓后不久，天阳科技的角色又转变为战略投资者。

算力“前景”与现实

促成这场转变的关键是，天阳科技看上了首都在线的算力业务。

公开信息显示，天阳科技主要服务以银行为主的金融行业客户，业务板块包括咨询、金融科技、数字金融和金融IT服务；首都在线有三大业务板块，包括IDC业务（提供柜机托管和带宽复用服务）、传统的计算云业务（以CPU为核心计算资源）、智算业务（以GPU为核心提供算力服务）。

天阳科技在公告中直言，此次投资是“基于对首都在线在AI时代智算云业务发展前景的看好”，意图是通过股权绑定促进两家公司技术协同和资源共享。

这与公司2024年参与首都在线定增时“打造金融大模型智能底座”的考量相呼应，显然是想借首都在线的GPU算力优势服务自身深耕的金融行业客户。

但从首都在线算力业务的实际基本面来看，这份“期待”背后暗藏明显短板。

一方面，智算业务是首都在线近年全面转型的重点，尚处于起步阶段，规模贡献有限。2023年实现业务0突破，2024年营收暴增143%至1.57亿元，占总营收比重从5.2%跃升至11.26%。但对首都在线业绩拉动有限，2024年，首都在线亏损3.03亿元，上市5年，已连亏3年。前期游戏、在线教育行业扩产留下的高折旧成本仍在吞噬利润。

另一方面，首都在线关键的算力扩产项目推进缓慢，相关业务盈利能力上半年大幅下滑。天阳科技2024年参与支持的定增募投项目“京北云计算软件研发中心项目—算力中心（一期）”，不仅在去年12月将预定可使用日期从2025年8月延期至2026年12月。进度更是“龟速”，时隔半年，投资进度仅从去年11月末的3.61%微增至今年上半年末的4.23%。

雪上加霜的是，今年上半年，首都在线大模型及AIGC业务的毛利率大幅下滑至1.09%，依然难以撑起利润大梁。（本文首发于钛媒体APP，作者｜张孙明烁）