高盛上调百度目标价：重估“从芯片到应用”的AI全栈能力，翻倍Robotaxi估值

高盛在一份最新报告中大幅上调百度目标价，认为市场正重新审视其传统搜索业务之外的巨大价值，尤其是其“从芯片到应用”的全栈AI能力、加速商业化的自动驾驶业务以及庞大的现金储备。

据追风交易台消息，高盛分析师Lincoln Kong等人在9月19日发布的报告中，将百度的美股目标价从90美元上调至154美元，港股目标价从88港元上调至150港元，并重申“买入”评级。报告指出，百度股价自9月初以来上涨超40%，表明市场焦点正转向其非搜索业务的增长潜力。截至发稿，百度港股至131港元/股，据高盛目标价还有14%的上涨空间。

此次估值重估的核心在于，高盛将百度AI云、Apollo Robotaxi及公司净现金和长期投资三项业务给出了合计近200美元/股的分类加总（SOTP）估值，远超其传统搜索业务约26美元/股的价值。这一调整反映出，在AI浪潮的推动下，百度的增长引擎正在被重新识别和定价。

报告认为，即使在近期股价大幅上涨后，百度仍具有良好的风险回报比，其牛市情景下的潜在上行空间可达60%。未来的关键催化剂将包括Robotaxi商业化进展、AI业务更详尽的财务披露以及潜在的香港主要上市。

AI云业务：全栈能力是核心竞争力

高盛认为，百度AI云的核心竞争力在于其完整的全栈能力——覆盖自研昆仑芯片、深度学习平台、AI模型和软件应用。该行将百度AI云业务的估值提升至250亿美元（折合每股72美元），并将其估值倍数从之前的3倍市销率（P/S）上调至5倍，与腾讯云持平。

报告指出，受AI训练和推理需求的推动，百度AI云在2025年上半年实现了32%的同比增长，明显快于此前水平。高盛预计，该业务未来两年将维持20%以上的增长，并保持10%的EBITA（息税摊销前利润）利润率。其中，具备更高利润率和经常性收入的GPU和订阅式云业务，已占企业云收入的50%以上。

此外，自研的昆仑芯片被视为其全栈能力的关键一环，不仅支撑了百度云的算力集群从万卡扩展至三万卡，还开始赢得外部客户。据媒体报道，昆仑芯在8月获得了中国移动数十亿元人民币规模的订单。同时，百度文库、百度网盘等AI应用的商业化进展也显示出被市场低估的潜力。

Apollo Robotaxi：估值翻倍，商业化提速

在自动驾驶领域，高盛将Apollo Robotaxi业务的估值从40亿美元翻倍至80亿美元（折合每股23美元），理由是其车队部署速度加快、更低成本的RT6车型提升了盈利能力，以及广阔的国际扩张前景。

根据报告，Apollo的车队规模在2025年第二季度已超过1000辆，并有望在年底达到2500辆，领先于国内同行。其第六代无人车RT6的制造成本低于3万美元，使得在武汉等车队密度较高的城市，自动驾驶服务的单位经济效益已达到盈亏平衡。

高盛还调整了对Apollo的估值方法，从市销率转向更能反映长期增长潜力的EV/NOPAT（企业价值/税后净营业利润），并采用了与小马智行（Pony AI）、滴滴自动驾驶业务等同行类似的估值框架。除了自营模式，百度正通过与优步（Uber）、Lyft及国内出行平台的“轻资产”合作模式，加速其在全球市场的扩张。

释放资产负债表：现金价值获重估

高盛指出，百度资产负债表上的巨额现金正获得市场的重新认可。报告将百度持有的220亿美元净现金及60亿美元长期投资的价值（合计折合每股81美元）全额计入分类加总估值中。

过去，市场往往对这部分现金的价值给予折扣。但高盛认为，百度在加强股票回购和潜在派息等股东回报方面采取了更积极的姿态，有助于释放其现金价值。报告称，尽管对AI和芯片的资本支出大幅增加，但百度核心的搜索业务和已实现盈利的云业务仍能产生稳定的现金流，为其新业务投资提供充足支持。

展望未来，高盛认为百度的价值重估仍有进一步的催化剂。这包括：随着车队和付费订单规模的扩大，Robotaxi业务的价值被进一步挖掘；公司对AI代理/软件、云业务增长等提供更详细的财务披露；有望在2026年实现香港主要上市并被纳入港股通，从而引入增量资金；以及昆仑芯片、小度等子公司通过外部融资或独立上市释放潜在价值。