市值5年缩水1600亿元！长春高新净利润暴跌42％，“生长激素神话”还能靠什么翻身｜创新药观察

本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 于娜 北京报道

曾经凭借生长激素独占市场多年的长春高新，如今正面临核心产品集采降价、新业务青黄不接的艰难局面，2025年中报显示净利润暴跌42.85%，这家老牌白马股或已跌落神坛。

2021年5月是公司股价巅峰时期，长春高新市值曾超过2100亿元，被投资者誉为“东北药茅”。而如今，其市值仅500亿元，已缩水超过1600亿元。

中期业绩延续颓势

2025年8月30日，公司交出的中报业绩显示：营业收入66.03亿元，同比下滑0.54%；归属于上市公司股东净利润9.83亿元，同比下降42.85%。延续了去年年报中出现的营收和净利润双双下滑的局面，这也是公司近20年来首次出现这一情况。

净利润创近五年中报最大降幅的同时，单季度数据进一步反映出公司“增收不增利”特征：公司2025年Q2营收36.05亿元，同比微增4.16%，但净利润4.63亿元，同比仍下滑48.83%，这一现象主要源于销售费用与研发投入的双高增长，对利润形成严重侵蚀。

回顾近5年公司中报数据，2021—2025年1—6月，长春高新营收分别为49.63亿元、58.31亿元、61.68亿元、66.39亿元、66.03亿元，增速从2021年的26.71%持续回落至2025年的-0.54%，增速显著减弱。

同期，归母净利润分别为19.23亿元、21.2亿元、21.6亿元、17.2亿元、9.83亿元，增速则从2021年的46.85%骤降至2025年的-42.85%，利润端恶化速度远超收入端。

（数据来源：Wind）

“增收不增利”的核心原因是核心子公司金赛药业净利润下滑，百克生物出现亏损。

中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅对《华夏时报》记者表示，以上问题暴露出公司业务结构和管线布局的潜在风险。对金赛药业而言，可能过于依赖单一产品或少数产品，当市场需求变化、竞争加剧或产品出现质量问题时，业绩易受冲击。百克生物亏损，或许是管线布局不合理，研发产品市场前景不佳，或研发进度滞后，无法及时转化为经济效益。化解对单一产品依赖风险，企业应加强产品多元化，加大研发投入，开发具有差异化竞争优势的新产品，拓展业务领域。同时，优化管线布局，对研发项目进行严格评估和筛选，确保资源向有市场潜力的项目倾斜。

中国民族贸易促进会理事会常务主席支培元则对《华夏时报》记者表示，长春高新的净利润大幅下滑需从‌政策环境‌与‌行业周期‌双维度解读。

他认为，一方面，公司业绩遭到了‌政策冲击。2024年以来，生长激素集采范围扩大（如广东联盟集采价格降幅超50%）、医保控费趋严，直接压缩利润空间。其核心产品生长激素占营收70%以上，暴露了‌单一产品依赖‌的脆弱性。

同时，这也是‌行业共性，国内创新药企普遍面临“研发投入高→商业化周期长→现金流承压”的困境。长春高新的下滑折射出生物医药行业从“仿制驱动”向“创新驱动”转型的阵痛。

此外，2024年国内PD-1/PD-L1抑制剂市场规模同比萎缩23%（弗若斯特沙利文），显示同类赛道竞争加剧。

费用高企前景不明

另一方面，公司激增的费用同样侵蚀利润。

资料显示，2025年中报销售费用23.86亿元，同比增长23.43%；研发费用11.55亿元，同比增长30.22%，两者合计占营收比例达53.6%，显著挤压利润空间。

具体来看，销售费用高增长的原因是公司新品伏欣奇拜单抗等市场推广，销售团队向肿瘤科、风湿免疫科等新科室拓展，渠道投入加大。

而研发费用激增的原因是公司重点推进ADC、小核酸等技术平台及伏欣奇拜单抗等临床试验，研发投入占比升至20.21%（13.35亿元研发投入/66.03亿元营收），为近五年最高。

对于高企的费用，袁帅认为，长春高新三费占营收比46.97%，在行业中处于较高水平。一般来说，医药行业三费占比因企业规模、业务模式和发展阶段而异，但46.97%的比例明显高于行业平均。销售费用增长的结构性原因在于市场竞争加剧，为推广产品，企业加大市场投入，包括广告宣传、学术推广等。策略性方面，企业可能试图通过扩大销售团队、拓展销售渠道来提升市场份额，导致销售费用增加。管理费用增长，结构性上可能是企业规模扩大，管理层次增多，导致人员薪酬、办公费用等上升。策略性上，企业为提升管理效率，引入先进管理系统或进行组织架构调整，也会带来短期管理费用增加。

支培元认为，长春高新的高额“三费”，存在结构性矛盾。他表示，长春高新三费占比46.97%高于行业均值的35%。一方面，公司销售费用畸高，生长激素需长期用药，公司依赖“学术推广+渠道下沉”模式，2025年销售费用同比增长21%。但集采后终端价格下降，边际效益递减。同时，公司还存在‌管理冗余的问题，子公司金赛药业、百克生物独立运营，导致行政重叠。2025年管理费用中，股权激励成本占比达18%，反映内部激励与业绩增长脱节。相比之下，恒瑞医药通过“销售团队整合+数字化营销”将三费占比降至32%，凸显效率优化空间。

综上，长春高新未来转型之路挑战重重，公司如何突破业务困局，《华夏时报》记者将会持续关注。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏