加盟模式拉低毛利率，潮宏基冲刺港股IPO藏隐忧

时尚珠宝企业潮宏基正冲刺港股IPO，计划实现“A+H”两地上市。不过，公司去年出现“增收不增利”现象，并面临毛利率持续下滑困境。

9月16日，新京报贝壳财经记者获悉，潮宏基近日已向香港联合交易所递交主板上市申请，中信证券担任独家保荐人。今年5月，潮宏基曾披露正在筹划港交所上市事项，称此举旨在“推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，加强与境外资本市场对接”。

净利润如坐“过山车”，女包业务拖累商誉减值1.77亿

公开信息显示，潮宏基成立于1997年，2010年成为国内A股首家时尚珠宝上市公司，主营业务涵盖中高端时尚消费品的品牌运营、设计、研发、生产及销售，目前聚焦珠宝首饰和时尚女包两大领域。招股书显示，公司旗下珠宝品牌包括CHJ潮宏基、潮宏基|Soufflé和CHJ·ZHEN臻，并推出了专攻培育钻石市场的新品牌Cëvol。

珠宝首饰是潮宏基的核心业务，主要包括时尚珠宝和传统黄金两大类。财报显示，2024年该业务贡献了公司超九成营收，其中时尚珠宝与传统黄金的营收占比接近持平，但后者营收同比增长30%。

从近年业绩来看，潮宏基营收从2021年的46.36亿元增长至2024年的65.18亿元，但净利润波动剧烈：2021年净利润大增151.03%至3.51亿元，2022年骤降43.22%至1.99亿元，2023年又回升67.41%至3.33亿元。2024年，公司营收同比增长10.48%，归母净利润却同比大跌41.91%至1.94亿元，回落至2022年水平。

除珠宝业务外，潮宏基于2014年收购女包品牌FION菲安妮，但该业务表现不佳。2024年，以菲安妮为主的皮具业务营收同比下滑27.38%至2.7亿元，营收占比降至4%。公司表示，净利润大幅下滑主要受菲安妮商誉减值拖累，2024年计提商誉减值准备达1.77亿元。招股书显示，2022至2024年度，商誉减值均主要来自该手袋品牌。

2025年上半年，潮宏基业绩明显回升，营收41.02亿元，同比增长19.54%；归母净利润3.31亿元，增长44.34%。业内人士分析，当前金价维持高位，消费需求仍面临进一步下滑风险，行业整体承受成本高企与终端销售疲软的双重压力。在这一背景下，潮宏基2025年能否持续盈利仍存在不确定性。公司也在财报及招股书中提到，黄金等原材料价格波动及国内珠宝消费市场的不确定性，可能对经营业绩造成不利影响。此外，时尚消费品行业竞争激烈，若无法维持竞争力，公司的收入、盈利及增长或将受到重大影响。

千余家加盟店贡献超五成收入，毛利率仅16.6%

近年来，面对黄金珠宝市场的整体承压，多家头部品牌纷纷收缩加盟规模，以应对门店过剩和效率挑战。然而，潮宏基却选择逆势扩张，加速加盟店布局。

招股书显示，自2022年以来，潮宏基珠宝自营店的营收占比从37.4%降至2025年上半年的27.3%，而加盟渠道的营收占比则从32.5%大幅提升至54.6%。上半年，其加盟网络收入同比增长37.5%，直营收入仅微增5.2%。截至2025年6月30日，潮宏基珠宝门店总数达1542家，其中加盟店数量占比超86%。

图/潮宏基招股书截图

值得关注的是，自营店一直是潮宏基毛利率最高的销售渠道。2022年至2024年，自营店毛利率分别为36.4%、33.3%和33.3%，而加盟店毛利率则从22.6%逐年下滑至16.6%。随着加盟店比例提升、自营店收缩，公司整体毛利率呈下降趋势——从2022年的29.3%降至2024年的22.6%，2025年上半年小幅回升至23.1%，与去年同期基本持平。潮宏基指出，毛利率下滑主要源于高毛利的自营渠道收入占比减少。

在行业逐步走向高端化、奢侈化的背景下，不少企业开始摒弃传统加盟模式。例如，老铺黄金主打“奢侈品”开店模式，截至6月30日仅开设41家门店。相比之下，潮宏基仍以加盟为主力扩张路径。独立时尚咨询师王宁提醒：“加盟模式虽有助于快速扩张并维持利润水平，但也可能因管理疏漏引发品牌与消费者之间的信任危机。”

此外，潮宏基在海外已有四家门店，分别位于马来西亚、泰国和柬埔寨。公司称筹划港股上市是为推进全球化战略、增强境外资本对接。但财报显示，目前海外贡献仍较有限：2024年，港澳台地区营收703.12万元，亚洲其他地区营收1938.08万元，占总营收比例分别仅为0.11%和0.30%。根据规划，潮宏基拟于2028年底前在海外新增20家CHJ珠宝店和3家CHJ·ZHEN臻自营店。

尽管2025年上半年业绩有所回暖，公司仍面临存货高企问题。截至2024年末，潮宏基珠宝存货余额达26.03亿元，以黄金及黄金制品为主；2025年上半年存货规模仍维持在25.92亿元高位。同时，应收账款持续攀升，从2022年的2.66亿元增至2025年上半年的3.7亿元。公司表示，已相应计提减值拨备，近年来维持在2700万元—3760万元之间。若应收账款继续增加且回收不及时，可能对财务表现与运营造成不利影响。

新京报贝壳财经记者 曲筱艺