周期 | LPG期货或许因中美贸易缓和，处于新一轮周期的重要节点

历史不会简单重复，但总压着相同的韵脚。LPG期货的周期波动中，隐藏着供需关系的永恒博弈。

2025年上半年，液化气期货价格整体呈现震荡走势，价格中枢位于4200元/吨一线。而来到9月，主力合约PG2510正围绕4460元/吨波动。

这看似平淡的价格背后，却是供需双方的激烈博弈。随着民用旺季的到来、库存变化以及中美贸易关系的不确定性，LPG期货正站在新一轮周期的重要节点。

一、历史周期回顾，三大规律隐现

回顾LPG期货自2020年上市以来的表现，我们可以发现几个明显规律。

第一，季节性规律明显。通常LPG期货价格从当年第三季度开始逐步攀升至次年一月。三月份后，气温逐渐回升，液化石油气需求量明显下降，价格随之下降。

第二，地缘政治与宏观政策影响深远。2018-2019年中美贸易博弈期间，中国对美国进口LPG曾征收额外25%关税，导致中国从美国进口液化气的量一度中断。

2019年进口量几乎为零降至0.2万吨。2025年中美高额关税对峙再次上演，对市场产生了重大冲击。

第三，原油成本是关键驱动因素。作为从原油提炼的副产品，LPG价格走势与原油息息相关。2025年4月，由于原油价格涨跌波动较大，冷冻货到岸价格随之上下波动。

二、现实供需格局，库存与需求的博弈

当前LPG市场呈现供需双增但需求增速放缓的格局。2025年全球LPG供需预计将转向供应略宽松。

预计中东和美国LPG出口增量分别是110万吨和250万吨。全球进口增量下滑将更为明显，主要来自中国进口增量的大幅放缓。

供应方面，2025年下半年国内及全球LPG供应量仍将维持正增长。由于需求结构性分化，全球液化气供应增速将显著大于国内。

需求方面，下半年国内燃烧及化工部门需求将维持稳定增长。印度依旧是海外最大的需求增速贡献方。整体来看，全年LPG供应增速和需求基本持平。

化工需求疲软成为制约因素。PDH装置利润持续承压，近年来受下游产能发展过快、供需关系加剧等影响，导致PDH装置原料成本始终维持高位，与丙烯产品价差缩小。

装置盈利空间被压缩，甚至长期处于宽幅亏损状态。

三、关税因素冲击，贸易流向重构

中美贸易关系对LPG市场影响深远。2025年4月，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”。中国随后宣布对美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征34%关税。

随后双方不断加码。

这对LPG市场产生了实质性影响。中国丙烷高度依赖进口，2024年中国进口液化气3541.48万吨，美国货物占到52%。其中进口丙烷2923.68万吨，从美国进口的丙烷占比更是达到59%。

高额关税将导致贸易流向重构。若加征高额关税，中国进口商将转向中东、非洲、澳大利亚、亚洲等其他国家或地区寻找货物。中东地区是除了美国以外的液化气主要供应地。

中国进口商或主要转向在中东地区采购货物。

四、未来走势推演，区间震荡为主

综合考虑历史规律和现实因素，LPG期货预计将以宽幅震荡为主。

基本面角度看，2025下半年国内LPG供需基本平衡，不存在明显错配。全球视角下，LPG供应略显宽松。但贸易壁垒带来的不确定性会增加LPG的物流成本，区域间供需错配的风险依然存在。

预期下半年丙烷掉期、大商所LPG期货价格仍将以油价为中枢进行宽幅震荡，难以独立走出趋势行情。

从策略角度看，下半年LPG品种的交易机会仍将集中在月间价差、内外价差以及上下游利润分配等方向。

短期来看，在中美关税对峙下，当前中国LPG下游深加工企业已宣布暂停美国丙烷长约采购，转向卡塔尔长协资源，装置负荷降至七成。随着中东现货价格上涨，进而会推升中国LPG期货基准成本。

长期来看，美国对LPG深加工企业下游化工品加征高额关税，会间接抑制中国对进口LPG的需求，影响全球贸易量。关税推高进口成本后，PDH企业利润压缩减少开工率。

导致期货市场对远期需求的悲观预期。

五、投资策略建议，关注结构性机会

对于不同市场参与者，可以考虑以下策略：

对于趋势交易者：可以依托4650-4700元/吨轻仓试多，止损4600元/吨，目标4800元/吨。需要注意，LPG价格波动幅度较大，需严格控制风险。

对于产业套保者：贸易商可在4750元以上卖出套保，锁定进口利润；炼厂可买入看涨期权（行权价4800元），对冲库存升值风险。

关注内外正套机会：内外正套（买FEI空PG）仍是下半年值得重点关注的头寸。我国丙烷对外依存度较高，而以丁烷为代表的C4资源自给率更高。

若下半年燃烧旺季出现航运或供应扰动，可能将带来丙烷的阶段性紧张。

密切关注中美贸易关系变化：有消息称美国方面有意与中国缓和贸易争端。如果关税对峙缓和，液化气期货则将会出现大幅反弹行情。

展望未来，LPG市场正在等待新的方向选择。2025年4月中美关税对峙高峰期，国际液化气市场价格剧烈波动，价格呈现深“V”走势。

到岸华南冷冻货丙烷价格在大幅下跌后又迅速反弹。

随着北半球气温逐渐下降，民用燃烧需求增加，以及中美贸易谈判的可能进展，LPG市场可能迎来新一轮波动。

但考虑到全球供应宽松格局和PDH利润持续承压，上方空间受限。未来需密切关注原油价格走势、中东现货价格变化以及中美贸易关系进展。

声明：以上分析基于公开数据与周期模型推演，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨。

关注我，投资路上多一双眼睛，少几道伤疤。若看到满眼错误，是我错了；若觉得都是对的，更是我错了。可不信不可全信，取舍由心。