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房地产：销售及新开工等数据承压，关注巩固房地产市场止跌回稳的有力措施——房地产行业25年1-8月数据深度解读【深度】

报告作者：赵可,李盛天

核心观点：

8月单月销售面积基期调整同比增速为-10.6%（较上月减少2.7pct），整体新房市场热度延续5月以来低位震荡回落的特征，新房库存及新增推盘仍在收缩趋势中或对销量上限形成压制，从结构上看，销售数据走弱或是由于存量项目去化较弱导致，但我们也观察到22年及以后拿地项目出现利润率及去化率逐步回升的特征，25年重点房企拿地力度也筑底回升，在未来2-3年可能出现增量项目去化率及利润率改善和存量项目去化依旧缓慢并存的特征；

8月单月竣工面积基期调整同比增速为-21.4%（较上月增加8.0pct），8月单月竣工同比底部小幅回升。根据销售、新开工等领先指标，维持判断“竣工同比在26年下半年之前或持续处于偏低位置”；

8月单月新开工面积基期调整同比增速为-20.3%（较上月减少4.8pct），8月单月新开工同比继续回落，根据拿地对新开工的领先关系，维持判断“下半年新开工同比整体呈先升后降趋势，同比峰值有望接近正负零”；中期角度，考虑到增量项目对应资产负债表略微扩张，存量项目对应资产负债表持续收缩，判断整体开工投资或呈现一个“W底”的震荡过程，短期难以出现V型反转；

8月单月开发投资金额基期调整同比增速为-19.5%（较上月减少2.4pct），当前施工面积仍在下滑，但投资同比较施工面积同比下滑更快，或反映房企施工强度较弱，其背后或受销售市场热度持续走弱影响销售回款，压制经营性支出导致；判断短期内房企施工强度或难以出现明显反弹，结合施工规模收缩判断建安投资仍持续承压，进而影响整体开发投资；

8月单月到位资金基期调整同比增速为-11.9%（较上月增加3.9pct），结构上，“国内贷款”同比增速持续高于“新开工”或与“白名单”融资模式下部分房企借新还旧以及调整融资渠道等有关，“自筹资金”同比增速趋势与“新开工”基本一致，“销售类到位资金”同比同步于销售额同比基本持平；

8月末房地产资金链指数趋势值小幅回升至116%，目前仍处于历史较低水平，往后看，在供需两端政策逐步落地下，部分企业资金面有望改善；

8月70城新房房价环比跌幅略有收窄，结构上二三线城市环比跌幅较大，8月70城新房房价环比-0.30%（环比负增速幅度较上月缩小0.01pct），其中，新房房价一线城市环比-0.1%，二线环比-0.3%，三线环比-0.4%；二手房房价环比跌幅继续扩大，结构上一线城市环比跌幅大于二三线，8月70城二手房房价环比-0.58%（环比负增速幅度较上月扩大0.04pct），其中，二手房房价一线城市环比-1.0%，二线环比-0.6%，三线环比-0.5%；

风险提示：政策落地情况不及预期，供需关系改善不及预期，市场流动性改善不及预期，估值修复不及预期，房地产行业变化向上下游传导不及预期等。

宏观：降息指引低于预期——9月美联储议息会议点评

报告作者：张静静,王泺宾

核心观点：

本次会议延续8月Jackson Hole全球央行会议定调，就业下行风险大于通胀上行风险的基调，但经济展望甚至略微下修明后年失业率，进而鲍威尔将此次降息定调为“风险管理式降息”，即：基于非农数据疲软的预防式降息。从点阵图可以看出，美联储内部分歧很大，加剧了未来的不确定性。此外，点阵图和SEP给了今年75BP降息、明后年各25BP降息，明显低于会前市场预计的今明两年各75BP。

资产方面，短期风险资产或普遍进入波动期，中期仍然看多美股。第一，此前市场对美联储降息预期定价过于充分导致会后美债、商品、美股均先涨后跌。第二，降息因素暂告一段落，短期关注中美谈判结果。第三，中期关注特朗普和美国国会对26财年新版财政法案的态度，预计美股泡沫化过程或将持续至明年底，调整仍是机会。

风险提示：美国经济基本面及政策超预期。

02丨 今日报告一览

商业 | 8月社零同比+3.4%，电商维持快于大盘增势—社零数据点评(丁浙川,胡馨媛)

宏观 | 财政集中发力期渐进——2025年8月财政数据点评(张静静)

化工 | 招商化工行业周报2025年9月第2周—环氧树脂、三氯乙烯价格涨幅居前，建议关注草甘膦行业(周铮,连莹)

生物医药 | 复宏汉霖（02696）—HLX43I期数据更新亮眼，高效低毒填补巨大临床需求(梁广楷,许菲菲,焦玉鹏)

通信 | 紫光股份（000938）—25H1营收高增，全面布局智算基础设施(梁程加,孙嘉擎)

宏观 | 降息指引低于预期——9月美联储议息会议点评(张静静,王泺宾)

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