美联储谨慎降息，警惕二次通胀风险——美联储9月议息会议点评

►►►核心观点

美国时间9月16-17日，美联储举行议息会议，宣布将联邦基金利率下调25bp至4%-4.25%的目标范围，并继续执行缩表计划。今年上半年美国经济活动增长放缓，特别是劳动力市场疲软，消费和投资信心指数明显回落，继2024年12月之后，美联储再次宣布降息，本次降息符合市场预期。点阵图显示略超半数美联储官员预期2025年将再降息2次，2026和2027年分别只预期降息1次，在鲍威尔提出的“风险管理式”降息基调下，后续整体降息节奏或较为缓慢。我们维持去年12月份议息会议点评中认为的2025年美联储只降1次息的观点，同时需警惕二次通胀风险。

本次会议声明与7月份议息会议有两处变化：就业方面，将“失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然良好”改为“就业增长速度减缓，失业率略有上升”，并对未来就业前景明确表示“判断就业的下行风险有所上升”；通胀方面，增加了“通货膨胀率上升”。表述来看美联储短期内的关注重点更加偏向于就业形势。鲍威尔在新闻发布会上表示，“短期内，通胀面临上行风险，就业面临下行风险，这对货币政策制定者而言是一个具有挑战性的局面”。美联储面临平衡就业和通胀之间存在的双重风险，利率路径的变动仍需根据数据决策，关税政策对通胀的影响程度和持续时间将是重要变量。

整体而言，9月美联储降息25bp符合预期，就业市场下行风险较为确定，关税对通胀的传导有待观察，美联储在“保就业”和“控通胀”之间做抉择的难度可能加大，可能迫使其采取更谨慎的“走走停停”式小幅度降息。鲍威尔发言后美元、美债收益率和美股波动剧烈但最终方向不明，或更多受未来经济数据和降息预期影响，在大类资产配置中，我们坚持看多美股和短期美债。

正文

美国时间9月16-17日，美联储举行议息会议，宣布将联邦基金利率下调25bp至4%-4.25%的目标范围，并继续执行缩表计划。今年上半年美国经济活动增长放缓，特别是劳动力市场疲软，消费和投资信心指数明显回落，继2024年12月之后，美联储再次宣布降息，本次降息符合市场预期。点阵图显示略超半数美联储官员预期2025年将再降息2次，2026和2027年分别只预期降息1次。在鲍威尔提出的“风险管理式”降息基调下，后续整体降息节奏或较为缓慢，我们维持去年12月份议息会议点评中认为的2025年美联储只降1次息的观点，同时需警惕二次通胀风险。

本次会议声明与7月份议息会议相比有两处变化：就业方面，将“失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然良好”改为“就业增长速度减缓，失业率略有上升”，并对未来就业前景明确表示“判断就业的下行风险有所上升”；通胀方面，增加了“通货膨胀率上升”。表述来看美联储短期内的关注重点更加偏向于就业形势。鲍威尔在新闻发布会上表示，“短期内，通胀面临上行风险，就业面临下行风险，这对货币政策制定者而言是一个具有挑战性的局面”。美联储面临平衡就业和通胀之间存在的双重风险，利率路径的变动仍需根据数据决策，关税政策对通胀的影响程度和持续时间将是重要变量。

第一，美国经济数据复杂化。二季度美国GDP环比超预期增长3%，扭转了一季度-0.5%的经济萎缩局面，其中商品服务净出口贡献率由-4.61%大幅上升至4.99%，前期关税预期导致的“抢进口”现象逐渐消退，随着国际贸易逐渐稳定，净出口对GDP的支撑或将下降；8月份美国制造业PMI仍处于收缩区间，CPI超预期反弹，新版“对等关税”的影响或尚未完全释放，后续叠加企业库存持续消耗，价格传导持续，商品通胀存在继续上升的可能性；美国就业市场显著降温，8月美国失业率从上月的4.2%上升至4.3%，创近四年来新高。整体看，美国经济增长动能放缓、通胀高企、失业率上升，关税影响有待明确，经济出现偏滞胀的信号，在当前形势下美联储决策将更加谨慎。

第二，虽鲍威尔重申美联储独立性，但刚被任命的美联储理事米兰（仍任白宫经济顾问委员会主席）是此次决议过程中唯一持不同意见者，其支持降息50个基点，显示出政治压力可能对美联储决策产生一定影响。

整体而言，9月美联储降息25bp符合预期，就业市场下行风险较为确定，关税对通胀的传导有待观察，美联储在“保就业”和“控通胀”之间做抉择的难度可能加大，可能迫使其采取更谨慎的“走走停停”式小幅度降息。鲍威尔发言后美元、美债收益率和美股波动剧烈但最终方向不明，或更多受未来经济数据和降息预期影响，在大类资产配置中，我们坚持看多美股和短期美债。

风险提示

金融风险；美联储货币政策超预期；地缘冲突；美国通胀反弹

证券研究报告：

美联储谨慎降息，警惕二次通胀风险——美联储9月议息会议点评

对外发布时间：

2025年9月18日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

作者：

蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@cgws.com

刘畅（联系人）

执业证书编号：S1070123120014

邮箱：liuchang2@cgws.com

滑动查阅往期报告

数据、会议点评

周报、月报、季度报

【长城宏观】八月大类资产配置月

专题报告

论降息的重要性

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。

因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

免责声明

长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。

研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

长城证券版权所有并保留一切权利。