高盛重磅报告认为中国牛市已成趋势

金透财经 | 金岩

今年以来，中国股市以强劲态势吸引全球目光。高盛最新研报指出，一场由流动性驱动的牛市正在中国展开，“再通胀” 预期与AI自主化发展成为核心催化因素。这一判断基于市场数据、资金流向及政策环境的综合分析，展现出中国股市在全球经济格局中的独特地位。

流动性驱动与政策红利共振

本轮行情始于1月底的“DeepSeek时刻”，随后2月民营企业座谈会、4月中美贸易局势缓和等事件持续推升市场热度。沪深300指数自4月低点暴涨26%，年内涨幅达15%，反映出市场对政策调整的积极响应。从宏观层面看，政策层面对供给侧改革的深化预期触发 “再通胀交易”，10年期国债收益率自7月以来上升16个基点，股债轮动现象显著，资金加速从债市转向股市。

在技术自主化领域，中国AI产业的突破成为关键抓手。DeepSeek发布V3.1版本后，上游AI设计与半导体制造板块迎来估值重估，与海外以云计算和应用为主导的AI生态形成差异化竞争优势。这种 “政策+技术” 的双轮驱动，为市场提供了持续动能。

全球流动性盛宴中的中国角色

高盛指出，后疫情时代全球股市上涨主要由流动性驱动，MSCI全球指数约70%的涨幅来自市盈率重估。在此背景下，中国市场虽起步较晚，但正成为全球资金配置的重要目的地。数据显示，全球前十大股市中已有八个接近历史高位，而中国股市凭借较低估值（沪深300预期市盈率14.7倍）和政策红利，成为 “流动性盛宴” 的潜力板块。

基本面支撑进一步强化这一趋势。2025-2027年，中国上市公司正常化利润预计实现中高个位数增长，今年上半年在岸和离岸企业利润分别增长3%和6%，科技/AI等行业盈利修正显著改善。企业现金回报额创历史新高，为市场提供了坚实的基本面锚点。

机构投资者主导的结构性行情

与市场普遍认为的 “散户驱动” 不同，高盛数据显示，境内外机构投资者是本轮行情的核心推手。国内公募基金股票仓位升至五年高位，保险公司持仓增加26%，私募基金规模从5.0万亿元增至5.9万亿元。海外资金方面，8月对冲基金对A股的流入创近年单月新高，北向交易活跃度达历史峰值。

这种机构化趋势带来市场结构的深刻变化。科创50指数突破1400点，海光信息、寒武纪等科技股领涨，反映出资金对高成长性板块的集中配置。与此同时，低估值的消费服务、保险等板块也因机构调仓获得支撑，形成 “成长+价值” 的均衡格局。

慢牛基础与风险防控机制

高盛认为，当前A股形成 “慢牛” 的条件比以往更充分。市场化改革如 “新国九条” 提升股东回报，长期资金引入降低波动，杠杆监管趋严抑制投机。尽管散户情绪指标升至1.3（短期盘整信号），但远低于2015年的狂热水平，且政策收紧风险通过 “股市政策晴雨表” 监测显示处于低位。

盈利改善虽非估值驱动的必要条件，但能延长行情周期。历史数据显示，过去20年A股牛市中市盈率贡献了80%的收益，而当前MSCI中国和沪深 300的估值仍低于15-20倍的历史上限。这种 “低估值+高流动性” 的组合，为市场提供了安全边际。

增量资金潜力与投资策略

高盛测算，中国家庭资产中股票（含基金）占比仅11%，远低于全球主要市场。随着房地产市场调整，80万亿元家庭新增存款中的55万亿超额储蓄、31万亿理财产品及15万亿货币基金，均可能逐步转向股市。机构方面，境内外投资者持股比例仅14%，若提升至新兴市场平均水平（50%），将带来 14万亿元增量资金。

基于此，高盛维持对A股和H股的 “增持” 评级，建议关注AI、反内卷、股东回报等结构性主题，重点配置通信、TMT/互联网、消费服务等板块。策略上，逢低吸纳成为优选，尤其看好中小盘股的补涨潜力，中证1000和中证500指数因散户持股比例高、科技制造业敞口大而备受青睐。

全球资本再配置下的中国机遇

在欧股因财政改革预期反复而失宠、美股受 AI 热潮提振的背景下，中国股市凭借 “政策确定性 + 估值优势” 成为资金避风港。野村等机构已将印度股市列为低配对象，转而增配A股与H股，反映出新兴市场资金的再平衡。这种趋势与高盛 “增持中国” 的判断形成共振，凸显中国市场在全球资产配置中的战略价值。

当前，科创50指数突破1400点创三年新高，北向资金单日净流入超百亿，均印证了市场对中国资产的信心。尽管短期波动不可避免，但长期来看，流动性宽松、政策支持与技术创新的三重逻辑，将持续支撑中国股市的牛市格局。在全球经济不确定性加剧的背景下，中国正以其独特的市场韧性，书写资本市场的新篇章。