半年5次资本运作，圣湘生物寒冬中的豪赌

文｜《投资者网》蔡俊

动作不断的圣湘生物（688289.SH），交出了财报。

今年以来，公司发起多项资本运作，包括收购、增资、战略投资等。同时，公司内部人员调动密集，董事会也请到资本大佬卫哲加入。截至目前，公司市值约120亿元左右。

频繁的内部和外部操作，在检测行业寒冬的背景下相当于一次反向押注。市场在猜测公司大动作的核心逻辑，而上半年的业绩增速伴随应收账款上涨，短期的立竿见影或长期的正向效应仍未见分晓。

反向押注：人员调整+大举收购

当行业整体陷入寒冬之际，圣湘生物在大举内部重整。

今年3月，公司公告副总经理殷鹏、核心技术人员缪为民、副总经理朱健辞去相关职务，前两人因到法定退休年龄，朱健为个人原因。

更早之前，公司公告董事、副总经理兼核心技术人员范旭，以及核心技术人员纪博知的职务做出调整。两人辞去公司相应职务，出任子公司管理层，范旭、纪博知分别担任圣维鲲腾、圣维斯睿的总经理。同时，公司新增认定符小玉、龙凤英为核心技术人员。

密集的技术人员调动，本质是公司在行业寒冬背景下的一次反向押注。

2023年，医疗检测行业因疫情红利的褪去而瞬间陷入寒冬。对此，公司提出"二次创业"，表面是减少对新冠业务的依赖，内核是构建"平台一体化、诊疗一体化"生态圈，重点布局呼吸道检测、生殖道感染检测、血筛、病毒性肝炎检测等领域。

为了这个生态圈，公司人员的调动和腾挪只是前哨。与之配合的，还有通过产业基金入股圣维鲲腾、圣维斯睿。2024年底，公司参与圣维鲲腾的A轮融资。

接下来，公司掀起一场更大的动作，其不满足简单孵化企业，而是直接下场并购并找来资本大佬助阵。

今年上半年，公司及关联方产业基金共完成5笔资本运作，先后以8.075亿元收购中山济海、7560万元受让股权及增资红岸基元、2.7亿元受让及增资真迈生物、1亿元战略投资圣维鲲腾等。

同时，前阿里巴巴CEO卫哲现身公司的临时股东大会。2024年底，卫哲被提名出任公司董事。其实，公司实控人戴立忠与创投圈的交往甚密，2017年公司就获得礼来亚洲基金、弘晖资本等机构超5亿元的融资。

但伴随一系列的资本大动作，市场也在疑惑：本轮公司的生态圈构建是不是一次广撒网，内核价值能否穿越周期。

资本运作的内核

要回答疑惑，得从卫哲股东大会上的现身说法开始。当时，其认为医疗行业已出现机遇，具体在严肃医疗、消费场景、市场开拓，对应技术研发、健康消费、出海及沉淀基层。卫哲表示，AI技术将支撑起研发迭代、场景拓展、市场下沉。

彼时，正值圣湘生物收购中山海济。戴立忠不仅认同观点，并举例该交易符合卫哲提到的"严肃医疗+消费医疗"，还表示公司的收购逻辑放在两点：产品有没有建立新生态的能力、标的创新能力够不够强。

站在新生态和创新的维度上，今年以来公司的资本运作围绕横向与纵向拓展，逻辑其实有迹可循。

横向扩张上，公司收购中山海济实现生长激素赛道的切入，并与现有儿科业务相结合，打通"诊疗一体"。

纵向深耕上，公司增资控股红岸基元，看中的是AI图像法设备，并与现有感染诊断业务协同，从而布局感染性疾病诊断全场景。投资真迈生物，瞄准的是高通量测序技术的国产化替代与国际化突破，以此强化基因科技上游领域的话语权。

因此，看似广撒网的资本运作，逻辑在于公司筑起多元化平台，打通前后端的诊疗壁垒，最终落地在严肃医疗、消费医疗等场景。但不可否认的是，这些运作需要真金白银的代价。收购中山济海的资金，来源于自有和银行提供的并购贷款。

截至今年上半年，公司货币资金39.56亿元，较年初45.9亿元有所下降；商誉超8亿元，较年初的766.2万元明显增长。

业绩是否健康？

大动作不断的圣湘生物，交出了市场瞩目的财报。

今年上半年，公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为8.69亿元、1.63亿元、1.36亿元，各自同比增长21.15%、3.84%、12.19%。

很明显，公司的营收增长由收购标的驱动。报告期内，圣湘海济（中山海济更名而来）实现营收2.4亿元，净利润0.97亿元，同比增长120%。若扣除该并表企业，公司营收6.29亿元，2024年同期为7.17亿元。

更不容忽视的是，公司的应收账款也大幅增长。截至今年上半年，该指标余额7.62亿元，较2024年底的5.3亿元有明显上涨。其中，关联方圣维鲲腾、圣微速敏的余额分别为0.37亿元、0.12亿元。

应收账款的大幅增长，核心与公司的销售模式有关，经销的常年占比超80%。因此，报告期内公司营收增长，或建立在压货之上。另一个有意思的数据，为今年上半年经营活动产生的现金流量净额-1.43亿元，2024年同期为-0.63亿元。公司表示，该指标是政府补贴及税收返还较上期减少所致。

无论怎样，公司的业绩增速是否可持续，仍需要时间检验。而且，公司高层寄予厚望的"严肃医疗+消费医疗"的前景，或需要重新审视。

以圣湘海济主营的生长激素为例，作为消费医疗的黄金赛道，近年来呈现复杂局面。今年上半年，赛道龙头金赛药业的营收增长6.17%至54.69亿元，但净利润下滑37.53%至11.08亿元，20.26%的净利润率较2024年的25.1%也有所下滑。

增收不增利或者说利润增速小于营收，说明企业赚来的钱又花回到研发、销售等费用上，但效果可能递减。今年上半年，公司扣非净利润率15.66%，较2024年同期16.87%有小幅下滑。其中，销售费用2.76亿元，同比增长23.67%，费用率31.76%；研发费用1.2亿元，同比增长0.8%，费用率13.8%。

整体来看，公司向内和向外的大举动作，是否短期内立竿见影，或者产生长期可持续的正向效应，目前未有定论。这场反向押注，在行业寒冬的背景下或是一次豪赌。