港股为何起飞？

今天权益市场继续突突突，A股这边，虽然股票中位数还是亏的，但1000多只的偏股ETF里，90%以上都是涨的，赚钱效应其实是不错的，尤其是宁王一枝独秀，今天再次大涨超6%，8月以来已经涨超40%了；港股那边，更是炸裂，恒生科技大涨超4%，创2021年底以来的新高了。

之前说过，这周两条主线：

一是中美谈判，今早的消息，川宝签署了第四次延长对TikTok的禁令执行宽限期，延长三个月，证明谈判确实是达成了协议的，对市场至少是中性偏乐观的结果；

二是美联储降息的预期，明天凌晨，就会有结果了，从昨晚的美股、欧股，到今天亚太地区的日韩股市，基本都是尾盘跳水，持一份谨慎态度的；再看A股和港股这边，显然，资金要明显更加的亢奋——从9月5日开始算，短短8个交易日，A股的融资净买入超过了1000亿，南下的港股净买入接近900亿，资金驱动的行情，仍然是明确的。

不过，尾盘，我们可以看到，多家大券商，被巨量的卖单，封在了-1%的跌幅上，其中中信证券卖一的位置有31亿卖单，主动降温的迹象，依然明显——但还是之前的问题，用临时手段打补丁，而非长效机制，注定无法长久。

借用几张图，帮大家聊聊，更加偏宏观一些的视角吧。

第一，中国科技三巨头加起来，和特斯拉一个市值，这合理吗？

今天港股科技板块全线上涨，给大家提供一个有意思的视角——截至今日收盘，恒生科技的前三大公司，分别为腾讯、阿里、小米，市值分别为60609、30821、15056亿港元，合计为10.6万亿港元，折算一下，就是1.36万亿美刀，那么，下图，看下美股七巨头，你会发现:

中国科技三巨头的市值，不多不少，正好排在，美股七巨头的....第八位。

怎么看待这个对比呢，我个人觉得，要多个角度去理性分析。

1、美股大科技市值更高、估值更高，有其合理性，撇开美元定价、全球流通等因素外，很简单的逻辑，很多C端业务，美国的互联网公司的客群上限可能是50亿，而国内的公司，可能上限就是15亿（硬件方面相对容易突破一些），懂得都懂，咱就不展开了；

2、美股大科技公司之间的竞争格局，确实更好一些，大家的护城河都是比较清晰的，而在中国，即使是头部的科技公司，除了腾讯之外，也很难有第二家，说自己有明确的护城河——像美团这种，三个月时间就能被捅到要休克一阵子，阿里前些年也被拼夕夕一度打得没了方向；

3、但是，中国最大的三家上市科技公司，总市值只能排美股七巨头的“第八位”，这合理吗？我觉得长期来看，这并不合理，至少会有一个逐步收敛的过程。

从投资的视角看，最确定的一件事就是，当下，中美是全球唯二能持续产生科技巨头的国家了，因此，第一步，就是在中美之间同时做好配置和布局，这就是我们常说的，“地区分散、均衡配置、多元资产”的第一条；第二步，对于国内的科技巨头，用指数参与投资，依然是性价比最高的模式——不管竞争多么惨烈，最后，肉总会烂在一个锅里（无非是巨头们如何分配份额的事情）。

第二，恒生科技创4年来新高，到头了吗？

对比完中美的科技股，我们再来具体看下，恒生科技的情况。

上半年，我们说过，3000-3300点的大A、4500-5000点的恒生科技、5500-6000点的标普500，都有明确的配置价值，现在，三者分别突破了3800、6300、6600点。

下图，我拉了一下，2019年以来，恒生科技指数的走势图，以及估值（PE-TTM）的变化。

可以看到：

2021年，恒科峰值1万多点，PE是48倍；

2022年，恒科最低点2700多点，PE是32倍；

当前，恒科6300多点，PE是24倍，换句话说，涨了这么多，估值还比22年更便宜了。

第三，再看创业板，新高之后，贵不贵？

除了恒生科技，今天，创业板也已经创下2022年初以来的新高。

我同样拉了一下，下图，2010年以来，创业板指数的走势图，以及估值（PE-TTM）的变化，同时，还加上了10年国债收益率的走势图。

可以看到：

2015年的历史最高点，创业板4000点，对应PE是134倍；

2021年的结构性牛市高点，创业板3500多点，对应PE是63倍；

目前，创业板3150点，对应PE是44倍。

换句话说，如果和过去两个高点相比，目前的位置，不算低，但还不算疯狂，尤其是要考虑到，10年国债为锚的无风险利率，在这10年间，由4%，下行到了2%不到，对应股权类资产，本身就应该有系统性的估值抬升，我们下面总结部分会讲到。

那么，看完恒生科技、创业板的指数和估值走势图，我再贴一张图，下图，来自中金财富的公众号，可以看到：

最近1年，wind全A涨幅是50%左右，其中股息贡献1.85%、盈利贡献6.5%、无风险利率贡献14.1%、风险偏好贡献28.2%；

而港股这边，恒生指数55%的涨幅中，股息贡献2.99%、盈利贡献10.56%、无风险利率贡献25.34%、风险偏好贡献16.59%。

因此，我们可以得出两个结论。

第一，前所未有的低利率，导致的股市估值的系统性抬升，其重要性，要远远超过企业盈利的贡献，在A股和港股，皆是如此，因此，如果过度关注基本面和企业利润的同比/环比变化，却忽视房间里更大的大象（前所未有的低利率环境），无疑，就会彻底踏空本轮行情，且依然会看着新增的经济数据，继续自怨自艾——这就是为何我们说，前所未有的低利率，是这轮行情的最核心主线；

第二，在A股做空机制缺失的情况下，A股的风险偏好贡献，远超港股，换句话说，炒作的氛围更加浓厚，整体来看，港股的估值，亦更加合理，从我们上述对比恒生科技和创业板的PE来看，也可见一斑。

在具体投资上，低利率环境下，在拥抱优质股权投资大时代的基础上，我们建议大家，在中美两个股市、A股和H股之间，做好地区分散、均衡配置，这些最基本、但也最不容易出错的投资姿势。

多聊几句市场的热点哈。

1、债券，多听听有绝对收益思维的固收+基金经理的观点。

中午开始，债券和股市开始背离，长端债券下行幅度较大，具体，可以看中午的解读《》。

我们的观点还是不变，低利率是中长期主线，因此，债券不空的基础上，更好看股市的结构性机会，对稳中求进的投资者来说，通过固收+投资，做好股债均衡配置，积累底仓，是具备性价比的选择。

下图，表韭固收加，推出三个多月了，从平台方介绍的数据来看，跟投用户的数量和热情，都远远超过了预期，也证明，稳健投资赛道，依然是很多人偏好的。

今天，贴一下表韭固收加的持仓基金，创金合信鑫祥（010605）的基金经理，刘润哲，上周发布在蚂蚁上面的观点，下图，是我截取的配置策略部分的原文。

核心是两点：

第一，大的方向上，减持科技，增配顺周期和价值板块；

第二，细分领域上，看好的方向，包括黄金、化工、出海制造业、非银金融，以及科技方向的AI、半导体、CPO。

从固收加的操作来看，这么做可以理解，基金经理自己也说，核心目的，是“增强组合的盈利确定性与抗波动能力”。

今年以来，创金合信鑫祥的业绩，继续还是挺稳的，已经连续第四年，跑在行业前列了，规模还只有个位数，希望，这类 小而美产品， 规模别涨太多。

2、跟投建议。

最近无操作，等待明天凌晨的降息决议结果，等周五再说。

一早，在持有人群里有过汇报，还没入群的小伙伴，可以通过公众号的菜单栏，找到入口。

就聊这么多。

求赞、在看。