因为扎实，所以底仓

市场行情大开大合。上周四，一则美股云计算公司的消息带动Wind光模块指数上涨9.77%，而一则创新药新闻却导致国证港股通创新药指数低开8%以上。（数据来源：Wind）

震荡之下，投资人的内心如何安放？

哑铃策略仍是优选。通过配置两端低相关性资产实现风险对冲，核心是将资金分散于高弹性成长型资产与稳健防御型资产之间，通过动态再平衡实现收益与风险的平衡。

在笔者看来，挑选优秀的防御型基金要从产品定位、投资策略、投资人员三方面考察。

1.偏绝对收益定位。

这是优秀防御型基金的重要特征。不是说防御型基金永远不会亏钱，不会有回撤，而是说当回撤发生时要可预期、可控制，会尽可能在一定时间跨度内实现正收益，比如一年。

以一款偏绝对收益定位的防御型基金汇添富行业整合（A类：005351/C类：015190）为例。其投资目标是“重点投资于行业整合主题相关的优质上市公司，谋求基金资产的中长期稳健增值。”

首先，作为一只全市场选股的主题基金，其聚焦于行业价值链上下游的纵向关联整合，以及行业内部横向的收购、兼并、联合、资产重组等等，不仅靠行业配置均衡可以规避单一行业赛道的风险，更重要的是其底色就是寻找被低估的优质企业，具有典型的价值风格基金特征。

其次，基金经理邵蕴奇被认为是一名“把投资框架和产品思维结合得很好的基金经理”。除了投资之外，他和渠道销售、客户有高频交流，让他发现客户需求是分层的，“愿意接受高波动，去获得高收益的客户有之，但也要看到有相当一部分客户对收益率的预期没有那么高，这些人对波动率和亏损的承受能力比较低。”而他愿意积极匹配中低波动投资者的需求。

从汇添富行业整合的业绩表现来看，确实符合偏绝对收益的价值型定位。该基金净值在邵蕴奇任职期间（2023/12/26至2025/8/26）上涨36.47%，同期业绩基准上涨30.69%。在价值风格较为占优的2024年上半年，该产品跑出了较为明显的超额收益；而自去年9月市场风格转变以来也依然能够较为稳健地跟上节奏。

图1、汇添富行业整合业绩亮眼

数据来源：基金业绩经托管行复核，业绩基准来自汇添富基金。历史业绩不代表未来。

2.规则化投资策略。

抵御在高弹性资产之间“冲浪”的诱惑有多难，稍有投资经验的投资者都有体会。防御型基金是如何抵住这种诱惑的？笔者以为，关键要有规则化的投资策略并严格执行，唯有如此才能保证产品风格清晰稳定，才能保证防御型基金如底牌般坚实。

汇添富行业整合制定了以“大类资产配置策略和股票投资策略”为主的投资策略。

在大类资产配置层面，通过自上而下的方法判断国内、国际宏观环境，在权益市场有机会时增加配置比例，反之则降低仓位并调整股票结构，并增加防御性资产的配置。

在股票投资层面，主要聚焦两条投资主线，一是传统行业供给收缩、产能退出，其中市场份额提升，且具有稳定盈利能力、优秀现金流和较强分红能力的企业；二是率先整合海外市场，在出海浪潮中占得先机，海外市场成为未来主要增长点的企业。

图2、汇添富行业整合投资策略

资料来源：汇添富基金。

而投资策略的制定根植于管理人对国内外经济环境的深刻认知：

第一，寄希望于国内需求端快速增长的机会有限，而在供给收缩条件下具有稳定盈利、良好现金流和持续高分红能力的企业更有可能带来不错的股东回报。尤其是当前高层反复强调“反内卷”，运用政策限制、建立市场化出清机制等方式，促进产能收缩和产业升级，这势必将成为较长阶段内的重要投资脉络。

第二，在内需走弱背景下，外需已经成为拉动经济的重要驱动力。例如，过去几年，外需已经替代房地产，成为我国工程机械行业的重要增长引擎。在关税扰动下，我国出口展现出强大韧性，新兴市场弥补了对美出口的下降。6月至8月，中国出口总额同比增长6%。对非洲出口激增1/3，对东盟出口增长1/5，对欧洲出口增长了近1/10。（数据来源：《环球时报》）

3.严控风险的价值型选手。

基金经理的投资风格与产品定位、投资策略是否匹配，也是寻找防御型基金的过程中需要密切关注的。投资者需不仅要了解，基金经理对盈利质量、估值、景气度、股东回报等指标的偏好，更要知晓其控制回撤的方法和经验。

邵蕴奇具有8年证券从业经验，2年证券投资经验。研究宏观策略出身的他，身兼汇添富宏观策略和周期两个研究小组的组长，对宏观经济运行、产业演变有深刻的理解，擅长自上而下的投资方法，注重个股的安全边际，具备绝对收益思维。

根据公开采访，邵蕴奇会通过三个层面将绝对收益思维贯彻在投资组合中。

第一，自上而下的投资思路。他会通过国内外宏观判断，结合行业趋势和景气度变化，决定行业超低配；再在行业内部，根据个股基本面研究，进行个股超低配决策。过去两年，邵蕴奇低配国内消费相关资产，超配出口相关资产，贡献了长期的超额收益。

第二，注重个股安全边际。在选股层面，邵蕴奇会把安全边际和下行风险作为最核心的考量因素。他会以盈利为目标进行投资，更加注重个股的确定性。由此其持股风格也整体偏向低估值价值类。

第三，相对均衡的组合配置。邵蕴奇将行业分散作为控制组合波动的方法之一，即便在重点好看的产业中，也会尽量在细分行业和个股上相对均衡，控制行业偏离。此外，其换手率偏低，关注行业策略在年度维度的可靠性，不做频繁的行业和个股切换。

从收益的角度看，截至今年8月26日，邵蕴奇操刀的权益产品自其任职后都实现了正收益。

图3、邵蕴奇在管权益产品历史业绩均为正

数据来源：汇添富基金、经托管行复核，截至2025.8.26，历史业绩不代表未来。邵蕴奇在管权益基金共6只，除上述4只外，另外两只为汇添富国企创新增长股票（2025.7.10任职）、汇添富港股通红利回报混合（2025.8.05任职），任职期限较短，暂无6个月以上可披露的任职业绩。

换个角度，如果仔细观察汇添富行业整合自2025/4/7以来的表现，可以发现在市场波动放大的情况下，邵蕴奇的回撤控制能力仍旧非常牢靠。

当前，国内股市经历上涨后进入调整阶段，对于担忧后续市场波动、注重持有体验的投资者而言，在这个阶段更要做好资产均衡配置，切忌过度集中到当前的热门行业主题，推荐多多关注汇添富行业整合（A类：005351/C类：015190）这类防御型底仓产品。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。投资人应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息本基金可投资港股通标的，其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。上述基金均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户－产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。邵蕴奇在管权益类产品：汇添富行业整合混合A历任基金经理为赵鹏程(20180213-20240816)、邵蕴奇(20231226至今)，自2018-02-13成立以来各年及2025年上半年业绩和基准分别为(%)：-17.15/-10.48、35.72/21.43、69.73/12.43、3.45/-4.2、-35.57/-11.31、-15.24/-6.7、13.31/14.37、9.00/4.08；汇添富上证50基本面增强股票A历任基金经理为黄耀锋(20220112-20240605)、邵蕴奇(20230807至今)，自2022-01-12成立以来各年及2025年上半年业绩和基准分别为(%)：-13.71/-17.11、-10.41/-11.12、13.93/14.70、0.39/0.99；汇添富优选价值混合A自2024-10-15成立以来截至2025年上半年业绩和基准分别为(%)：5.23/3.10；汇添富弘悦回报混合A由邵蕴奇、陈思行共同管理，自2024-10-29成立以来截至2025年上半年业绩和基准分别为(%)：6.45/2.74；汇添富国企创新增长股票A历任基金经理为劳杰男(20150710-20180301)、李威(20150710-20240419)、蔡志文(20240313-20250710)、邵蕴奇(20250710至今)，自2015/07/10成立以来各年及2025年上半年业绩及基准业绩分别为（%）：11.40/2.87、-12.39/-9.05、11.27/5.53、-33.33/-19.52、51.10/23.09、92.32/13.79、13.02/4.28、-19.68/-11.87、-12.30/-2.98、-4.84/10.81、-2.45/1.11。汇添富港股通红利回报成立于2025-08-05，成立至今尚未有完整年度业绩。数据来源：各基金各年年报及2025年中报，截至2025/6/30。