工银瑞信风暴眼中，“医药女神”赵蓓悄悄回血超30%

公募中国研究组 | 金石

编辑、统筹 | 莫蒂

制作 | 栗栗通

2025年，创新药板块迎来爆发式增长，成为市场最靓的仔。沉寂四年的医药基金终于扬眉吐气，多位医药女神业绩大幅回暖。

其中，工银瑞信基金经理赵蓓管理的多只产品表现亮眼，截至9月12日，今年赵蓓投资经理指数整体收益达到38.71%，代表作工银医疗保健行业、工银前沿医疗年内回报均超38%，彻底收复失地。这位与葛兰齐名的“医药女神”，终于“王者归来”。

然而，即便业绩迅速修复，赵蓓的管理规模已大幅缩水。从曾经 2021年最高的超322亿元规模，降至2025年中的164亿元，四年时间近乎“腰斩”。其代表产品工银前沿医疗的基民人数也从超100万户降至不足80万户，规模从211亿元跌至106亿元。

同时，赵蓓所在的工银瑞信也“不省心”。明星基金经理接连离职、管理层人事变动频繁、管理规模逆市缩水、多只产品长期亏损……这家背靠工商银行与瑞银的“银行系巨头”，或许正面临前所未有的挑战。

港股创新药暴涨，四年亏损后终“回血”

先来看看今年来创新药有多“一骑绝尘”。年内港股+创新药成为“王炸”组合，截至9月12日，港股通创新药ETF（159570.SZ）、恒生创新药ETF（520500.SH）均暴涨超100%。年内万得创新药概念指数（8841049.WI）上涨57.83%，远超同期多数行业指数表现，创新药ETF普遍涨幅也在35%-60%之间。

赵蓓二季度末在管工银医疗保健、工银前沿医疗、工银养老产业、工银成长精选、工银新经济5只医药主题基金，合计管理规模164.25亿元，其中工银前沿医疗规模最大，达106亿元。

借今年创新药这波行情，赵蓓管理的产品全线起飞，截至9月12日工银新经济人民币A年内上涨96.42%，工银成长精选A上涨68.16%，二者均重仓创新药，并且持有较多港股创新药，前者的港股仓位为76.16%，后者为48.93%。

其他3只不投港股的基金虽然业绩没有如此亮眼，但在连年的亏损中也算终于收复失地。工银前沿医疗A年内收益38.2%，工银医疗保健行业为38.13%，工银养老产业A为27.98%（截至9月12日）。

不过需要注意的是，即便年内产品表现较好，赵蓓当前的成绩仍未达到市场平均收益水平。从港股来看，工银新经济人民币A离港股创新药ETF翻倍的业绩仍有距离；A股方面，工银前沿医疗A回报也跑输万得创新药概念指数，其年内回报在同类普通股票型基金中仅排到前28%左右，并不算顶尖水平。

未来，赵蓓能否坐稳“医药二姐”的宝座，还有待观察。但能确定的，她会是创新药坚定的拥趸。

赵蓓在中报中表示，国内创新药企业的研发能力正在迅速与全球接轨，并在部分子领域取得全球优势，获得海外跨国药企的认可，行业近两年掀起的“license-out热潮”就是这一产业趋势的具体体现。而在“资本寒冬”和监管收严的大背景下，国内创新药行业也迎来了“供给侧改革”。这对于产品进度靠前，研发执行力强，资金储备雄厚，销售兑现能力强的创新药龙头公司或为利好，因为未来行业“内卷”程度有望大幅降低，继续看好未来创新药行业的长期发展前景。

人才流失+管理层动荡，工银瑞信为什么留不住人？

靠医药行情打了翻身仗的赵蓓，其所在的工银瑞信，却正处在多事之秋。

作为知名银行系公募，背靠“宇宙行”，公司近年来却不断面临人才出走、权益类产品规模大幅缩水和排名下滑的窘况，改革迫在眉睫。

在公募行业，明星基金经理是核心资产，但近年来工银瑞信明星基金经理却频繁出走。2025年上半年张宇帆、蒋华安等权益、FOF的核心人物的离开引发市场震动，2024年至今，公司已有超10位基金经理离职，更令人担忧的是，这些人离职多为“清仓式卸任”，接任者中甚至出现管理经验不足30天的新人，投研梯队断层问题突出，留任的“得力干将”已经不多了。

工银瑞信的管理层也频繁更替。

2021年以来，工银瑞信董事长、总经理、督察长等核心岗位多次换人：2021年王海璐卸任总经理，同年7月高翀上任，期间工银瑞信总经理先后由朱碧艳和赵桂才代任。2022年至2023年，公司首席信息官、首席投资官又接连换新，副总杜海涛在此期间不幸离世；2025年5月郝炜卸任副总经理转任督察长，朱碧艳不再担任督察长；8月高翀卸任总经理，赵桂才再次代任。

近日，有消息传出，工行深圳分行副行长杨帆将接任工银瑞信总经理，工行总行金融市场部副总经理张桦将任工银瑞信副总经理。频繁的人事变动，公司的战略能否保证连贯性也存疑。

投资者自然选择“用脚投票”。2025年以来，工银瑞信公募管理规模从8467亿元降至8129亿元，缩水超300亿元。混合型基金规模从2021年的1215亿元“腰斩”至如今的575亿元。上半年，旗下多只产品遭遇巨额赎回，如杨鑫鑫管理的工银创新动力股票，一个季度净赎回高达15.63亿份。

工银瑞信的问题，根源或许在于 “行政化管理”与“市场化竞争”的矛盾。工银瑞信作为银行系公募，80%股权由工行持有，管理层多出身工行体系，董事长赵桂才曾在工行商业信贷部、工银租赁任职，总经理高翀也来自工行总行办公室，行政化管理色彩浓厚。

市场化的改革诉求该如何在国有体制框架内找到平衡点？瑞银的国际视野如何与工行的本土资源深度融合？这恐怕是工银瑞信新管理层首先要思考的问题。若继续以“流水的大佬，铁打的体制”运作，恐怕再亮的“明星”也照不亮工银瑞信的未来。

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