朋友想卖黄金买科创，我为何劝住了她？

感谢您继续收听新一期【资产所以然】，本期与大家聊聊是否应该卖出暂时不涨的资产，调整至短期涨幅很大的资产？

7月以来，A股市场，尤其是以创业板、科创板以及科技、半导体行业为代表的成长风格持续大幅上涨。为了让投资者在这个市场环境中多一分理性，少一分不安和焦虑，我们栏目整个8月的内容都围绕A股展开，也因此把原本打算安排在8月初写的关于黄金的内容推迟到了现在。

也就在8月中下旬，我的一个好朋友问我是否应该把持有的黄金赎回转而投资更多的创业板和科创板，因为黄金没涨，最近没赚到更多钱，有些不甘心。

我给她的回答是：你只是在最近赚得少而已，但在过去一两年的时间里，通过持有合适比例的黄金、美股、国内红利、部分成长风格指数基金和适当比例的国内外债基，你稳妥地获得了比你身边的人更加稳定且风险可控的收益。大家都会在市场好、自己收益高的时候炫耀最近的好收成，没人会提及自己曾经亏过多少。很多朋友可能在过去两年多处于亏损，整体收益到现在还不如银行存款，最近可能才刚刚填了过去的坑。但在过去的两年你却可以睡个好觉、好好工作好好生活，并且看到账户上的金额稳定增值，但很多人过去两年只能选择遗忘以免在伤口上撒盐。

在听了我的一席劝告后，好朋友放弃了跟风追涨的想法，内心也平静了很多。然而现实情况是最近一周成长板块大幅波动，这也会让不少投资者或多或少有些望而却步了。而另一边黄金自八月底以来突破历史新高，来到3650美元/盎司附近。是否应该卖出一个暂时不涨的资产，去追高一个短期涨幅很大并且万众追逐的资产？今天也就这个话题聊聊我的一些个人思考。

在今年初，《资产所以然》连载了三篇关于黄金的文章。我们分别从黄金的投资逻辑、供需、购买渠道几个方面对这一资产做了详细阐述，有需要的投资者也可以参阅《黄金又暴涨，为什么近些年黄金会一直涨？》《黄金为何持续上涨？一文看懂背后的供需逻辑》《新手投资黄金必读：5大渠道哪里买最划算？》等文章。

我们先来聊聊，横盘了近三个月的黄金为什么在8月底突然上涨至3650美元/盎司附近？这还得从美国近期经济数据、市场对美联储降息预期变化以及全球央行持续增持黄金、避险需求几个方面说起。

在8月22日杰克逊霍尔全球央行年会之前，由于美国经济数据反复，美联储主席鲍威尔在此前的议息会议上对于是否会在9月降息并未表明明确的态度，并且市场预期关税政策可能导致通胀再度升温，因此对于9月是否降息仍然有较大分歧；此外，尽管利好黄金的底层逻辑仍在，但在过去3个月内地缘政治风险缓和也使得促使黄金向上突破的充分原因少了很多。

但在8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放鸽派信号后，市场对于美联储降温预期迅速升温。这使得美联储降息成为近期主导黄金走势最主要的市场情绪。

其次，美国经济数据疲软进一步强化降息逻辑：8月ISM制造业指数为48.7，连续6个月低于荣枯线；8月非农就业新增2.2万人，远低于预期的7万人，劳动力市场降温信号显著，均支撑黄金的避险与抗通胀属性。与此同时，降息预期直接压制美元指数，8月底以来美元指数从98.27降至97.84，以美元计价的黄金对非美货币持有者吸引力增强。

在2月初的三篇文章中，我们曾经提到供需对于黄金价格的影响。而近些年来全球央行持续增持黄金成为支撑黄金表现的最主要因素之一。世界黄金协会2025年6月调查显示，95%受访央行预计未来12个月将继续增持黄金，创2019年调查以来最高比例。Crescat Capital数据显示，外国央行黄金持有量自1996年以来首次超过美国国债，反映出各国外汇储备多元化、去美元化的长期趋势。中国央行连续9个月增持黄金，截至7月底储备达2300.41吨，进一步巩固市场信心。

最后，市场对地缘政治与贸易政策不确定的担忧再度回升加剧资金避险倾向。中东、俄乌冲突持续，特朗普政府加征钢铝衍生产品关税至50%，叠加欧洲债市紧张（英、德、法长期国债收益率攀升至多年高位），风险偏好受抑下黄金作为“终极避险资产”的配置价值凸显。

在以上这些因素的作用下，横盘了3个月的国际金价有了显著突破。站在当前我们怎么看待后续黄金的走势？

从短期来看，9月美联储降息基本上较为明确。但由于关税政策仍然可能提升美国通胀风险，因此中期维度来看市场对于降息的次数和幅度尚未达成一致预期。因此，若9月降息落地，黄金价格很有可能再度进入高位盘整。届时影响黄金价格波动的因素将来自于美国经济数据和市场对于美联储后续降息幅度和次数的博弈。

从中长期的视角来看，受关税政策影响，美国经济走弱风险大幅提升，美联储在未来至少一年时间内仍将有数次降息，这仍然是支撑黄金未来表现的重要因素。此外，去美元化背景下，黄金储备需求可能长期旺盛，全球央行购金仍将是黄金价格的重要支撑；最后，美国制造业疲软、劳动力市场降温，叠加地缘冲突与贸易政策不确定性，强化的避险需求仍然是利好因素。因此，在以上因素尚未发生变化的情况下，预计黄金仍有可能在9月降息落地震荡盘整后迎来新的机会。

说回主题，为什么我不建议我的这位好朋友赎回黄金基金，追逐已经从6月底上涨了50%多的创业板和近35%的科创板？这得从黄金这一资产的战略配置价值和科创板、创业板的战术配置意义说起。

在战略配置角度，财富管理中对于资产的选择是极其重要的。尽管对于资产的短期收益和风险的预测可能存在偏差，但我们选择什么资产、以多少配置比例构建符合我们投资目标的组合，将直接决定我们整体组合的中长期收益和风险特点。从长期来看，黄金和股票、债券具有低相关性特点。但在不同时期，由于驱动黄金价格波动的主要因素不同，因此其与股票和债券资产的相关系数也可能发生变化。总体来讲，黄金作为重要的资产类别之一，由于其与其他资产间低相关性的特点，使得其具有分散风险，平滑波动的作用。

图1：1969-2024年股票、债券、黄金和通胀之间的相关系数

来源：陈鹏、Roger Ibbotson,有知有行《中国大类资产投资年报2024》

图2：1969-1980年间高通胀、高地缘政治风险下黄金的风险收益特点以及与股票、债券、黄金和通胀之间的相关系数

来源：陈鹏、Roger Ibbotson,有知有行《中国大类资产投资年报2024》

图3：1981-2001年间低通胀、低地缘政治风险下黄金的风险收益特点以及与股票、债券、黄金和通胀之间的相关系数

来源：陈鹏、Roger Ibbotson,有知有行《中国大类资产投资年报2024》

图4：2002-2024年间低通胀、低地缘政治风险下黄金的风险收益特点以及与股票、债券、黄金和通胀之间的相关系数

来源：陈鹏、Roger Ibbotson,有知有行《中国大类资产投资年报2024》

此外，投资者需要了解黄金的收益两面性特点，即当纸币购买力稳定且市场对纸币信心充足时，黄金的收益率通常会大幅低于股票和债券，和通货膨胀基本持平；当通货膨胀风险上升或地缘政治不确定性加剧，纸币的诚信度和购买力受到威胁时，黄金的避险功能凸显，收益率可能会高于股票。

这也是以上图表中1980-2000年以及2002年至今发生的情况。这种两面性与消费型保险产品有些类似。不出险时，保险不会赔付，此时保费相当于打水漂；出险时，保费就会带来高额回报。

由于当前影响黄金长期表现的底层逻辑仍然存在，因此我不建议我的这位好朋友以及已经持有黄金的投资者仅仅因为黄金近期没有明显上涨而放弃持有，转而追逐已经大幅上涨、市场情绪较热且估值已有明显幅度抬升的科技成长类指数和板块。

此外，如果只是以很小的资金增加这类板块的配置，从长期来看可能对整体财富的影响并不明显，尤其是在当前市场中部分板块正逐渐显现过热迹象的情况下；而在短期，我们可能反倒要为此承担巨大的心理波动，并且可能会错失黄金的后续表现，牺牲组合波动，甚至承担被迫追高黄金的风险。

对于波动较大的成长风格指数或者板块，在我个人的投资框架中，我通常将其定位为战术型配置工具或者卫星配置工具。

原因在于这类资产的短期收益通常受市场情绪变化和估值影响较大，若将其作为核心战略配置很可能会加大组合波动；这类资产在估值和情绪低位时适合逐渐适当布局以便增强组合收益，但在估值和市场情绪高位时，需要适当降低仓位或者兑现收益以免因大幅回撤给组合带来下行风险。

在《定投就是越跌越买？你可能没有找到正确的定投！》这篇文章中我们和大家分析了不同指数和主题类基金定投的效果，有需要的投资者朋友们也可以参考。

今天的内容就到这了，希望能帮大家多了解一些黄金的战略配置价值和高波动资产的战术配置意义。

投资有风险，入市需谨慎。