30亿并购落定，年赚近两亿的“一元水王”终于做成上市梦？

作者：Labu

来源：品饮汇观察（ID：foodaily）

封面图来源：小红书@润田

数月前，以“一元水王”之称闻名的润田实业，因一场“家丑风波”引起公众关注；如今，又因一宗金额高达30亿元的并购案，再次成为了市场焦点。

此前，ST联合（SH600358）公告称，拟通过发行股份及支付现金收购润田实业部分或全部股权，并募集配套资金。9月3日，ST联合公告称，这场交易正式获批。这意味着，被称为江西“一元水王”的润田实业终于有机会实现“曲线上市”。

图片来源：ST联合公告

当前瓶装水市场多数份额已被几大头部品牌占据，区域品牌润田却在近三十年间扎根江西及周边市场，默默创造12.6亿元的年营收和1.76亿元的净利润，并正努力走向全国。不禁让人疑惑：一瓶只卖1元的水，如何一年赚取1.76亿元净利润？又如何得以并入ST联合？

图片来源：小红书用户@小晨

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一瓶一元水，年赚近两亿

在江西本地人心中，润田不仅仅是一瓶水，更是童年记忆和家乡味道的代表，甚至被亲切地称为“江西省省水”。

润田的品牌故事最早可追溯至1994年，早于农夫山泉成立之时，由赣商林小湖创办；2000年，黄安根辞去深圳道斯（中国）投资公司的高薪职位，回到江西加入润田，后成为润田天然饮料、润田饮料等多家关联公司的法定代表人。

医学背景出身的他，把对健康的理解融入产品理念——饮用水是健康之本，也应以严谨态度研发。依托于这样的生产理念，润田得以以品质赢人心，其“滴滴润心田”的广告语也逐渐传开。在瓶装水普遍定价2元以上的背景下，润田550ml纯净水始终坚持1元售价，如今部分零食量贩店中甚至低至8毛。

高性价比为润田赢得了大批忠实用户。尽管销售区域仍以江西及周边为主，其盈利能力却相当稳健。据江西润田实业股份有限公司审计报告显示，2023年和2024年，润田实业营收分别为11.5亿元和12.6亿元，净利润约1.45亿元和1.76亿元，净利率连续两年维持在13%-14%之间，处于行业较好水平。

图片来源：ST联合公告-江西润田实业股份有限公司审计报告

当然，润田在本地市场的成功不只来自亲民价格，更得益于清晰的产品策略。早在2008年，润田就推出了高端产品“润田翠”矿泉水，依托明月山富硒水源打造差异化竞争力，成功打入高端水市场。

富硒的水质优势，成为“润田翠”的突出亮点，凭借此特色，这款产品获得“凯度消费者指数认证”、2022至2024年连续三年销量全国领先等荣誉认证，并在2024年跻身中国饮料工业协会包装饮用水及天然矿泉水“全国双十强”。

凭借极致性价比与差异化产品布局，润田不仅在区域市场站稳脚跟，更在高端水领域赢得一席之地，成为了名副其实的“江西省省水”。而这种在本地市场的稳固地位，也为其后续全国化扩张奠定了坚实基础。

图片来源：小红书用户@来个小爆品

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从区域王者到全国市场的艰难一跃

润田实业的全国化战略其实早有表露。公司官网明确提出“做健康好水、创全国名牌、树百年企业”的愿景，并表示要“为全国乃至全世界提供优质好水”。如今看来，其正通过一系列市场动作推进全国名牌的打造进程。

润田实业全部权益价值资产评估报告中提到，润田的渠道策略为“巩固江西，重点开拓东北、上海，辐射全国”。北方大区以辽宁为核心，强化营口为中心的辽东南（含大连、鞍山等）及沈阳为中心的辽西北（含锦州、阜新等）市场，目标是将辽宁省打造为第二个江西市场。

华东与华南大区聚焦上海，面向高净值人群加强“润田翠”品牌建设，巩固该区域“桥头堡”地位。华中与西南大区则依托基地模式，持续扩大湖南、湖北、安徽、河南等地的数百家经销商网络，推进以汉南基地为核心的根据地建设。

此外，产能提升也在支撑外扩步伐。2023年下半年，润田实业对湖北子公司投入超六千万元改造生产线，提升效能，加码华中市场。目前七个生产基地（昌北、丰城、九江、吉安、明月山、武汉、沈阳）正常运转，形成覆盖华中与东北的产能网络。

图片来源：润田实业官网

在提升“硬件”竞争力的同时，雄心勃勃的润田也开始瞄上了资本市场。但在这条路上，润田几战几败，走得颇为坎坷。2007年，润田获得亚洲最大投资基金软银赛富的2亿元投资后，便开始筹划上市进程。次年，润田完成股份制改造并被列入南昌市拟上市企业名单，计划2009年提交IPO材料，最终因市场环境等因素搁浅。

到了2022年，润田实业接受中信证券上市辅导，拟冲刺上交所主板，并在后续两年完成两期上市辅导，但因同业竞争整改未完成、消费类企业上市监管政策趋于严格等原因，也无疾而终了。

在此背景下，此次ST联合收购润田实业，被视为一场双赢的交易。连续亏损两年的ST联合有望借此提升盈利能力；对润田而言，则意味着其过去十多年的“上市梦”或将画上一个句号。

从数据看，交易完成后，ST联合多项核心指标将显著改善。以2024年末模拟合并计算，净资产上升1575.92%至14.2亿元，资产负债率降至34.87%，营收增长345.48%至16.25亿元，净利润由亏转盈，达1.11亿元。

而从本质看，该交易是江西省国资委主导的“左手倒右手”式资产腾挪，符合《国有企业改革深化提升行动方案（2023-2025年）》中“加大优质资产注入上市公司力度”的要求。完成之后，润田不仅会获得资本跳板，还将通过产业协同打开“文旅场景+健康消费”新想象空间，为其全国化战略注入新动能。

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巨头环伺下，

“润田们”的全国化挑战

润田的全国化之路尽管看似“万事俱备”，但最大的阻碍依然存在。从当前市场环境来看，中国包装饮用水市场行业集中度持续提升，润田作为区域品牌面临的生存压力日益加剧。

具体而言，饮用水市场已呈现巨头垄断态势。灼识咨询数据显示，2023年农夫山泉、华润饮料（怡宝）、景田（百岁山）、娃哈哈、康师傅五大品牌合计占58.6%的市场份额，按2023年零售额计算的前五名占比为：农夫山泉23.6%、怡宝18.40%、景田6.10%、娃哈哈5.60%、康师傅4.90%。

数据来源：灼识咨询 / 制图：品饮汇

加之去年农夫山泉绿瓶纯净水“横空出世”后，各大品牌打响了“价格战”，竞争更加激烈。在这种市场环境下，润田的全国化之路愈发艰难，这也是诸如吉林泉阳泉、四川蓝剑等区域品牌共同面对的难题。

首当其冲的是渠道壁垒。全国性品牌已构建起成熟稳定的渠道网络，区域品牌若要突破，需投入大量资金与时间。润田虽已进入上海市场，但所铺产品并非一元纯净水，而是高端线“润田翠”，且多以组合装、大桶水形式销售。

品牌认知是另一短板。润田在江西本土知名度虽高，但在全国范围内，与农夫山泉、怡宝、百岁山等品牌仍有较大差距。

水源和产品结构亦处于劣势。一方面，区域品牌在水源布局上天然受限；另一方面，农夫山泉、华润饮料等企业早已通过扩展饮料产品线增厚收益，而润田相关动作较晚，直至2024年才推出无汽苏打水和即饮蜂蜜饮料，目前官网显示仅有两种电解质水、一款苏打水及蜂蜜饮料。

图片来源：润田实业官网（上图：润田翠系列 / 下图：润田系列）

对于润田来说，更严峻的是巨头已瞄准其的“家门口”。上个月，百岁山在江西黎川投资2亿元新建矿泉水生产基地，年产能达70.2万吨，预计2026年9月投产；就连主营功能饮料的东鹏特饮也于近期在江西投资1000万元设立营销公司，意图进一步渗透本地及周边市场，直逼润田腹地。

面对重重挑战，润田的全国化之路依旧是道阻且长。但不同于之前的是，如今借助资本平台和资源整合，润田具备了持续投入渠道建设和品牌推广的新动力，有机会依托其特有的富硒矿泉水产品优势，以及多年来在江西市场积累的深厚渠道运营经验和消费者信任，打开更广的市场认知。

而对于更多区域品牌来说，在消费多元化、细分化趋势下，也仍可通过差异化产品和精准定位赢得生存空间。例如吉林泉阳泉持续强化长白山水源地特色，四川蓝剑则依托“饮品+餐饮”复合业态拓展场景消费，它们或通过凸显水源独特性，或创新细分产品线，都在巨头主导的市场中找到了属于自己的发展路径。

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