招商宏观 | 八月金融数据怎么看

货币与流动性小组

张静静 S1090522050003 首席

马瑞超S1090522100002组长

报告发布时间：2025年9月12日事件

货币当局更新8月金融数据。

1） 社融新增2.57万亿，增速8.8%（前值9.0%）

2） 新增人民币贷款2.06万亿，增速6.8%（前值6.9%）

3） M2同比增长8.8%（前值8.8%），M1增速6.0%（前值5.6%）

核心观点

社融当月新增2.57万亿，同比少增约4600亿，略超wind平均预期；增速8.8%，较前值回落0.2个百分点，符合我们的预期。结构上，社融项下的信贷新增约6200亿，同比少增约4200亿，占比较上年同期下降约10个百分点；政府债新增1.36万亿，同比少增约2500亿，不再成为驱动社融增速升高的助力。“非标”同比多增约1000亿，其中未贴现银行承兑汇票起到主要贡献。综合票据融资同比少增，反映信贷增强产生的影响。

从社融主体来看，居民部门与企业部门融资增速持续下滑，仅政府部门融资增速仍在提升。具体来看，信贷增速（包括：居民短期/中长期贷款+企业贷款增速）持续下滑，企业债务融资增速持平，“非标”增速环比好转。由此可见，间接融资增长缓慢是社融增长乏力的主要原因。

信贷方面，当月新增人民币贷款5900亿，虽不及上年同期（9000亿），但较七月已明显改善。结构上，居民部门仍然需求疲弱，同比少增约1600亿；亮点主要表现在企业部门。当月，企业实际信贷5400亿，同比多增2400亿。其中，短期贷款同比多增2600亿，是驱动企业信贷改善的主要因素。综合M1增速继续回升来看，企业短期贷款的同比多增，或反映企业经营情况得到一定改善，这与当月制造业PMI中的采购量指数与主要原材料购进价格指数环比回升相一致。票据融资大幅减少，一方面反映金融反内卷形势下，银行“以票冲贷”动力减弱；另一方面也与票据利率处于低位有关。

存款方面，当月新增人民币存款2.1万亿，同比少增1600亿。结构上，居民存款同比少增6000亿，非银行业金融机构存款同比多增5500亿，反映居民储蓄出现结构性变化，含权类理财产品是股市上涨情绪下的直接受益者。相比之下，财政存款同比少增约3700亿，反映财政发力的重心从“借钱”变为“花钱”。广义货币供应量上，M2增速与上期持平，M2-社融增速剪刀差结束了19个月的“负缺口”，收敛至0；M1增速继续攀升至6.0%，M1-M2剪刀差持续修复，资金活化现象仍在持续。

八月以来，债券利率普遍上行，曲线走陡，与供求基本面形成背离。究其原因，一是风险偏好提升带动大类资产配置倾斜，二是票息保护能力减弱交易盘在定价过程中发挥主要作用。往后看，正如我们在之前报告中强调，社融全年高点已经形成，供求基本面与资金面对市场持续友好，财政货币联合工作会议的召开对于提振预期具有一定帮助。随着情绪因素逐渐弱化与配置盘进场，供求因素将发挥主导作用，利率下行通道即将打开。

正文

一、贷款：总量回升，整体结构有所改善

八月，新增人民币贷款5900亿，同比减少3100亿，低于Wind平均预期；信贷增速较上月下滑0.1个百分点，报6.8%。合并来看，1-8月，人民币贷款同比少增9700亿元，增速下滑1.7个百分点，较去年大幅放缓。从贷款主体来看，八月居民与企业信贷均同比少增，非银金融机构贷款降幅进一步扩大。结合贷款期限来看：

居民端，当月居民信贷新增303亿，较上年同期少增1597亿。结构上，短期贷款新增105亿，较上年同期少增611亿；中长期信贷新增200亿，较上年同期少增1000亿。今年以来，除季末月外（3月、6月），居民短期贷款持续负增长，尽管8月居民短期贷款转正，但增幅较小，同比仍然少增；居民中长期贷款虽有所回温，但延续疲软特征，结合楼市成交情况，当月全国房地产市场整体依旧处于低谷，不同城市和区域存在明显差异，存量房降幅较上月收窄；乘用车月均销量增速较上月明显改善，对信贷有所支撑。前八个月，居民信贷整体同比少增约7290亿，其中居民短期贷款贡献了69%；趋势上，二季度以来，居民中长期贷款同比多增幅度逐月减少，并在七月首次同比少增，八月则延续这一趋势，这与房地产市场3月后交易转淡相一致。

企业端，当月企业信贷新增5900亿，较上年同期少增2520亿，整体结构有所改善：企业实际贷款（即：剔除了票据融资的企业信贷）新增5400亿，较上年同期多增2400亿。其中，企业短期贷款新增700亿（上年同期-1900亿），中长期贷款4700亿（上年同期4900亿），可见短期贷款同比大幅多增，是企业实际贷款同比改善的主因。八月企业短期贷款增长停滞，本月大幅回暖，前8月累计新增3.82万亿，较上年同期多增1.45万亿；相比之下，企业中长期贷款同比少增1.32万亿。企业短期贷款增长回暖或与供求出现不同程度的改善有关，但需求整体依然偏弱（荣枯线以下），致使增长有限。建筑业PMI持续走弱，其中新订单指数降至近五年来的低位。

二、存款：人民币存款同比少增

八月，人民币存款新增2.06万亿，较上年同期少增1600亿。结构上，居民存款同比少增6000亿，企业存款同比少增503亿，财政存款同比少增3687亿，非银金融机构存款多增5500亿。

前八个月，人民币存款同比多增7.62万亿，其中居民存款同比多增0.12万亿（贡献1.6%），企业存款同比多增3.49万亿（贡献45.8%），财政存款同比多增1.25万亿（贡献16.4%）。企业存款的同比多增主要是与上年同期“禁止手工补息”有关，而居民存款同比多增则与七至八月权益资产的强劲上涨有关，财政存款同比多增则主要是受政府发债节奏前置的影响。

在此基础上，M2增速较上月持平，报8.8%，M1则提升0.4个百分点至6.0%，M2-M1进一步回落到2.8%。观察M1余额构成的变化，当月流通中的货币环比增加约555亿元。

三、 社融： 延续下行，符合预期

八月，社融新增2.57万亿，增速8.81%，较上月降低0.17个百分点。分项上，社融口径下的信贷新增6233亿，同比少增约4178亿；政府债新增1.37万亿，同比少增约2519亿。其中，国债净融资约8489.2亿（上年同期约10221.50 亿），地方债净融资约4801.0亿（上年同期约8192.6亿）。实体信贷与政府债券合计贡献了当月新增社融的77.6%，较上月上升9.8个百分点。

其它分项方面，“非标”融资较上年同期小幅上升，当月新增2158亿（上年同期1160亿）。其中，委托贷款新增-166亿（上年同期25亿），反映化债的影响；信托贷款新增350亿，上年同期484亿，变化较小；未贴现银行承兑汇票新增1974亿，较上年同期增加1323亿。

企业直接融资当月新增约1800亿，较上年同期少增约35亿。其中，企业债当月新增约1343亿，同比少增约360亿。根据Wind口径，主要产业债净融资-409亿元（上年同期约48亿），城投债净融资约-187亿元（上年同期约-850亿）。企业股权融资当月新增457亿，与上年同期多增325亿。

四、结论与启示

八月以来，债券利率普遍上行，曲线走陡，与供求基本面形成背离。究其原因，一是风险偏好提升带动大类资产配置倾斜，二是票息保护能力减弱交易盘在定价过程中发挥主要作用。往后看，正如我们在之前报告中强调，社融全年高点已经形成，供求基本面与资金面对市场持续友好，财政货币联合工作会议的召开对于提振预期具有一定帮助。随着情绪因素逐渐弱化与配置盘进场，供求因素将发挥主导作用，利率下行通道即将打开。

风险提示

海外经济下滑幅度超预期，宏观政策超预期。

以上内 容来自于2025年9月12日的《八月金融数据怎么看 》报告， 报告作者张静静、马瑞超，执业证号S1090522050003、S1090522100002 ， 详细内容请参考研究报告。

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