美联储即将重启“降息周期”，高盛：财政货币双宽松、新联储主席、AI刺激，都将推高明年的资产和通胀

美联储预计下周将开启今年首次降息，随后将持续降息至年底。

但高盛策略师警告，美联储即将启动的降息周期在今年相对简单，但在2026年可能面临复杂局面——财政政策转向宽松、新任美联储主席的鸽派倾向，以及AI推动的生产力提升，都可能推高资产价格和通胀预期。

降息路径明确，劳动力市场软化提供支撑

高盛认为，目前美国劳动力市场正处于软化趋势中。劳动力市场紧张程度综合指标——涵盖失业率、职位空缺、离职率以及企业和消费者调查数据——在2024年底/2025年初短暂稳定后再度下滑。

尽管实际就业增长步伐存在很大不确定性，但失业率已有所上升。在政治压力下，美联储不希望在政策调整上落后于形势，因此倾向于将政策利率正常化（降低至）至更接近中性水平。

高盛预计，即使关税传导可能在第四季度将核心PCE推高至3.2%，这也将是暂时性的价格水平冲击。在劳动密集型行业，通胀应会稳步下降，因为劳动力市场疲软将进一步抑制工资增长。

实物资产受益，通胀预期上升

但当政策利率接近3%时，美联储面临的决策将更加复杂。高盛指出，除非劳动力市场急剧恶化并出现经济衰退迹象，否则2026年将存在多重交叉影响因素。

市场将继续为特朗普任期内的终端利率定价鸽派溢价，特别是在新任美联储主席到任后。换言之，特朗普任期内加息的概率较低，这已反映在终端利率的概率分布中。

自6月初以来，美国金融条件指数已进一步宽松75个基点，每个组成部分都有贡献，其中股市是最大推动因素。而潜在GDP正以约2.25%的速度扩张，强劲的生产力增长抵消了移民减少的负面影响。

高盛预计，随着高关税拖累效应减弱和财政政策转向更加扩张，美国经济将在2026年逐步重新加速至潜在增长水平。而目前的关键问题：AI技术能将这一数字推向何种水平？

高盛总结认为，在不进入经济衰退的模态情形下，如果明年继续降息，政策调整可能变得更加棘手。面对宽松金融条件、积极财政刺激以及AI技术尾部风险，鸽派的新任美联储主席增加了明年经济重新加速的可能性，这将对实物资产和通胀溢价形成支撑。