高盛从未发布上调胜宏科技目标价研报 AI算力“炒作”现分歧

21世纪经济报道记者 杨坪

在AI发展的热潮中，PCB龙头胜宏科技（300476.SZ）可谓风头无两。

9月12日盘中，胜宏科技股价突破了历史最高点，达到352.49元/股，截至收盘，总市值达到2920亿元，持续逼近三千亿元。

今年上半年，受AI快速发展带动，胜宏科技业绩大涨，其归属于母公司所有者的净利润 21.43亿元，同比增长366.89%，其中，第二季度营业收入47.19亿元，同比增长 91.51%；归属于母公司所有者的净利润12.22亿元，同比增长 390.14%。

虽已录得巨大涨幅，但市场对胜宏科技似乎还有更大期待。

近日就有市场传闻称，高盛基于胜宏科技第二季度业绩及AI业务增长潜力，将其目标价从380元大幅上调至895元，将其2027年净利润预期从原预测值上调至270亿元‌。

不过，有接近高盛的机构人士向 21 世纪经济报道记者表示，该传闻不实，高盛方面并没有发过相关研报。记者通过各大研报平台也未查到相关研报内容。

与此同时，另一家外资巨头却发出了对相关板块估值过高的担忧。

胜宏科技股价创新高

自2015年在深交所上市后的前九年时间里，胜宏科技的股价虽然也处于平稳上升的过程，但整体涨幅很小，市值大多数时候都在400亿元左右的区间。

但今年以来，通过深度绑定英伟达等头部客户，胜宏科技实现了股价与业绩的双重“飞升”。其股价从年初的 41.54元/股暴增至最新收盘价352.49元/股，累计涨幅超过710%。

胜宏科技具备100层以上高多层板制造能力，是全球少数实现6阶24层HDI产品大规模生产，及8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力的企业。根据Prismark数据，公司位列全球PCB供应商第六名、中国内资PCB厂商第三名。

HDI是PCB高密度化先进技术的体现，具有高密度互连、高频高速、高稳定性等显著优势，不仅需求量大价值量也高。早在2019年，胜宏科技创始人陈涛就发现了AI算力对高端电路板的潜在需求，成立了HDI（高密度互连板）事业部，这份前瞻性的策略当年便为公司拿下全球显卡PCB市场约40%的份额。

2023年，胜宏科技切入英伟达的H系列AI加速卡，并于2024年Q4通过GPU200认证，在2025年成为英伟达Tier1供应商。2025年一季度，公司与英伟达的相关订单占比超过70%、市场份额超50%，成为英伟达全球AI产业链核心伙伴。

目前，英伟达推出的GB200大量采用高阶HDI方案，后续GB300也有很大可能会继续沿用这种技术。行业普遍认为，受益于英伟达AI服务器出货量的快速增长，胜宏科技后续有望持续出现井喷式的订单需求。

Prismark数据显示，受益于人工智能发展及AI算力提升，HDI等高端品需求快速增长。全球HDI市场规模预计在2029年达到170.37亿美元，2024至2029年年均复合增速将达到6.4%，AI服务器相关HDI的年均复合增速将达到19.1%。18层及以上PCB板2024至2029年年均复合增长率为17.4%，AI相关18层及以上PCB板2024至2029年年均复合增长率为20.6%，远远超过PCB行业平均增速。

在市场的乐观预期之下，胜宏科技股价不断创出新高，截至9月12日，胜宏科技动态市盈率突破103 倍，而Wind电子元件的平均动态市盈率为56.36 倍，中位数为51.01倍。

股东高价减持

在胜宏科技股价不断走高期间，公司资本运作不断，控股股东及高管也开始大手笔减持。

5月底，胜宏科技公告，控股股东深圳市胜华欣业投资有限公司（以下简称“胜华欣业”）通过询价转让方式转让2,572.93万股，占公司总股本的2.98%，询价转让价格为65.85元/股，交易金额达16.94亿元。

7月，胜宏科技公告部分高管也开始减持，不足一个月，胜宏科技创始人配偶刘春兰、总裁赵启祥、副总裁陈勇、执行副总裁王辉、财务总监朱国强已完成减持计划，合计减持237.12万股（占总股本0.2765%），合计套现超4.51亿元。

其中，刘春兰套现1.91亿元、赵启祥套现8171.01万元、陈勇套现1.04亿元、王辉1175.46万元、朱国强6246.76万元。

7月21日，公司又宣布筹划港股上市事宜。胜宏科技称，此次上市融资主要用于支持公司高端产能扩张、智能化升级、AI算力及其他前沿PCB技术研发，助力公司实现全球快速扩张的需求。据报道，公司此次募资规模预计可达10亿美元（约合人民币71.8亿元）。8月15日，胜宏科技股东大会审批通过了此次港股上市计划。

值得一提的是，去年11月，胜宏科技曾启动再融资计划，拟募资不超19亿元，投资越南建设生产年产能15万平方米的人工智能用高阶HDI产品，和泰国建设生产年产能150万平方米的服务器、交换机、消费电子等领域用高多层PCB产品。8月底，该融资计划获得证监会批复。

AI算力炒作现分歧

胜宏科技的股价表现，只是当前AI题材股价狂飙的一角。

今年以来，与AI算力基建相关的产业链均持续暴涨，除了胜宏科技所在的高端PCB板块之外，作为AI高速数据传输的 “核心通道”的光模块领域，股价狂飙幅度亦不遑多让。

今年以来，光模块行业的“易中天”三巨头——新易盛、中际旭创、天孚通信股价分别上涨了335.37%、243.12%、186.07%，最新市值分别为3558亿元、4690亿元、1443 亿元。

而近期，这些板块的持续上涨，正在引发机构的担忧，“易中天”三巨头也出现了一定幅度的回调。

摩根士丹利就认为，尽管AI基础设施需求增长前景依然积极，但当前市场热情水平或难以持续。该板块的基本面利好已被广泛知晓并充分反映在股价中，建议投资者在市场情绪高涨时适度获利了结。

摩根士丹利的谨慎态度主要基于估值考量。该机构分析显示，新易盛和天孚通信的估值已超过历史+1标准差水平，意味着基本面利好至少已被部分消化。相比之下，中际旭创目前估值低于+1标准差水平。

从估值变化看，自2025年初以来，中际旭创的前瞻市盈率从14倍上升至24倍，新易盛从8倍升至20倍。摩根士丹利认为，当前市场共识已将新易盛视为全球第二大厂商且具备最佳毛利率，这使得其进一步上涨空间有限。