Mysteel：旺季不旺已成定局？解析九月镀锌板卷困局与破局

概述：当前镀锌市场正面临高库存压力与弱需求现实的双重挑战，虽然成本支撑仍在，但"金九"旺季效应明显不足。笔者将从价格、镀冷价差、库存、供给以及成交等关键层面，深入分析9月镀锌价格走势，市场破局的关键在于库存去化速度和需求复苏强度。

一、价格弱势震荡 短期难有突破

2025年上半年，镀锌板卷价格整体呈现震荡趋弱的态势。春节后，在宏观经济预期改善和部分下游行业季节性复苏的带动下，价格震荡小幅上涨；3-6月，随着需求释放不及预期，市场供大于求的矛盾逐渐凸显，主流价格出现下跌，直到7月中旬随着一系列宏观利好政策刺激下，价格宽幅上涨。进入8月中旬，热卷成本有所下移，但整体生产成本仍处相对高位，这决定了价格深跌空间有限，然而，现货市场的疲软导致出现了“价格倒挂”，即市场售价低于结算价，这挤压了贸易商的利润。从价格的短期走势来看，受到宏观经济环境不确定性、下游需求不及预期以及市场库存压力等因素的综合影响，预计在未来一段时间内，镀锌价格仍将维持弱势震荡，难有明显的上涨或下跌突破。

二、镀冷价差整体先扩后缩

冷轧板卷是镀锌板卷生产的主要原料之一，二者在生产流程和市场应用方面有着密切的联系。通过计算镀冷价差，可以直观地反映出镀锌加工环节附加值的变化情况，通常情况下，冷轧到镀锌的合理价差在400-500元/吨之间。从2025年的具体价格数据来看，镀冷价差呈现倒“v”的趋势，一季度时处于-100-0元/吨的价差，二季度镀冷价差逐渐扩大处于200-300元/吨的价差，但8-9月份开始处于100-200元/吨的价差，镀冷价差逐渐收窄。从供应角度看，由于镀锌板卷供应过剩，而冷轧供应高位、汽车需求环比走弱，镀锌则持续累库、建筑需求疲软且出口下滑，进而镀冷价差逐渐收窄。进入9月，在“金九”成色不足、高库存压力以及成本支撑的共同作用下，镀冷价差可能继续呈现收窄态势，但空间相对有限。

三、库存持续攀升 压制价格上行

截至9月11日，镀锌板卷社会库存123.5万吨，周环比增加2.53万吨，库存水平处于近年来相对的高位。而镀锌钢厂库存46.3万吨，也连续震荡上涨几周。市场的高库存表明市场供大于求的矛盾较为突出，大量的库存积压对价格形成了明显的压制。而库存的增加主要源于两方面原因：一是供给端的持续增加，尽管部分钢厂在市场压力下进行了减产，但整体产能释放仍然较大；二是需求端的疲软，下游行业对镀锌的需求增长缓慢，无法有效消化市场上的库存。另外库存大量积压在钢厂，钢厂被迫采取优惠、暗降等方式促销，而商家为了完成协议量和回笼资金，往往也会采取降价促销的策略，这进一步加剧了价格的下跌压力。

预计在未来一段时间内，如果需求不能有效回升，库存将继续维持在高位，对镀锌价格形成持续的压制，使得价格上涨面临较大阻力。只有当库存水平得到有效消化，市场供需关系得到改善，镀锌价格才有可能出现反弹。

四、产量先扬后抑，但刚性仍存

由上图可知，8月镀锌板卷周产量呈现高位回落态势。截至9月10日，钢厂产量88.47万吨，周环比增加0.37万吨，88.47万吨左右的周产量绝对值仍处于历史同期较高水平，供给压力并未得到根本性缓解。产量下滑并非源于主动减产规划，而是需求疲软导致订单不足、库存高压、生产利润不佳等多重因素下的被动结果。7月价格的持续反弹以及出口需求的强劲，提振了钢厂的生产积极性，从而产量提升。而8月原料结算价格大幅上涨，挤压了生产利润，加之国内终端需求恢复不及预期，导致钢厂生产意愿受挫，产量在月末回落。预计未来1-2周内，产量仍将延续小幅缓慢下降的趋势，直至供需达到新的平衡。

五、“金九”成色不足 成交整体清淡

成交情况是市场供需关系的直接体现，对价格走势有着重要影响。截至2025年9月11日，统计154家全国镀锌企业共计成交15891吨，较上个交易日减少748吨，减幅为4.5%。减少最多的区域是华东地区，较上个交易日减少148吨，减幅为3.19%。成交数据出现了小幅下跌，整体成交仍处于相对较低水平，市场活跃度不高。虽然成交量偶有反弹，但缺乏持续性放量的支撑，整体水平环比8月未有显著改善，主要是因为下游行业表现不温不火，终端用户普遍持谨慎心态，采购模式以按需定进、维持相对低库存为主，缺乏投机性备货需求，这使得传统的“旺季”囤货逻辑失效。

9月成交情况的改善将取决于市场价格的稳定性以及下游需求的复苏程度。如果市场价格能够逐渐企稳，下游需求得到有效释放，成交有望逐步回暖，从而对价格形成支撑；反之，成交清淡的局面将难以改变，价格也将继续小幅回落。

六、总结与展望

综合以上价格、镀冷价差、库存、供给以及成交等关键层面的分析，2025年9月镀锌价格整体或将呈现弱势震荡的走势。库存的增加和供给的不确定性对价格形成压制，而成交的不稳定性也使得价格难以出现明显上涨。镀冷价差的缩小则影响了钢厂的生产利润和生产结构，进一步加剧了市场的复杂性。

预计在未来一段时间内，如果宏观经济环境没有明显改善，下游需求持续惨淡，镀锌价格仍将维持弱势震荡格局。