【惠誉评论】中国水泥行业整合将支撑盈利复苏

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（来源：惠誉评级）

惠誉评级称，在遏制过度竞争的政策趋严和产能置换规定趋紧的推动下，中国水泥行业有望加速整合。这应能改善竞争格局，并支撑行业盈利持续复苏。

多家上市水泥生产商发布的指引显示，2025年第二季度将延续第一季度盈利能力改善的趋势。惠誉预计，2025年上半年水泥行业将从2024年上半年10亿元人民币的亏损（数字水泥网估算数据）恢复至税前利润为正。惠誉认为，利润回升在很大程度上得益于主要原料煤炭的价格大幅下跌。然而，水泥行业仍面临着重大的结构性挑战，包括需求疲软和产能过剩。

据数字水泥网估算，2025年上半年中国水泥产量同比下降4.3%至8.15亿吨，这显示水泥产能利用率从2024年的53%水平进一步下滑。此外，作为水泥需求主要驱动力的房地产行业持续收缩，2025 年上半年新开工项目建筑面积同比锐减 20%。

惠誉预计，中国将更为严格地执行2024 年 10 月发布的水泥产能置换新规。这是政府“反内卷”举措的一部分，旨在遏制包括水泥在内的多个行业的恶性竞争，促进经济更加可持续地增长。

中国水泥协会于 2025 年 7 月规定，水泥生产商必须核查实际产量与备案产能（亦称为设计产能）的差异，确保符合新规要求。新规对产能置换做出了更严格的限制，从2024 起，年运转天数连续两年少于 90 天的水泥熟料厂不得作为产能置换指标。此外，产量高于设计产能的工厂必须解决超产问题。

新规旨在加快淘汰低效产能，并强化政府能耗与水泥产能控制目标的执行力度。《水泥行业节能降碳专项行动计划》制定了若干目标，包括到 2025 年底将水泥熟料产能控制在 18 亿吨，熟料单位产品综合能耗较 2020 年降低 3.7%。此外，该计划还鼓励水泥领军企业开展跨区域、跨所有制兼并重组。

相关规定收紧表明，政府在实现上述目标方面面临挑战。存在政府仍然难以实现其产量合理化目标的风险，尤其是在建筑行业需求的下降速度超过了水泥生产的整合速度，或者地方层面在关闭水泥厂方面面临政治阻力的情况下。

安徽海螺水泥股份有限公司（安徽海螺，A/稳定）等水泥领军企业似乎正在积极采取措施，遵守产能新规。举例而言，安徽海螺关闭了中国西南部的几条生产线，以抵消其安徽省部分工厂产量超过设计产能的部分。不过，相对于该公司庞大的全国业务布局和整体产能而言，相关成本和产能损失并不重大。

惠誉预计，随着行业整合，安徽海螺的市场地位将在长期内不断强化。在规模较小或效率较低的水泥生产商退出市场之时，该公司有能力抓住由此带来的并购机会。2025 年，安徽海螺斥资 16 亿元人民币收购了中国西部水泥有限公司的新疆生产线，显示其获取战略价值并扩大重点地区业务布局的能力。这些交易强化了安徽海螺的竞争优势，而全行业产量下降有望减轻水泥价格的下行压力并提升盈利能力。惠誉认为，上述因素应能为安徽海螺的信用状况和评级提供支撑。

本文作者：郭雨佳、Duncan Innes-Ker

(惠誉评级)