A股上市6年，卖火锅底料的天味食品要去港股IPO了

登陆A股6年，复合调味品行业龙头天味食品（603317.SH）又要赴港IPO了。

近日，天味食品披露2025年半年报，营收与净利双双承压，上半年实现营收13.91亿元，同比减少5.24%；归母净利润1.90亿元，同比减少23.01%。

（主要数据，图源：天味食品中报）

其中，Q1营收同比下滑24.80%至6.42亿元，归母净利润同比下滑57.53%至7473.30万元，拖垮上半年业绩。

银莕财经注意到，天味食品的业绩实际与行业向上的趋势背离，而在业绩承压之际，天味食品将目光投向海外市场，并欲开启港股上市。

火锅调料不香了？

公开资料显示，天味食品成立于2007年3月，2019年4月在上交所上市，被誉为“川味复合调味料第一股”。

作为复合调味品赛道的“老牌”企业，天味食品主营复合调味料的研发、生产和销售，拥有以火锅调料、菜谱式调料等为核心的100多个品种的产品，旗下主要品牌包括“好人家”“大红袍”“天车”“天味食品餐饮高端定制”“拾翠坊”和“加点滋味”六大品牌。

细观中报，银莕财经发现，天味食品上半年主要数据均不及预期。除了营收和净利双降外，扣非净利润同样减少22.58%至1.63亿元，经营活动产生的现金流量净额更是同比减少44.89%至1.64亿元。

从细分品类来看，火锅调料自2022年后就已增长疲软。数据显示，2022-2024年，天味食品火锅调料营收分别为11.98亿元、12.21亿元、12.65亿元，同比增长36.92%、1.97%、3.53%；今年上半年更是同比下滑12.85%，仅录得营收4.28亿元，成为业绩增长的“拦路虎”。

菜谱式调料则微增1.06%，营收8.96亿元；香肠腊肉调料同比骤降59.31%，营收1362.07万元；其他产品同比减少19.98%，营收4361.04万元。

（产品收入情况，图源：天味食品2025年半年度主要经营数据公告）

从销售渠道来看，线下渠道同比减少19.60%，录得9.74亿元；线上渠道同比增加60.11%，录得4.07亿元。

分地区来看，除东部地区同比增长29.35%，实现营收3.80亿元外，其余地区皆同比下滑。具体来看，南部地区同比减少3.95%至1.44亿元；西部地区同比减少5.85%至4.96亿元；北部地区同比减少25.92%至9008.51万元；中部地区减少27.46%至2.70亿元。

分地区收入情况，图源：天味食品2025年半年度主要经营数据公告

需要注意的是，2023年我国复合调味品市场规模达到了2032亿元，同比增长13.77%，占调味品总市场规模34%。同时，据艾媒咨询预计，2027年复合调味品市场规模将达到3367亿元，年复合增长率约为13.3%，增速高于整体调味品行业。

很明显，天味食品未能跟上行业步伐。

反观同行，2025年上半年，颐海国际（01579.HK）实现营收29.27亿元（+0.02%）、净利润3.10亿元（+0.39%），海天味业（603288.SH）营收152.3亿元（+7.59%）、净利润39.14亿元（+13.35%），宝立食品（603170.SH）营收9.11（+26.07%）、净利润0.93亿元（-3.86%），均明显优于天味食品。

（企业业绩对比，图源：银莕财经）

值得一提的是，2025年上半年，天味食品的销售费用和管理费用均在增加：销售费用同比增加3.30%至2.18亿元，管理费用同比增加5.97%至9048.46万元。销售费用中，职工薪酬同比增长29.41%至1.10亿元，广告及市场费用反而减少17.54%至7614.78万元。但从中报来看，加大费用投入并未取得预期的良好效果。

实际上，天味食品曾设定了2025年营收、净利增速均不低于15%的经营目标。但从上半年双降的数据来看，其如愿达标的难度较大。因为，该目标意味着，天味食品下半年要实现营收26.06亿元、净利润5.28亿元。

港股能救场？

在中报正式披露的前一周，天味食品发布公告披露，公司正筹划发行H股并申请在香港联交所主板上市。同时，公告指出，此次筹划H股发行上市，是为进一步推进公司国际化战略与海外业务布局规划，提升品牌国际化认知与影响力，同时更好地利用国际资本市场平台，优化资本结构。

早在2022年年报中，天味食品就曾透露，公司在积极拓展海外市场，产品已远销美国、澳大利亚、西班牙、日本、新加坡、秘鲁等40多个国家和地区。2025年中报显示，目前已扩张到50多个国家和地区。

然而数据显示，2022年、2023年，天味食品出口营收分别仅为3293.94万元和3539.98万元，2024年及2025H1则未披露相关数据。

显然，目前天味食品主要市场仍在国内，海外市场并未激起水花，国际化暂时未能对公司业绩形成支撑。此次赴港上市，意味着公司正式将国际化与海外业务布局规划提上日程。

值得一提的是，此前天味食品在国际化融资方面已经做过一轮尝试。2022年年底，天味食品曾计划发行全球存托凭证（GDR）并申请在瑞士证券交易所上市。2023年1月和2月，该申请相继获得中国证监会受理和瑞交所的附条件批准。意外的是，同年9月，天味食品却宣布终止本次GDR发行计划。

对于此番天味食品又重振旗鼓宣布赴港上市，企业战略专家霍虹屹表示：“此次转向港股，显示其对海外资本平台信心增强。但赴港上市并非万能药，还需配套实质性的海外市场拓展和运营能力提升。”

中国食品产业分析师朱丹蓬则表示，（天味食品）公司产品主要以底料为主，海外市场除东南亚市场外，整体受众不高，企业国际化需结合企业自身的实际情况去考虑，现在出去做国际化为时过早。

除了国际化布局外，募资才是天味食品港股上市的重头戏。

回顾其融资路，2019年4月首发上市净募资4.89亿元；2020年12月再以57元/股非公开发行2859.65万股，募资16.3亿元。公司明确，定增资金拟投向调味品产业化项目（年产5万吨火锅底料+10万吨川菜调料）及食品、调味品产业化生产基地扩建项目（年产4万吨火锅底料）。

据上海证券研报，截至2019年底公司总产能11.10万吨（火锅底料+川菜调料合计9.08万吨）；结合IPO及定增募投项目规划，预计2025年火锅底料和川菜调料的总产能将升至31.58万吨。同时，按公司测算，项目完全达产后，每年可新增营收约35亿元、新增净利润约5.2亿元，对应净利率约15%。

但产能落地进度明显不及预期：2024年8月，公司公告称，食品、调味品产业化生产基地扩建项目原计划为2024年12月，现调整为2027年12月；其余三项项目计划2025年12月达产。且截至2025年6月30日，营销服务网络及数字化升级、双流生产基地综合技改建设项目、家园生产基地综合技改建设项目投入进度仅为58.28%、31.08%、16.61%。

（项目进度，图源：天味食品中报）

从数据来看，2024年，天味食品的火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料及其他产品的生产量分别为为4.63万吨、7.89万吨、1.31万吨、0.66万吨；销售量分别为4.73万吨、8.01万吨、1.30万吨、0.68万吨。

值得注意的是，2025年上半年，天味食品6名高管通过集中竞价的方式组团减持套现。

（股东持股变动情况，图源：天味食品中报）

天味食品此次若成功冲击港交所，便可跻身调味品行业“A+H”股阵营，不过从当前市场环境与公司自身筹备进展来看，这一目标的实现仍存较大不确定性。