居民资金入市为何慢半拍？

■本报记者 张璐璇 上海报道

8月以来，伴随着A股市场的表现活跃，由银行主导的券商开户引流活动悄然升温，少数中小银行也参与其中。上交所日前披露的数据显示，今年8月，A股新开户数达265.04万户，较7月环比增长34.97%，较去年8月同比增长165.21%。

不过，在上周A股市场出现回调后，有券商从业人员私下透露，公司接到监管部门口头通知，为严格落实适当性管理要求，后续不得以短信等方式进行类似7×24小时开户的宣传，且此前已发布的此类宣传材料都要及时下架。

为应对激增的投资者开户需求，部分券商会在股市行情向好时，推出7×24小时线上开户服务，比如在去年的“9· 24”行情期间。但伴随行情而来的合规风险控制也不容忽视。此前，券商员工因违规宣传和代客操作而被处罚的例子并不少见。明确监管要求，既是为了保护投资者权益，同时也从侧面提醒投资者，理性看待市场热度，避免盲目跟风开户。

金融投资报记者注意到，面对今年以来特别是6月下旬以来的火热行情，普通投资者其实更多地表现出理性的判断。有多位投资者对金融投资报记者表示，确实在进行资产结构上的调整，并增加了对权益类资产的配置，但并没有看到指数上涨就盲目地“跑步入场”。

券商统计数据也显示，虽然增量资金进场明显，但距离历史牛市期间的市场热度水平还有很大的距离。

银行力推“固收+”

居民资金还未显著入市

虽然从8月以来，陆续有多家银行推出券商开户引流的相关宣传和活动，但业内对此存在一定分歧。

在积极参与的银行看来，通过为券商导流开户并推广银证转账服务，能够增加中间业务收入，特别是在资本市场行情火热的时候。最关键的是，银行借助券商开户导流，就能通过证券账户和银行账户的联动，把客户的投资资金纳入到自身的资金闭环，形成“开户——交易——资金留存”的业务循环。客户在银行生态内完成投资闭环，后续贷款、理财等需求自然就会回流，这有利于银行向综合财富管理平台转型。心存疑虑的银行则更多出于对存款和客户流失的担忧。在这方面，中小银行的顾虑会更多。

不过从目前来看，居民资金还未出现加速入市的迹象。西部证券根据地方统计部门公布的银证转账余额高频样本数据，估算全国总体数据，截至7月末，银证转账余额的预测值为2.03万亿元，环比提升12%，但对比过去几年，尚未出现明显增长。基于iFind测算的散户参与数量表征行情的散户参与度显示，当前散户参与度也不及去年“9·24”行情，距离2015年的牛市也有较大差距。

招商证券认为，虽然经过之前多年的发展，但目前银行权益理财的占比还比较低。近年存款利率下行的确让价值型股票的比较收益凸显，但社会财富流向资本市场是一个长期的过程，很难一蹴而就。

西部证券认为，伴随“资金旺+资产荒”现象加剧，未来居民资金将加速流入理财产品，间接通过“固收+”基金等渠道进入权益市场，成为后续行情的主要增量资金。

金融投资报记者注意到，比起为券商开户引流，更多银行还是倾向于推广“固收+”基金等理财产品。“这类产品能在控制风险的前提下，帮助客户增厚收益，要比直接投资A股更契合银行客户的风险偏好。而且这样一来，客户存款就会流入理财市场，对银行也更为有利。”有业内人士对记者表示。

慢牛行情下

公募降费利好或增加基金吸引力

伴随公募基金逐渐成为居民资金入市的重要力量，公募基金分阶段推进费率改革也终于走到了最后的“关键一步”。上周五，证监会修订发布了《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》(简称《规定》)，主要内容包括降低认申购费率、优化赎回费安排、规范销售服务费、聚焦个人客户服务、明确平台法律定位等。有基金业内人士用近三年平均数据测算，预计本轮基金销售费用改革将整体降费约300亿元，降幅超过三成。

包括公募机构自身在内的市场各方普遍认为，《规定》以投资者利益为核心，通过降低投资成本等一系列举措，力求提升投资者的投资收益和投资体验，有助于促进中长期资金入市，营造资本市场长钱长投的良好生态。未来，如果A股市场持续向好，降费利好或将吸引更多投资者增加对权益类基金的配置比例。

公募基金发行回暖也是市场走强的基础之一。金融投资报记者注意到，今年下半年新基金发行继续升温，有不少权益类基金的首发规模突破10亿元，很多投资者通过基金间接入市。不过与历史上牛市中后期新基金一天动辄百亿元的发行规模相比，现在新发基金发行的规模仍相对温和，大多在1亿元至2亿元区间，未来或还有较大的上升空间。

A股上行逻辑不变

调整后可关注高低切换机会

对于上周的回调，机构普遍认为只是短期调整，A股上行逻辑不变，不少个人投资者也对“慢牛”抱有更多期待。“慢牛长牛之下，投资者才有机会获得更好的回报，而快牛行情下其实很少有人能抓住机会。去年的‘9·24’行情就是典型例子。当时大盘在短短几个交易日上涨1000点，但随后就是三个多月的调整，很多投资者都没有抓住机会。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，近期市场在连续上攻、放量大涨之后出现震荡调整，但调整持续的时间不会太长，在上周五就出现了强劲的反弹，说明投资者信心仍在，当前市场已经确立了慢牛长牛的趋势。

中信建投证券资深策略分析师夏凡捷表示，上周A股回调主要受两方面因素影响：一是8月下旬以来，市场交易过热，同时资金显著集中于TMT板块，导致交易结构集中度过高；二是9月初重要活动、美联储降息预期等利好已经或接近兑现，科创50权重调整引发市场关注，这些因素导致了市场风险偏好的短期下滑。展望后市，从短期来看，指数窄幅震荡的可能性较大，而长期的上涨趋势并未改变。通过分析历史上个股在指数整理期间的涨跌幅，中信建投认为，在指数整理期间，市场有望出现一定的高低切换特征。在高切低的思路下，建议投资者重点关注涨幅落后的景气板块，比如新能源、新消费、创新药、有色金属、基础化工、非银金融等。

申万宏源策略团队表示，调整预期兑现后，对后续行情依然保持乐观。随着时间的推移，高景气方向会不断增加，居民增配权益资产的通道也会更加顺畅。后续潜在的主线结构主要是国内科技创新和先进制造“反内卷”，这两个方向的潜在回报率较高，不过现阶段仍需等待关键因素的催化。