【德邦化工】乙酰丙酮涨价，看好 PVC 环保助剂景气反转！

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（来源：德邦证券研究）

核心观点：

事件：根据百川盈孚，截至9月9日，乙酰丙酮/乙酰丙酮钙价格为1.7/1.9万元/吨，较上周分别上涨0/500元/吨，较近7年的最低价格1.3/1.3万元/吨（2025年6月30日）分别上涨4000/6000元/吨。

点评：

PVC助剂种类多样，乙酰丙酮应用广泛。PVC环保助剂种类多样，其中核心的稳定剂包括乙酰丙酮盐、赛克和DBM/SBM等。①乙酰丙酮盐：乙酰丙酮盐上游乙酰丙酮化学名称为2,4-戊二酮，在医药、兽药、PVC、农药、催化剂、表面活性剂等领域均有广泛应用。下游乙酰丙酮盐在PVC塑料中，可作为光稳定剂、热稳定剂和抗氧剂，显著延长制品使用寿命，保持塑料制品原有的色彩和透明度。②赛克：又名三(2-羟乙基)异氰尿酸酯，由于存在稳定的三嗪环，具有优异的化学稳定性和热稳定性，赛克主要用于PVC稳定剂，配制聚酯类耐热绝缘漆，耐热漆包线，也可用于涂料、医药、杀虫剂及有机合成中间体等方面。③DBM/SBM：DBM塑性塑料的光稳定剂、热稳定剂，SBM一种重要的B-二酮结构的热塑性塑料的光稳定剂、热稳定剂。广泛用于聚氯乙烯(PVC)塑料和丙烯腈-丁二烯-苯乙烯(ABS)树脂中,作为塑料加工制品的新型辅助稳定剂。

乙酰丙酮供给扰动，看好产品涨价空间。乙酰丙酮行业正经历供给扰动与需求稳步增长的双重变化。自2021年起，产品价格持续下行，部分企业逐渐退出。例如，企查查数据显示，河北艾森德参保人数已从2023年的84人降至2024年的10人，预示其年产1万吨（约占行业总产能17.4%）的装置或有所受影响。目前国内主要生产企业包括浙江伟荣、键邦股份、新华制药和广西金源，海外主要供应商则有德国巴斯夫等。在长期价格低迷的背景下，行业产能预计持续出清，供给有望进一步收缩。与此同时，需求端保持增长——普华有策报告显示，2018年全球乙酰丙酮市场规模约为3.38亿美元，预计2025年将增至4.45亿美元，受益于应用领域不断拓展。我们认为，在供给收缩而需求持续增长的背景下，行业供需格局或已迎来结构性改善。根据百川盈孚，截至9月9日，乙酰丙酮/乙酰丙酮钙价格为1.7/1.9万元/吨，较上周分别上涨0/500元/吨，较近7年的最低价格1.3/1.3万元/吨（2025年6月30日）分别上涨4000/6000元/吨，当前价格分别处于历史分位的11.94%/14.86%，相较最高报价4.65/5万元/吨仍有约2.95/3.1万元的上涨空间，显示出较大的涨价弹性。

行业产能持续出清，看好PVC助剂涨价。根据键邦股份年报及招股说明书披露，可以看到自2022年以来，受行业竞争加剧及供需结构变化影响，乙酰丙酮盐、赛克及DBM/SBM等主要环保助剂产品价格自高点持续下行。我们预计价格承压将迫使部分高成本产能逐步退出市场，行业经历一轮洗牌和整合。随着供给端趋于集中，以及环保政策持续推动传统热稳定剂的替代需求（如限制铅盐使用），PVC环保助剂行业的供需格局有望迎来改善，相关产品价格或已触底，具备反弹潜力。建议关注：键邦股份（乙酰丙酮盐产能0.424万吨，在建1万吨；赛克3.45万吨；DBM/SBM合计5000吨，规划7000吨）、新华制药（乙酰丙酮盐产能1万吨）、佳先股份（DBM/SBM产能分别7000/3000吨）等。

风险提示：政策不及预期、需求不及预期、原材料波动的风险。

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