大摩下修机柜数据专家交流

来源：市场资讯

（来源：君实财经）

大摩下修机柜，产业真实情况如何？

大摩发布了NV机柜的下修报告，市场关注度很高，对工业富联的股价也形成了一定扰动，我们在此解读如下：

大摩下修：

1）下修全年GB200/GB300机柜出货量，从3.4万下修至2.76万。

1）依据：广达+纬创披露8月收入环比下降，广达8月400-500柜，纬创8月100-200柜。

2）偏差：广达是大摩主要推荐的标的，但并未对鸿海形成有效覆盖，所以信息源不全。

真实情况：

1）鸿海近期披露的8月快报中，维持Q3机柜出货量QoQ300%增长的指引

2）鸿海近期份额显著提升，Q3市占率远大于50%，主要是友商出现良率问题，部分客户将订单转向鸿海。

3）我们维持工业富联Q3利润环比40%增长的预期，同时对Q4利润环比增速保持高度乐观。

我们保持对对NV机柜出货的乐观预期。机柜是系统工程，而非简单组装。深度参与NV创新+早期研发的工业富联从良率、产能、交付都占据绝对先机。

借用郑总的话：

“当下已没有客人在谈订单了，更多谈的是产出Output”；

“A Source和B Source之间差距很多，基本都是82开，甚至于91开”

大者恒大的行业格局已经形成，不必因为广达丢单，就担忧整体机柜的需求。毕竟失之东隅收之桑榆。广达miss的、或许就是富联未来beat的。

【大摩：8月GB200 NVL72 机架出货情况】

我们针对 2025 日历年（CY25），提供原始设计制造商（ODM）每月及每季度的机架出货量预测。在主要的 GPU 人工智能服务器 ODM 中，我们的偏好排序为：鸿海（Hon Hai）＞纬创（Wistron）＞广达（Quanta）。

核心要点：

- 我们将 2025 日历年 GB200/300 机架出货量预期从 3.4 万台下调至2.76 万台。

- 估算 8 月 GB200 机架产量为 2400 台，环比增长 40%。

- 广达（Quanta）8 月 GB200 机架出货量为 400-500 台，2025 年年初至今（YTD）出货量约 2500 台。

- 纬创（Wistron）8 月出货的计算托盘等效于 100-200 台 GB200 机架，2025 年年初至今（YTD）等效出货量约 2700 台。

- 鸿海（Hon Hai）8 月 GB200 机架出货量约 1500 台，2025 年年初至今（YTD）出货量达 4300 台。

我们此前高估了 GB200/300 机架的放量节奏，因此将 2025 日历年出货量预测从约 3.4 万台下调至2.76 万台：

预计 2025 年第三季度（3Q）机架出货量将达 8500 台，第四季度（4Q）将增至约 1.32 万台。

该调整对英伟达（Nvidia）无影响：因为机架组装属于下游环节，核心关键在于 —— 我们的调研显示，尽管 GB200 机架放量节奏放缓，但客户订单未发生任何变化。

基于此，我们仍预计 GB200 机架出货量在第四季度将保持强劲势头，且 2026 年第一季度（1Q26）仍会有机架生产并交付给客户。

关于 GB300：我们认为其机架组装已启动，但预计要到 2025 年第四季度才会形成可观的出货量规模。

1. 广达

- 8 月营收约为 1530 亿新台币，环比下降 3%，同比增长 5%。

- 环比下滑原因分析：

8 月 HGX 人工智能服务器出货量下降，且这一降幅超过了其他业务的增量；

8 月笔记本电脑（NB）出货量小幅上升至 410 万台（环比增长 3%）；

8 月 GB200 机架产量小幅增加（400-500 台）。

2. 纬创

- 8 月营收为 1730 亿新台币，环比下降 10%，同比增长 92%。

- 环比下滑原因分析：

受产能过渡及产品向 GB300 转型影响，8 月 L10 计算托盘出货量等效于 100-200 台机架，环比下降约 70%；

8 月笔记本电脑（NB）出货量为 220 万台（环比增长 10%）；

旗下子公司纬颖（Wiwynn）8 月营收约为 960 亿新台币（环比增长 14%）。

3. 鸿海

- 据调研，鸿海 8 月 GB200 机架出货量约为 1500 台