怎么看待城投364境外债？

来源：债市研究

A:承接陕西、河南、成都区域城投应付账款保理业务，放款给施工方，资金为保理公司资金，原则上做有追，需要城投确权

B:有5000万资金寻找河南区域城投短拆项目，要求地级市或者郑州区域城投，需要有抵押物，有需要的城投欢迎咨询，中介请绕道

C:福建AA+发债 浙江和江苏AAA、安徽AA城投寻找非标资金，信托、租赁、保理、小贷均可，直接资金欢迎对接，渠道请绕道

D:承接全国各地方政府外资招引指标任务，模式为QFLP基金模式，欢迎地方政府和施工方咨询与合作

城投公司发行的364天境外债（即期限接近1年的短期境外债券）是近年来城投平台在境内融资环境趋紧背景下探索的多元化融资工具之一。其发行逻辑、合规性及潜在风险需结合宏观政策、市场环境及城投自身债务结构综合分析。以下从背景、动机、合规性、风险及市场影响等维度展开：

一、背景：城投境外债发行的宏观环境

近年来，城投平台面临“隐性债务管控”“一揽子化债”等政策约束，境内传统融资渠道（如银行贷款、城投债、信托）受限，叠加房地产行业调整导致的土地财政收缩，部分城投平台流动性压力凸显。在此背景下，境外债因其发行灵活性高、资金使用限制较松、跨境融资成本可能低于境内等特点，成为部分城投的“补充融资渠道”。

而364天境外债（又称“短期限境外债”）因期限短（通常为360-364天）、发行流程相对简单（无需发改委长期外债备案）、资金到账快，成为城投短期周转的“热门选择”。

二、城投发行364天境外债的核心动机

1. 补充短期流动性

364天期限接近一年，与城投平台“借新还旧”的债务滚动需求高度匹配。部分平台用于偿还境内到期债券、银行贷款或其他非标债务，避免因流动性紧张引发信用风险。

2.利用境内外利差：

若美元处于降息周期（如2024年美联储开启降息），美元债发行成本可能低于境内人民币债（尤其在境内信用利差走阔时）。部分优质城投通过发行低息境外债置换境内高息债务，降低综合融资成本。

3.规避境内融资限制

境内城投债（尤其是“借新还旧”债券）受“红橙黄绿”分档、区域债务率等政策严格限制，而364天境外债因期限短、未被纳入发改委“中长期外债”监管（发改委通常要求1年期以上外债备案），发行门槛较低，成为部分平台“绕道融资”的工具。

4.拓宽融资渠道多元化

在境内金融机构风险偏好收缩的背景下，境外债可吸引国际投资者（如资管机构、对冲基金），分散融资来源，降低对单一市场的依赖。

三、合规性争议：“政策灰色地带”的潜在风险

364天境外债的发行虽未被政策明确禁止，但其操作中存在合规性争议，可能触及监管红线：

1. 是否规避发改委外债备案要求？

根据国家发改委《企业中长期外债审核登记管理办法》（2023年2月实施），1年期以上的中长期外债需向发改委备案登记，而1年期以下（如364天）的外债未被明确纳入备案范围。部分城投利用这一“政策空窗”，通过发行364天境外债规避中长期外债的严格审批（如资金用途审查、区域债务风险考量），可能被监管认定为“变相规避监管”。

2. 是否新增隐性债务？

若364天境外债资金最终用于公益性项目垫资、政府欠款偿还或由地方政府/财政局直接/间接提供“隐性担保”（如会议纪要承诺还款、财政资金池兜底），则可能被认定为新增隐性债务，违反“控隐债”政策。

3. 信息披露与投资者保护不足

短期限境外债的信息披露通常较简单（仅需基础财务数据），且投资者多为追求高收益的“风险偏好型”机构，对城投底层资产、区域财政真实状况的尽调可能不足。若城投平台隐藏债务风险（如虚增资产、粉饰报表），可能误导投资者决策，引发后续兑付纠纷。

4. 跨境监管套利的政策风险

近年来，监管部门对跨境融资的监测趋严。例如，外汇管理局要求“谁借谁还”，强调企业需落实偿债主体责任；财政部多次重申“地方政府不得为城投债提供隐性担保”。若364天境外债被认定为“违规融资”，可能面临资金使用受限、融资渠道收紧甚至追责等后果。

四、市场风险：城投364天境外债的潜在隐患

对城投平台、投资者及金融市场而言，364天境外债隐含多重风险：

1. 再融资风险

364天短期债需在到期前通过“借新还旧”滚动续作。若市场环境恶化（如美联储重启加息、中资美元债信用利差走阔、城投评级下调），可能导致续发失败，引发流动性危机。2022年以来，部分弱资质城投已出现境外债技术性违约，即是典型案例。

2. 汇率风险

境外债多以美元计价，若发行后人民币对美元贬值，城投需支付更多人民币购汇偿债，增加财务成本；反之，若人民币升值，投资者实际收益可能缩水，影响后续认购意愿。

3. 信用风险分化

城投境外债的信用资质高度依赖“区域财政+平台层级”：

强区域（如江浙、广东）的省级/市级头部城投，因财政实力强、资源协调能力突出，境外债违约概率较低；

弱区域（如贵州、东北部分地区）的区县级平台，若依赖“借新还旧”且区域债务率高企，短期债兑付风险显著上升。

4. 监管政策收紧风险

若364天境外债被认定为“违规融资”，监管部门可能出台限制措施（如要求提前兑付、暂停新增发行、追究相关方责任），加剧城投流动性压力，并可能向区域金融稳定传导。

五、投资者视角：如何看待城投364天境外债？

对投资者（尤其是非银机构、国际基金）而言，城投364天境外债的“高收益”需与“高风险”权衡：

收益吸引力：部分弱资质城投为吸引投资者，可能提供高于境内债的票息（如8%-12%），但需警惕“风险溢价”是否覆盖潜在损失。

信用资质甄别：需重点关注城投平台的区域财政实力（如GDP、财政收入、债务率）、平台层级（省级＞地市级＞区县）、政府支持力度（是否有明确财政补贴或资产注入），避免盲目追逐高收益。

市场环境跟踪：需密切关注美联储货币政策（影响汇率和融资成本）、国内化债政策（如特殊再融资债发行、债务置换进度）、城投舆情（如评级下调、非标违约）等变量，及时调整持仓。

六、总结：短期融资工具的双刃剑效应

城投364天境外债是城投平台在境内融资约束下的“被动选择”，其存在有一定合理性（缓解短期流动性压力），但也隐含合规性争议、再融资风险及政策不确定性。

对城投而言，需审慎评估自身偿债能力，避免过度依赖短期限境外债“滚续”，同时需严格遵守跨境融资监管要求，防止风险向隐性债务传导。

对投资者而言，需打破“城投信仰”，强化对区域基本面和平台信用资质的深度研究，避免因短期高收益忽视潜在风险。

对监管层面，需加强对短期限境外债的监测，明确“1年期以下外债”的备案或报告要求，防止监管套利，同时引导城投通过市场化、透明化方式融资，推动债务风险有序化解。

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