财务造假，医械龙头诺辉健康，退市倒计时！

“曾经市值高达400亿港元的“癌症早筛第一股”诺辉健康，如今正徘徊在退市边缘，董事会权力被暂停，清盘人已全面接管公司资产及事务管理。

2025年8月8日，诺辉健康（06606.HK）发布公告宣布，开曼大法院已委任三家机构的专业人士为公司的共同临时清盘人。 董事会权力被全面暂停，公司资产及事务管理正式移交给清盘人。

这意味着，曾经风光无限的“肿瘤早筛第一股”已经在悬崖边缘挣扎17个月后，正式滑入了清盘程序。而距离港交所规定的18个月退市红线——2025年9月27日，仅剩不足20天。

01、明星企业，巅峰坠落

诺辉健康成立于2013年，是一家专注于高发癌症居家早筛的生物科技公司。作为行业先行者，该公司曾被誉为中国癌症早筛领域的希望之星。

公司的核心产品包括常卫清（结直肠癌筛查产品）和噗噗管（粪便隐血检测产品）等。其中，常卫清是中国目前唯一获得国家药监局批准的肠癌筛查产品，具有较高的技术壁垒。

2021年2月8日，诺辉健康正式在港交所挂牌上市，发行价为每股26.66港元。上市初期，公司股价一度冲高至89.65港元/股，市值达到400亿港元左右。

02、财务造假，疑云重重

诺辉健康近年来的营收表现看似亮眼，但背后却隐藏着诸多问题。

2022年，公司营收达到了7.65亿元，增速达到了惊人的259%，但应收账款激增336.8% 至5.84亿元，远超营收增速。2023年上半年，公司营收8.21亿元，但应收账款进一步增至10.17亿元。

这种异常暴增的应收账款引发了市场对“压货”模式的质疑。即公司可能通过向经销商大量发货来虚增销售收入，而实际销售情况可能并不理想。

03、做空机构抛出重磅报告

2023年8月15日，做空机构CapitalWatch发布了一份长达78页的详细报告，直指诺辉健康存在系统性财务造假问题。该报告声称，诺辉通过"压货"方式虚构了约九成的销售收入。

报告进一步指出，2022年诺辉健康的实际销售额可能仅为7695万元，与其公布的7.65亿元相差近9倍。这一惊人差距立即在资本市场引发震动。

面对做空指控，诺辉健康管理层最初态度强硬，完全否认相关指控，甚至公开表示"公司财务数据经得起任何审计"，并引用德勤的审计认证为自己辩护。

04、审计“反水”，停牌危机

然而，几个月后情况急转直下。

2024年3月，德勤拒绝为诺辉健康的财报提供审计认证，并正式向公司发函质疑销售真实性。这一“审计机构跳反”事件成为压垮骆驼的最后一根稻草。

▲ 图：截自百度股市通

随即，诺辉健康被港交所强制停牌，股价定格在14.14港元。当时无人料到，这竟是公司在资本市场的最后身影。

05、管理层接连出走

在财务造假风波愈演愈烈的同时，诺辉健康的管理层也发生了前所未有的震荡。

2024年9月9日，公司首席财务官（CFO）高煜和联席秘书莫明慧双双辞职。这两位高层人员长期负责诺辉健康的财务管理和信息披露，他们的突然离职，让市场对公司财务状况的质疑进一步加深。

2024年12月31日，诺辉健康创始人朱叶青辞去董事会主席及CEO职务。2025年2月，股东特别大会以79.89%的支持率罢免朱叶青的执行董事职务。

管理层的动荡进一步加剧了公司内部的不稳定，影响了公司的正常运营。

06、估值暴跌，投资者损失惨重

面对接连不断的利空消息，诺辉健康的股价在停牌前已经跌至14.14港元/股，较历史高点暴跌超60%。

多家持有诺辉健康股票的投资机构已大幅下调其估值：2024年7月，嘉实基金将诺辉健康的估值调降至6.62港元/股；2024年9月，海富通基金再次下调至6.06港元/股，较停牌前的价格下跌超过50%。

而今停牌16个月间，多家基金将诺辉健康估值下调至1.2港元，较停牌前暴跌90%以上。甚至有的机构已经将其估值下调至0.01港元，几乎“归零”。

07、退市倒计时，重组可能性

按照港交所规定，如果一家上市公司连续停牌18个月，将面临被强制退市的风险。对诺辉而言，2025年9月27日就是最终期限。公司公告坦言：“退市几成定局”，承认了翻盘无望的现实。

在清盘阴云下，诺辉健康仍握有一张王牌——常卫清的国家药监局注册证。作为中国目前唯一获批的肠癌筛查产品，其技术稀缺性成为潜在重组价值的核心。

但这份注册证同样面临生死考验。批准日期2020年11月9日，有效期至2025年11月8日。当时的上市批准是附条件审评，要求诺辉完成真实世界研究（RWS）。

市场曾寄望于国资出手重组。华润正大生命科学基金曾参与诺辉健康2020年E轮融资，国资对布局早筛赛道的意图明确。

业内人士表示，目前可能的路径是国资通过新设主体收购诺辉健康的核心资产，尤其是常卫清的相关知识产权和注册证，同时剥离债务和法律风险。但这一过程需要与时间赛跑，在注册证到期前完成交易。

诺辉健康从巅峰跌落的过程，成为医疗创投泡沫破灭的典型样本。随着9月27日退市大限临近，这家曾经的药企明星正在走向终章。

清盘人已接管公司，董事会权力被暂停，唯一值得期待的只是那张尚未到期的高级癌症筛查许可证。

无论国资是否出手，其曾经的行业标杆留给市场的教训已经刻下：在医疗健康领域，技术价值终究要穿越商业迷雾，回归真实临床价值本身。

来源：医疗器械创新网，信息来源：新浪医药