【长江策略戴清团队】寻找新能源等供给出清的机会——“重估牛”系列之出清线索

来源：市场投研资讯

（来源：市场投研资讯）

⭕回顾：市场短期波动加大，关注供需格局改善的低位板块

过去一周，市场短期波动加大，新能源板块在出海、政策等多方面催化下供需格局显著改善。2025年9月1日至2025年9月5日，市场出现“高低切”，创业板指在新能源产业链爆发的带动下上涨。1）从基本面来看，根据中报业绩显示，电力及新能源设备2025年二季度盈利增速较高，行业景气度较高。2）从政策端来看，工信部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，提出在破除“内卷式”竞争中实现光伏等领域高质量发展，依法治理光伏等产品低价竞争。3）从产业端来看，近期多家锂电池巨头披露了固态电池研发应用最新进展，固态电池产业密集催化。4）从需求端来看，海外储能需求激增，国内储能电芯制造商的订单量增长，出海景气度提升。

⭕ 焦点：出清线索——寻找可能率先迎来供需格局改善的行业

问题一：目前处于产能周期底部，行业供需格局有望改善的行业？基于2025Q2业绩数据，对长江二级行业统计其营收增速、毛利率、库存增速及资本开支增速的变化情况。营收增速方面，长江二级行业中，计算机硬件及设备与非纸类包装印刷2025Q2营收增速分位数到达2010年以来的92%，处于较高位置。毛利率方面，除去金融板块的细分行业，家电零部件Ⅱ、白酒Ⅱ、娱乐及电信应用Ⅱ的2025Q2毛利率分位数较高。资本开支方面，互联网信息服务Ⅱ、煤炭开采及炼制、油气仓储与销售Ⅱ与通用装备Ⅱ的2025Q2资本开支增速分位数较高。

问题二：最近2个季度营收增速与毛利率均连续提升的行业？玻纤及制品Ⅱ、水泥及混凝土、精细化工及新材料、其他金属及材料Ⅱ、稀土磁材、纸包装Ⅱ、运输设备、油气服务Ⅱ、其他酒精饮品、食品与医疗服务。

问题三：最终筛选出来的可能率先迎来供需格局改善的行业？一部分主要源于需求端有边际改善迎来出清，如稀土磁材、化学原料及制品、化学纤维等，以及其他行业自身需求边际改善的行业如其他非金属材料Ⅱ等，这部分行业收入端或已率先开始反弹；另一部分主要源于行业处于供给出清底部时间足够长，资本开支增速已经降至负区间，如玻璃制造、工程咨询Ⅱ、新能源设备及制造等，这部分行业仍处底部出清磨底阶段，静待反转。

⭕ 展望：慢牛在望，中国资产有望迎来重估

展望后市，继续看多中国股市。维持2025年度策略报告《源头活水——2025年A股年度投资策略》以及《中国资产重估三重奏——2025年度A股中期投资策略》观点，2025年宏观线索的关键是“货币之活水”，微观流动性也较为充沛，在基本面缓慢回升中预计股市走牛，可追溯1999年、2014年和2019年的牛市经验。

配置方向上，1）关注在“慢牛”行情中，关注价值方向的非银板块；2）在科技成长方向上，继续看好自主可控主线（芯片、军工等）以及AI算力、港股创新药等；3）在供需格局改善方向上，关注同时受益于“反内卷”行情的金属、交运、化工、锂电、生猪养殖等方向。

报告正文

⭕ 寻找新能源等供给出清的机会——“重估牛”系列之出清线索

过去一周，中报披露结束，市场短期波动加大，新能源板块在出海、产业政策等多方面催化下供需格局显著改善。2025年9月1日至2025年9月5日，市场出现“高低切”，创业板指在新能源产业链爆发的带动下上涨。1）从基本面来看，根据中报业绩显示，电力及新能源设备2025年二季度盈利增速较高，行业景气度较高。2）从政策端来看，工信部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，提出在破除“内卷式”竞争中实现光伏等领域高质量发展，依法治理光伏等产品低价竞争。3）从产业端来看，近期多家锂电池巨头披露了固态电池研发应用最新进展，固态电池产业密集催化。4）从需求端来看，海外储能需求激增，国内储能电芯制造商的订单量增长，出海景气度提升。

当下，部分行业产能过剩问题依然存在，我们正处于新一轮的结构性产能过剩中，因此我们希望通过分析，寻找目前处于产能周期底部，行业供需格局有望改善的行业。

基于2025Q2业绩数据，对长江二级行业统计其营收增速、毛利率、库存增速及资本开支增速的变化情况。营收增速方面，118个长江二级行业中，计算机硬件及设备与非纸类包装印刷2025Q2营收增速分位数到达2010年以来的92%，处于较高位置。毛利率方面，除去金融板块的细分行业，家电零部件Ⅱ、白酒Ⅱ、娱乐及电信应用Ⅱ的2025Q2毛利率分位数较高。库存增速方面，传统发电设备Ⅱ、计算机硬件及设备、电子产品、电气设备及航空装备Ⅱ的2025Q2库存增速分位数较高。资本开支方面，互联网信息服务Ⅱ、煤炭开采及炼制、油气仓储与销售Ⅱ与通用装备Ⅱ的2025Q2资本开支增速分位数较高。

长江二级行业中，最近2个季度营收增速与毛利率均连续提升的行业有玻纤及制品Ⅱ、水泥及混凝土、精细化工及新材料、其他金属及材料Ⅱ、稀土磁材、纸包装Ⅱ、运输设备、油气服务Ⅱ、其他酒精饮品、食品与医疗服务。

供给出清底部行业的筛选框架，寻找本轮产能过剩下可能率先迎来供需格局改善的行业。对于上游行业，我们会更关注需求侧的变化指标，如收入和毛利率的变化；对于中下游行业则更侧重于供给侧的指标，如资本开支增速降至负区间，同时中游行业注重毛利率的变化，下游消费注重行业收入增速的变化等，寻找本轮产能过剩下可能率先迎来供需格局改善的行业。

筛选出的底部出清行业大致可以划分为两个类别：一是需求端有边际改善，二是供给端出清时间足够久。对于我们最终筛选出来的可能率先迎来供需格局改善的行业，其中一部分主要源于需求端有边际改善迎来出清，如稀土磁材、化学原料及制品、化学纤维等，以及其他行业自身需求边际改善的行业如其他非金属材料Ⅱ等，这部分行业收入端或已率先开始反弹；另一部分主要源于行业处于供给出清底部时间足够长，资本开支增速已经降至负区间，如玻璃制造、工程咨询Ⅱ、新能源设备及制造等，这部分行业仍处底部出清磨底阶段，静待反转。

展望后市，我们认为中国资产正处于重估的趋势中，若市场短期上涨较快或导致波动加大。

1）从短期视角来看，在股市微观流动性相对充沛的驱动下，A股市场有望维持相对强势。从股票定价的框架来看，短期股市更容易受到市场资金和情绪影响，随着长线资金不断入市，大盘或走“慢牛”行情，在科技产业政策催化下，居民存款或逐步成为股票市场资金的新的来源。需要注意的是，短期由于情绪升温较快，在A股整体基本面还未显著回升的背景下，短期市场若上涨较快，或导致市场走势波动加大。

2）从中期视角来看，市场持续走强，或需要宏观政策和科技产业逻辑进一步配合。一方面，部分新兴的科技产业正凭借技术进步的手段，通过优质供给创造新增需求，AI、机器人等产业正在经历“0>1”的技术商业化的关键窗口期。而另一方面，部分传统经济部门面临供给过剩问题，但光伏、钢铁行业已经迎来了“反内卷”政策落地，若部分行业供给加速出清，股票估值或将进一步修复，后续需要观察在宽信用和经济需求端的政策节奏，若能从供需两端“双管齐下”支持实体经济，预计传统经济相关板块或迎来系统性重估。

3）从长期视角来看，基本面是决定股市走势的根本因素，房价“止跌回稳”、“反内卷”政策效果显现叠加科技产业逻辑兑现业绩或助力A股市场持续走牛。首先，国务院常务会议明确要求“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，租售比回升以及实际利率下降到一定程度后也有助于房地产市场、地产链等周期板块基本面或逐步企稳。另外，AI算力、机器人零部件、创新药等高端制造科技领域，部分环节已开始兑现业绩，随着未来技术进步推动更多领域商业化，预计AI应用等方向或将迎来业绩支持。

在关注方向上，1）在“慢牛”行情中，首先重点关注保险和券商方向，在低利率环境下，居民加配权益类资产的趋势将不断强化，带来更多资金入市，市场活跃度上升利好保险的资产端修复以及券商的基本面改善；2）在成长方向上，重点关注自主可控（芯片、军工等）以及算力、AI应用、机器人、新消费和创新药等产业趋势清晰，且有望持续的板块。算力方向，关注光模块、PCB、液冷等当下具备确定性需求和业绩的方向；AI应用有望迎来货币化趋势；机器人商业化逐步落地，C端应用有望打开更大天花板；新消费关注“悦己消费”的结构性机会；创新药随着国内公司研发能力的逐步提升和出海BD持续存在机遇；3）在价值方向上，在“反内卷”政策影响下，重点关注供需格局逐步改善方向，如金属、化工、交运、通用机械、锂电池和生猪养殖等。

以上内容节选自长江证券已发布的证券研究报告，详见《寻找新能源等供给出清的机会——“重估牛”系列之出清线索》，完整内容欢迎联系长江策略戴清团队!

1、地缘政治风险超过预期。地缘政治紧张局势的升级可能会增加市场不确定性，影响风险资产的表现，权益市场可能会因此受到冲击，特别是如果紧张局势影响到全球贸易和经济合作。

2、政策落地不及预期。政策变动，特别是针对特定行业的政策调整，如环保政策、行业监管加强或贸易政策变化，可能会对相关行业的公司造成影响，从而影响权益市场中这些行业的股价表现。

3、宏观经济不及预期。宏观经济增长放缓，可能导致消费需求萎缩，企业产品和服务的销售额下降，同时可能引发企业投资意愿降低，减少新项目投资和生产规模扩张，影响市场中这些行业的未来盈利预期。

证券研究报告：《寻找新能源等供给出清的机会——“重估牛”系列之出清线索》

对外发布时间：2025年9月9日

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：戴清 SAC：S0490524010002

邮箱：daiqing@cjsc.com.cn