【信达医药】三诺生物(300298)点评报告：血糖主业稳健增长，海外本地化布局加速

来源：市场投研资讯

（来源：唐爱金团队研究）

本文来自信达证券研发中心2025年9月8日发布的三诺生物(300298)点评报告《血糖主业稳健增长，海外本地化布局加速》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，唐爱金S1500523080002，贺鑫S1500524120003，曹佳琳S1500523080011。

事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入22.64亿元（yoy+6.12%），归母净利润1.81亿元（yoy-8.52%），扣非归母净利润1.58亿元（yoy-11.31%），经营活动产生的现金流量净额2.73亿元（yoy+20.14%）。其中2025Q2收入12.22亿元（yoy+9.17%），归母净利润1.09亿元（yoy-6.87%）。

点评：

血糖主业稳健增长，海外本地化成效凸显。

2025H1公司血糖类监测系统实现收入16.59亿元（yoy+6.88%），保持稳定增长，占营收比重达73.29%，仍是核心支柱业务。其中CGM产品加速迭代，注册区域范围进一步扩大，二代产品获欧盟MDR认证并拓展适应场景（覆盖2岁及以上人群、新增上臂佩戴方式），BGM通过“分钟诊所免测”、携手连锁药店设立慢病咨询体验区，加速基层渗透率提升，我们认为随着国内院内外一体化糖尿病管理方案推广，叠加CGM快速放量，血糖业务有望保持较快发展趋势。分区域来看，海外收入增长提速，公司和Trividia和PTS的全球协同发展成果突显，2025H1公司海外地区实现营业收入9.97亿元（yoy+7.06%），公司以“One Sinocare”为共识，通过差异化协同、区域深耕与渠道创新，构建了多维度的国际市场业务体系，未来随着海外本地化运营逐步进入收获阶段，海外业务有望成为驱动公司成长的重要动力。

盈利能力受投入影响，短期承压，未来有望逐步提升。

2025H1公司销售毛利率51.86%（yoy-3.29pp），主要受产品结构调整影响（①国内CGM收入体量提升，其毛利率低于BGM；②推出的SC801/SC801Air血糖仪等新产品在投放初期成本较高；③美国子公司Trividia增加BGM仪器的市场投放拉低产品毛利率）。销售费用率26.99%（yoy+1.83pp），我们认为主要是CGM市场推广加大、海外渠道建设及电商投流导致；研发费用率6.41%（yoy-1.61pp），主要是CGM注册临床费用同比下降所致；财务费用率为1.37%（yoy+1.14pp），主要是汇兑损益所致；管理费用率为9.60%（yoy+0.02pp），基本稳定。我们认为公司利润端承压是短期因素所致，随CGM规模效应释放、海外本地化制造比例提升，盈利能力有望环比修复。

盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为49.35、55.28、62.11亿元，同比增速分别为11.1%、12.0%、12.3%，实现归母净利润为4.17、5.06、6.19亿元，同比分别增长27.7%、21.5%、22.2%，对应2025年9月5日的股价，PE分别为28、23、19倍。

风险因素：市场竞争风险；境外市场拓展不及预期风险；技术创新能力风险。