东吴基金毛可君：创新药或是长期产业趋势

创新药经过8月的持续震荡调整，相信很多人想知道：创新药现在还能买吗？东吴基金医药基金经理毛可君认为，创新药或是具有长期产业趋势的方向。今天让我们一起和她聊一聊创新药的核心逻辑和潜在投资机会。

一、创新药的核心逻辑是什么？

创新药或是具有长期产业趋势的方向。我国创新药以更快的速度、更低的成本做出有望较大概率具备全球创新竞争力的创新药管线，频超预期的BD交易充分体现了产业竞争力，我国创新药资产正在进行系统性的价值重估。自2020年起，我国创新药license-out的交易数量与金额开始持续明显提升，到了2025年更是跳跃式增长。据CNBC统计，2025年1-4月首付款超过4000万美元的BD交易中，来自中国的创新药占比超40%。

BD交易只是这一轮创新药行情的表观线索，本质是由我国创新药产业趋势所驱动的，中国创新药产业真正开始参与全球创新药市场竞争，其实可能才刚刚拉开序幕。一方面，手握海量资金的海外跨国大药企MNC未来五年面临专利悬崖和IRA降价等各种压力，迫切的在全球范围内展开，对各种有潜力的创新药研发管线资产的寻找。另一方面，因为中国具备工程师红利和科学家红利，且国内各类疾病患者基数庞大，创新药产业经过数年积累，已经发展到有能力供应出创新药研发管线，且更快更好更便宜。因此，大额BD的连续达成可能正是我国创新药产业集天时地利人和的结果，且随着出海逻辑的走通，我国创新药大概率开始进入正反馈运转模式，优势有望越来越强。

二、创新药未来空间可能有多大？

我国创新药产业当前是历史上第一次真正开始参与欧美庞大创新药市场商业价值的兑现。相当数量的创新药，未来在研管线是有望真正收获上市后商业销售分成的，一旦商业化前景大的创新药上市，相关公司就有望持续通过销售分成获得现金流，企业在具备现金流的情况下可能最大价值发挥研发平台的能力，正循环之下企业价值有望存在较为充足的向上打开空间。

我们一起估算下美国市场空间（全球市场是美国市场的约2倍），根据fortune business insights统计，美国处方药市场每年约5000亿美元规模，假设来自中国创新药未来占比达到20%（相比于今年BD份额已经打4-5折），对应1000亿美元市场，中国创新药企按照10%销售分成对应得到100亿美元，这几乎都是净利润。这个体量可以简单和我们当前行业净利润做对比。据wind数据，2024年化学制药申万二级行业指数合计归母净利润不到350亿人民币，不到上述100亿美元的二分之一。（数据来源：wind数据库，统计时间为2024年1月1日-2024年12月31日，风险提示：过往数据仅供参考，不预示未来走势，投资有风险，选择需谨慎。）

三、创新药8月为何一直在调整？

主要由于前期涨幅较大、较快，出现的交易性调整，主要是偏博弈的原因。大概率因为8月份是欧美休假高峰导致1-2个月的BD落地空窗期，因此部分资金可能有防御性兑现的动机。同时，以AI为代表的科技板块同期强势加速上涨，也对同为成长方向的创新药板块造成了资金虹吸抽血影响。随着9月份的到来，创新药板块有望重新回归常态展望——一方面欧美回归正常工作节奏，创新药BD交易有望继续展开正常沟通，另一方面伴随着下半年WCLC、ESMO等国际学术会议的召开，我国创新药研发管线临床数据有望陆续披露。

四、作为医药基金经理，对创新药后市如何看？

创新药产业趋势带来的投资机会或仍然值得期待。首先，创新药基本面没有任何利空，产业趋势大概率不变。其次，尽管今年看起来创新药涨幅不小，但是拉长时间看医药行业指数已经连续下跌四年，出清较为充分，行情启动的相对底部位置较低。最后，今年以来创新药行情，虽然主要是由持续超预期的BD授权交易催化而来，但并不代表随着BD落地就意味着行情结束， BD交易是我国创新药产业趋势运行到当前阶段所呈现的结果。本轮创新药表面上似乎是由BD交易而驱动，但本质上是由产业趋势驱动的。

创新药产业趋势或许会持续比较长的时间，可能带来的投资机会的持续性与空间值得期待。复盘历史，一轮产业趋势一般可能至少有两年时间，而本轮创新药产业趋势可能持续时间会更长。因为从创新药在研管线达成BD交易开始，然后在海外展开三期临床，到最终获得阳性结果并成功获批上市进而展开商业化销售，往往可能至少需要3-5年时间，有潜力最终成功的管线价值和企业价值有望随着时间逐级向上台阶式增长。

五、作为医药基金经理，投研经验和投资框架是怎样的？

投研经验方面，具有复旦大学生物科学本科和经济学硕士复合背景，现任东吴医疗服务股票、东吴智慧医疗量化混合基金基金经理。

投资策略和理念方面，偏向成长风格，自上而下与自下而上相结合，自上而下精研产业趋势、进行行业比较，自下而上精选优质公司，进行组合构建。

对于医药行业各细分领域及相关个股，会从基本面、估值面、资金面三方面做评估，行业基本面包括产业周期、市场空间与规模、竞争格局、政策，其中由于医药行业支付端的特殊性，对医药行业政策面的评估尤其重视。公司基本面包括商业模式、竞争优势、公司治理等。

对于整个组合的个股构建，始终保持对胜率与赔率、风险与收益进行综合考量的思维，尤其是在深度经历了医药行情起伏之后。

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基金有风险，投资须谨慎。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相适应。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，且基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对基金业绩表现的保证，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。如需购买基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。基金管理人不对基金投资收益做出任何承诺或保证。